管理期貨一直是高收益神話的誕生地，近幾年高收益私募不斷涌現(xiàn)，康騰投資無疑是其中一個出色的代表，連續(xù)幾年皆有不俗的表現(xiàn)。

2013年，鄧文杰管理的“康騰1號”，收益率高達161.89%，一舉摘下探花位置，截至2014年7月31日，該產(chǎn)品最新凈值高達5.9093.

2014年上半年，管理期貨148只產(chǎn)品2014年上半年整體收益大漲14.30%，鄧文杰掌管的主觀趨勢產(chǎn)品“康騰量化對沖1號”收益為93.59%，再度奪下第四名的好成績。截至2014年7月31日，該產(chǎn)品凈值已經(jīng)高達2.7359，7個月收益高達173.59%。

私募排排網(wǎng)帶您走進康騰投資，分享其投資思想和投資策略。

成長階段：接觸瞎搞野蠻生長理性以研究為主導(dǎo)

私募排排網(wǎng)：你們新產(chǎn)品募集情況如何?

鄧文杰：我們目前正在和永安期貨和銀河期貨各發(fā)一個產(chǎn)品，從目前投資者的認購情況看，相當活躍，也是大家對我們這么多年業(yè)績的一個肯定。

私募排排網(wǎng)：你們的投研團隊構(gòu)成是怎樣的?

鄧文杰：有三個做研究員，一個是做農(nóng)產(chǎn)品，一個是做化工的，一個是做綜合研究的。我們的研究員以前從事了很多的現(xiàn)貨的服務(wù)，為現(xiàn)貨商提供很多咨詢服務(wù)，經(jīng)驗相當豐富。

另外，也有一些是做量化的技術(shù)團隊，我們擁有一家科技開發(fā)公司，這個對我們而言是一個較大的優(yōu)勢。

私募排排網(wǎng)：請問你的個人成長經(jīng)歷是怎樣的?

鄧文杰：我畢業(yè)后一直從事計算機行業(yè)，做了兩年后開了自己的電腦公司，不斷的做軟件開發(fā)，寫財務(wù)軟件，電銷軟件，后來也涉及到幫一些海外的期貨公司寫結(jié)算系統(tǒng)、行情的接收系統(tǒng)，那時候開始接觸期貨，有十多年了。

然后慢慢的做程序化，做程序化的時候，我們開始也不做基本面研究，因為價格涵蓋了一切的因素，在價格里面找規(guī)律，后來發(fā)現(xiàn)這個不是很靠譜，因為這個辦法太容易實現(xiàn)了，任何計算機能力很好的，都可以去做。但是實盤很難堅持，因為他不知道背后是怎樣的。

2012年年末我又介入了基本面的量化，有研發(fā)成果的是2013年年中。發(fā)現(xiàn)交易的標的漲跌的本質(zhì)是市場上供過于求或供不應(yīng)求，那么影響它供過于求、供不應(yīng)求，肯定有背后的原因。于是我們將這些弄成數(shù)據(jù)，在我們的共同努力下，慢慢變得清晰了，我們可以預(yù)知到價格未來的變化情況。根據(jù)這個情況，反而不容易失效，而且更容易堅持。

私募排排網(wǎng)：如果按理念的形成過程，您將自己的投資理念劃分哪些階段?

鄧文杰：首先是朦朧的認知階段，就是我?guī)拖愀燮谪浌咀鏊腎T，我也在它那里開了戶，炒恒指，有一定的虧損。然后很長時間沒有做，記得是大前年，那時候程序化風起云涌，我們做程序有優(yōu)勢，所以很快就介入進去了，那時候也賺了很多錢。

那時候不知道天高地厚，閉著眼賺了很多錢，到了2013年覺得趨勢不太好堅持，開始理性對待期貨，不斷思考某個商品為什么會漲會跌，背后邏輯是什么，動因是什么。

我覺得比較成熟的是2013年、2014年，我們介入了對基本面很深入的了解。大概是這幾個階段，接觸、瞎搞、野蠻生長、理性，以研究為主導(dǎo)。

多品種多策略 持倉中線為主

私募排排網(wǎng)：你們所有的策略主要包括哪些策略?

鄧文杰： 康騰投資的策略覆蓋了高頻、日內(nèi)短線、波段、中線持倉、套利等多種策略，目前主要的盈利能力在量化對沖交易策略上，它有持倉周期長、交易品種多、對沖套利、高收益低回撤等特點。

私募排排網(wǎng)：不同的策略分別會輔以多少資金比例?

鄧文杰：一般來說，同一時期同時活躍的策略數(shù)量大約有5-12個，用在各個策略上的資金是大致等比的，平均倉位在35%-60%之間。

私募排排網(wǎng)：您表示您參與了大部分活躍品種的交易，那么請問您如何配置各品種在策略中的組成，不同的品種是否會有不同?

鄧文杰：我們習慣于按策略的持倉波動來投入資金，而不是按品種來配置，舉例說明，我同時運行2個策略，一個是看多A，另外一個是做A-B的價差套利，我們會根據(jù)A的平均值，和A-B價差的平均值來配置倉位。

私募排排網(wǎng)：盈利的話，是不是單邊策略貢獻的利潤多點?

鄧文杰：不一定，但是、如果按資金使用來說，是比較多。比如說我做兩個品種的套利，我賺取的是兩個品種的價差，那可能就是兩個基金都要用進去，基金的收益率是比較低的。但單一品種，你可以用很少錢就可以做出很多的收益，但不可以配得太多，因為它的波動比較大。至于套利，兩個價差一減的話，波動就沒那么大了，所有可以大規(guī)模的建倉。我們按策略來看，力圖做到每個策略的盈利的波動都是一樣的。

私募排排網(wǎng)：你們現(xiàn)在做的是中線持倉的嗎?

鄧文杰： 是的。

量化和手動并不對立

私募排排網(wǎng)：你們現(xiàn)在是完全程序化交易還是手動交易?

鄧文杰： 量化跟手動不是對立的。量化是指你選擇了什么標的，什么時候進場，什么時候出場，都是有數(shù)據(jù)依據(jù)的，不是主觀的。而主觀，跟手動或程序化沒有關(guān)系，主觀是我判斷買賣的時候，是靠邏輯還是盤感的。盤感很難刻畫出來。我們是量化的研究，什么時候買，什么時候賣，通過產(chǎn)業(yè)鏈的對比，哪些是失衡的，哪些行業(yè)利多利空，我們都會把它弄出來，然后手工下單。

所以我們是量化的研究，但是手工操作的。系統(tǒng)發(fā)出信號，就是說一樣的時代背景，一樣的公司環(huán)境，一樣的價格，我們的買賣方向永遠都是一致的。不存在我們今天心情好，就看空，心情不好就看多的情況。

私募排排網(wǎng)：系統(tǒng)發(fā)出信號，在這個過程中你們?nèi)斯じ深A(yù)的多嗎?

鄧文杰：很少，我們盡可能讓人性的影響達到最少。

私募排排網(wǎng)：大概在什么情況才能進行人工干預(yù)?

鄧文杰：在回撤比較大的時候，來不及算持倉是否按我們要求的持倉比例，我們先把倉位降下來。這就是干預(yù)的地方，平常都很少的。

數(shù)據(jù)庫建立至關(guān)重要 根據(jù)歷史價格推導(dǎo)未來價格

私募排排網(wǎng)：經(jīng)過多年的量化投資研究，您目前怎么理解策略?

鄧文杰：有兩個層面來理解策略：比如說傳統(tǒng)的統(tǒng)計套利或者形態(tài)識別，就像是一個漁翁，撒開漁網(wǎng)，等著行情過來，沒有行情就放過它。這種策略是比較死板的策略，它其實是一個單一的網(wǎng)。

我們另外說的策略，這個策略是指我們的研究體系，我們研究某個商品整個產(chǎn)業(yè)鏈，每一個細節(jié)，每一個環(huán)節(jié)，我知道哪些是供需失衡的，我知道天氣對它的影響是怎么樣的，我知道下游的利潤發(fā)布是怎樣的。然后我會算出什么時間它會失衡，比如供過于求或供不應(yīng)求，失衡我就做多。做多做空也是個狹義范圍的策略，這種策略是很快失效的。方法是不會失效，但用這個方法研究的策略就有時效性了。

傳統(tǒng)的程序化交易是我通過觀察發(fā)現(xiàn)某種特別的行情是預(yù)兆著未來是漲還是跌，我堅持做就可以了。這種就是簡單的等待模型，時效性沒那么好，因為歷史會重復(fù)，但不會簡單的重復(fù)。

我們這個模型最大的特點是根據(jù)歷史的價格推導(dǎo)未來的價格，基本面的量化已經(jīng)進化到根據(jù)我們現(xiàn)實世界推導(dǎo)出合理的漲跌，通過漲跌做期貨。

私募排排網(wǎng)：你們更多的是基本面的量化?

鄧文杰：是的。我們收益的權(quán)重是基本面的量化做主導(dǎo)，資金管理排第二，第三是技術(shù)。從資金配置上講，50%是基本面的，資金管理占三成，20%是技術(shù)。

私募排排網(wǎng)：基本面研究你們具體是怎么做的?主要考慮哪些核心的因素?

鄧文杰：一切影響到我們交易的標的各種現(xiàn)實的因素，比如農(nóng)產(chǎn)品它上游種植的面積肯定很重要，產(chǎn)出之后有沒人購買，哪些人購買，有沒其他的用途，商品的生產(chǎn)和銷售，所有影響他的因素都會納入我們的監(jiān)控范圍。

私募排排網(wǎng)：你覺得怎么才是優(yōu)秀的程序化交易策略?

鄧文杰： 拋開研究的方法，就看它的表現(xiàn)最好的：一個是足夠長的時間，一個是夏普率要高。

研究的方法就是不要追求優(yōu)化，一旦追求優(yōu)化，一定要嘗試找到盈利的因子，反復(fù)的去論證。

私募排排網(wǎng)：你們系統(tǒng)里面能夠持續(xù)穩(wěn)定盈利的核心是什么?

鄧文杰：數(shù)據(jù)庫是我們非常大的優(yōu)勢，例如各種天氣的影響、耕種的面積和它的變化率等等。這些數(shù)據(jù)都是很珍貴的，每一次變化對價格的影響，我們都會有數(shù)據(jù)庫做參考。

數(shù)據(jù)庫建立是最難的，看完新聞，利多新聞一堆，利空新聞一堆，實質(zhì)上是很難取舍的，你不知道利多的因子對股價有多大的推動作用。

真正穩(wěn)定的因子不太需要優(yōu)化

私募排排網(wǎng)：你怎么看量化不斷優(yōu)化、新陳代謝的過程?

鄧文杰：我們很容易通過一個多因子、多參數(shù)構(gòu)造一個高度擬合的行情，因為是高度擬合，那么它到底能否盈利是不知道的，隨著環(huán)境的變化，很多人就會覺得只要給我一段時間優(yōu)化下參數(shù)，然后再讓我交易，這樣才讓他心安理得。他很難堅持一個簡單的因子，因為他對這個市場根本都不認識。

優(yōu)化參數(shù)不是必然的結(jié)果，真正穩(wěn)定的因子，其實不太需要優(yōu)化，找到一些穩(wěn)定因子，簡單執(zhí)行就可以了。

對于沒有行情時候，就盡可能讓它少點虧錢。不過單純從價格發(fā)掘的交易盈利模式很難讓人堅持。所以基本上所有的程序化團隊都有一種沖動，懷疑自己的模型失效。

私募排排網(wǎng)：康騰會對運行的策略進行優(yōu)化嗎?如果優(yōu)化，多長時間優(yōu)化一次?

鄧文杰：對于程序化交易所指的策略，我們極少進行優(yōu)化，大概是半年以上的時間會考慮優(yōu)化。

私募排排網(wǎng)：在實盤操作中，是每套策略均實時運行，還是根據(jù)對行情的預(yù)判主觀選擇策略入市?

鄧文杰：對于我們的程序化交易而言，我們采用多套策略固定搭配同時運行的方案，不臨時調(diào)配策略。

最大回撤反算資金投入

私募排排網(wǎng)：您在私募排排網(wǎng)展示的賬戶不到1年的時間凈值做到了2.8，“康騰1號”凈值最高也接近6元，請您簡單介紹一下“康騰量化對沖1號”這個賬戶?

鄧文杰：這個帳號業(yè)績非常優(yōu)秀，不過我們不止要關(guān)注它的絕對收益率，同時也要看的最大回撤，這個帳號對回撤控制非常好，實盤的最大回撤不到10%，盈虧比高達20倍以上。交易的策略也是以對沖套利為主，通過大量的基本面量化，大大減少了交易機會，從而提高了勝率。

私募排排網(wǎng)：你們風控是怎么做的?

鄧文杰：完全跟著凈值曲線來走。到某個程度我們會算它允許最大的回撤，根據(jù)這個最大的回撤，又反算資金的投入，按照這個方式來做。

我們有一個基本的追求，就是回撤要控制在10%以內(nèi)，年化收益率有50%左右。按這個來反推我們的資金投入，力?；爻房刂圃?0%以內(nèi)。

私募排排網(wǎng)：您系統(tǒng)的風險控制是通過電腦自動風控，那么是基于哪些指標來設(shè)置風控的標準的?

鄧文杰：我們在風控系統(tǒng)中設(shè)定好止損價格，以及有盈利后會設(shè)置跟蹤止盈。

私募排排網(wǎng)：你平常的資金管理是怎么做的?

鄧文杰：按凈值的不同，我們投入也不一樣。在資金管理上我們會更加嚴謹，一般基金公司和期貨公司只要求我們凈值在多少開多少的倉位，但我們會做得更加仔細，比如我們基金平均持倉周期是兩個月，我們提前算出了未來兩個月大概的波動幅度，每一個尺寸波動的區(qū)間，然后按照我們的投資組合，算出它潛在的價值波動，再按價值的波動來考慮資金的投入。比如股指期貨在過去的兩個月平均波動有150點，因為我知道我是持倉有一個多月，我建倉預(yù)留了150個點，那150個點我倉位就要降下來了，力圖使它不影響到我整個基金很大的比重，我用這個方法，考慮了我的波動性來建我的倉位。這個跟凈值有關(guān)，跟品種的波動有關(guān)，我們經(jīng)常做套利也會跟著波動來做。

私募排排網(wǎng)：你們模型里面能夠管理的最大規(guī)模有多少?

鄧文杰： 能管理的資金規(guī)模要看整體的收益率。按整體收益率在30%左右的話，應(yīng)該有10個億以下。如果收益在10到20%的話，可能到15個億。

私募排排網(wǎng)：你們目前的規(guī)模有多大?

鄧文杰： 2個億左右。

期貨市場發(fā)展空間巨大 期待新品種豐富投資工具

私募排排網(wǎng)：外盤你們有沒有做?

鄧文杰：我們公司有參與外盤期貨的研究和交易。經(jīng)過最近幾年的大力發(fā)展，國內(nèi)的期貨市場已經(jīng)和外盤的相差不大了。不過我個人還是感覺到外盤的博弈更加充分，交易者的手段也更加高明，例如外盤有著交易所直連的高頻交易，有基于大數(shù)據(jù)、社交媒體、新聞事件等的程序化交易系統(tǒng)等等，表現(xiàn)為外盤的行情從爆發(fā)到平緩的周期更短。

私募排排網(wǎng)：您覺得量化投資在股票市場還是期貨市場的機會更大呢?

鄧文杰：我覺得機會是一樣大的，但我們更加熟悉期貨市場，商品期貨一直會是我們的重心。

從發(fā)展空間上看，期貨市場的空間會更大，在全球發(fā)達市場看，期貨市場的容量更大，國內(nèi)的期貨市場還有很大的發(fā)展空間。

未來，國內(nèi)會有更多的新品種推出，隨著資金量的加大，會更容易做。

私募排排網(wǎng)：國內(nèi)即將上市期權(quán)品種，作為國外的主流交易品種，您對期權(quán)有過研究和準備嗎?您覺得期權(quán)的上市會對程序化交易市場造成什么影響?

鄧文杰：康騰量化對沖策略中，對沖對業(yè)績的平穩(wěn)性貢獻很大，有了期權(quán)后，我們更易于構(gòu)建各種的對沖手段，對沖成本也更低，所以期權(quán)的出臺是個利好。

私募排排網(wǎng)：你剛才說品種上想涉及到股市這一塊，你是怎么規(guī)劃的?

鄧文杰：我們會扎根在跟期貨相關(guān)的股票，比如說我們很多邏輯對沖的策略，我可能是看空一些農(nóng)產(chǎn)品的，但是為了對沖這個看空的過程，我們會采用一些對沖的手段，比如農(nóng)產(chǎn)品賣得不好，那么一些做飼料的上市公司也會不好，做多上市公司股票可以起到對沖的作用。

我們會對所有涵蓋商品的上市公司做初步的篩選，錄入數(shù)據(jù)庫，根據(jù)量化系統(tǒng)實際情況去操作。去年我們也試過這樣操作，效果蠻好的，但進一步擴大需要時間，最終看能否把我們的研究方法放到股票里面。

喜歡單純的農(nóng)產(chǎn)品 貴金屬階段性見底回升

私募排排網(wǎng)：比如目前主要持有哪些品種?

鄧文杰：我們現(xiàn)在持倉有豆粕、甲醇、黃金，黃大豆、股指期貨。

私募排排網(wǎng)：接下來你們看好哪些投資機會?

鄧文杰：一般來說每出一次新品種，都會有機會。凡是金融屬性很強的品種，很難預(yù)測它的價格的。我們喜歡單純一點的品種，比如農(nóng)產(chǎn)品。我們放資金多的都是單純的品種。

私募排排網(wǎng)：你對貴金屬的機會是怎么看的?

鄧文杰：目前階段是見底回升，但是未來階段怎樣不知道。見底是因為我們國家經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)，但各種刺激都會階段性見底，這是根據(jù)經(jīng)濟的變化而變化的，如果經(jīng)濟又蕭條的話，又會掉下來的。

未來個人英雄主義時代會過去

私募排排網(wǎng)：貴公司的發(fā)展規(guī)劃是怎樣的?

鄧文杰：加深研究。我們自己覺得研發(fā)的力量薄弱了點，我們雖然跑過了平均水平，但離我們的遠景還是不夠。我們希望在各個行業(yè)研究的都非常深入，在期貨的板塊做更加深入的研究。

私募排排網(wǎng)：在產(chǎn)品發(fā)行方向上你們是怎么規(guī)劃的?

鄧文杰：不太想大規(guī)模的發(fā)行產(chǎn)品，但是要做幾個精品，有不同風險偏好的產(chǎn)品，最終是想為一些財富家族做一些私人定制的服務(wù)，現(xiàn)在家族理財已經(jīng)開始越來越受重視。不想做這種社會募資，做資管，拿分成的，這種是低層次的模式。

私募排排網(wǎng)：你是怎么理解團隊建設(shè)的?

鄧文杰：我們認為未來個人英雄主義時代會過去，所以很重視團隊的建設(shè)，我們有一系列團隊的激勵計劃，比如吸引進來的研究員，我們會給他一定的成長空間，不但拿一份工資，還有投資的收益，投資收益我們只收很少的管理費。

期貨市場贏家理性 輸家搖擺不定

私募排排網(wǎng)：在您的理解中，期貨市場是怎樣的一個市場?

鄧文杰：期貨市場是一個相對公平的市場，無論對手多大的規(guī)模，多少的錢，你都可以獲得相對公平的比賽環(huán)境，不像股票，你是根據(jù)他提供的信息來做股票，這是相對不公平的。因為期貨市場公平，我們才有機會。

私募排排網(wǎng)：你認為在期貨市場上贏家和輸家的共同特點是怎樣的?

鄧文杰：我覺得贏家的特點是理性，輸家的特點是搖擺不定，情緒化的，墻頭草，兩邊倒的，不斷變換自己的方法，這種是虧的最多的。

私募排排網(wǎng)：你對進入期貨市場的人，有哪些建議?

鄧文杰：首先要知道自己是否適合這個市場，是否理性對待這個市場。另外要嘗試建立自己的系統(tǒng)，不要指望系統(tǒng)很高深，常人難以企及的，其實很簡單的方法有時候是很有效的。