期貨中國19、言程序團隊現(xiàn)在運作的幾個產(chǎn)品都保持著低回撤，并且產(chǎn)品最低凈值的控制也很好（都在0.95以上），請問在后續(xù)產(chǎn)品中，這樣的低回撤和最低凈值能夠保持下去嗎？為什么？

言程序：低回撤只是個結(jié)果，這樣的結(jié)果來自于我們對于風險控管的要求。對我們來說，預警線就是止損線。當產(chǎn)品碰到預警線不能開新倉，許多交易會被限制，所以我們絕對不能碰能預警線。例如預警線是15%，那么我們絕對不會配置超過15%的風險出去。這在樣的前提下，我們產(chǎn)品清盤的機率到降到了幾乎是0的程度。至于體現(xiàn)出來的效果：產(chǎn)品的最低凈值在0.95以上，那是對于風險控制要求下的自然結(jié)果。我們相信，在我們的風控標準下，這樣的低回撤將繼續(xù)保持下去。

期貨中國20、某些用在單賬戶上表現(xiàn)不錯的策略，用到產(chǎn)品上可能表現(xiàn)會變差。請問言程序團隊在產(chǎn)品管理和單賬戶管理上，策略的選擇、配置和組合等方面有沒有不同的考慮？

言程序：我們的低頻策略倉位低，即使產(chǎn)品有許多倉位的限制也不影響獲利，所以策略在單帳戶及產(chǎn)品中的獲利是一致的。由于倉位低，有許多閑置資金，這些閑置資金我們會拿去做股票及Alpha Plus策略, 預期可以讓產(chǎn)品比單帳戶多獲利5%-10%以上。另外，由于產(chǎn)品的風控條件較多，所以在還沒獲利之前，會盡量把凈值控制在5%以內(nèi)的回測，獲利之后系統(tǒng)會自動加倉。

期貨中國21、言程序團隊運作的基金產(chǎn)品，有管理型的，也有結(jié)構(gòu)化的，作為投顧來說，這管理這兩類產(chǎn)品有何不同？

言程序：對我們來說是一樣的，我們是看總資金有多少？能冒多少風險（止損線的高低）？我們預期能換取風險的2倍-3倍報酬。但我們?nèi)詴鲆恍┛紤]，例如結(jié)構(gòu)化的劣后方有利息成本的壓力。例如有些結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，由于風險的考慮，銀行往往只能與給較高的止損線，但這樣的限制有可能會讓產(chǎn)品到期時、扣除利息成本后，劣后方的利潤所剩無幾。針對這樣的情況，我們特別研發(fā)了一些專用的獲利加倉模式，它會讓劣后方在產(chǎn)品到期時的獲利機率和期望值增加不少。

期貨中國22、對產(chǎn)品認購者來說，管理型份額認購者、結(jié)構(gòu)化劣后份額認購者、結(jié)構(gòu)化優(yōu)先份額認購者之間的需求有何不同？

言程序：優(yōu)先不承擔風險。

管理型雖承擔風險，但若策略具有長期穩(wěn)定獲利能力，則擁有最高的獲利/風險比。

劣后方的風險包含了波動率和利息成本，雖然獲利/風險比較低，但總獲利較高。

三者的差別只是在于風險的承受度不同，我們的責任就是在投資者能承擔的風險之下，為他們獲取最多的利潤。

期貨中國23、您本人更傾向于運作管理型產(chǎn)品還是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品？為什么？

言程序：每個人能承擔的風險不同，沒有對錯也沒有好壞，完全在于選擇。我們?yōu)橥顿Y者服務(wù)，各種需求、各種風險都能滿足。主要還是看客戶的需求。

期貨中國24、言程序團隊運作的基金產(chǎn)品，除了股指期貨，也配置了一部分股票。為什么考慮同時配置期貨和股票？

言程序：多商品、多策略做投資組合是程序化交易者必然走向的道路，不論期貨和股票的相關(guān)性高低，不同的商品都能形成風險自然對沖。期貨和一籃子股票做組合后又能組合出和不同其它商品的Alpha的產(chǎn)品，這對于投資組合的擴展是一大幫助。

期貨中國25、你們團隊選股的方法是怎樣的？選股能力能否和專門做股票的投顧PK？

言程序：我們的選股主要是選擇具有長期穩(wěn)定獲利能力的公司。另外也特別考慮反射理論，即股價和價值之間的關(guān)系，但選股的前提仍然建立在體質(zhì)優(yōu)良公司的前提上。我們沒有業(yè)界的內(nèi)線消息，所以不會有數(shù)倍的期望報酬。但我們的選股方法經(jīng)過去十年經(jīng)驗證，適用于美股、及亞洲許多國家。具有市場穿透性的方法不易失效。我們不追求暴利，但追求穩(wěn)定的獲利。

期貨中國26、言程序團隊后續(xù)將會運作哪些類型的產(chǎn)品？現(xiàn)在，股市似乎慢慢好起來了，你們的后續(xù)產(chǎn)品股票的配置會不會有所增多？

言程序：主要是看市場效率，目前A股的投資者結(jié)構(gòu)中，機構(gòu)投資者的比例仍少。若這個比例可以增加，則好股票的價值較能展現(xiàn)在股價上。若我們股票型策略的獲利能增加，則系統(tǒng)會自動增加此類型策略的比例。

期貨中國27、就目前的期貨和股票市場的容量來說，言程序團隊大約能容納多大的管理規(guī)模？如何規(guī)避或緩解規(guī)模越大收益率越低的問題？

言程序：大陸市場的話，目前估計可以交易至少50個億的股票和50個億的期貨規(guī)模，和大陸目前的大型私募和海外的大型CTA相比，這個金額算是保守的估計。目前產(chǎn)品的利潤大部份來自于低頻策略，我們會經(jīng)由拆單、分散參數(shù)、分散時間下單來擴大單一策略的胃納量。另外增加多商品多策略的投資組合，例如股票策略也可以擴大整體的胃納量。低頻策略的容量很大，粗估一個低頻策略在股指都可以有上千手的市場容量。未來股指期權(quán)即將上市，我們估計這個數(shù)字還會再增加。我們團隊主要交易全球股指期貨及股票，以全球來說，目前沒有胃納量的問題。以國外大型CTA的經(jīng)驗而言，規(guī)模極限大約在200億美元左右，如果真的遇到了規(guī)模瓶頸，我們會先為投資者的利潤考慮，或許就不再增加新的資金了。

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2014-10-23

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