周一國債期貨主力合約以上行為主，全天振蕩幅度較大。上周末和本周一出了不少消息和政策，我們簡要分析下這些消息對期債的影響。

基本面推動下的“被動式”寬松

昨日公布的官方和匯豐PMI數(shù)值均顯示出中國制造業(yè)持續(xù)下行的態(tài)勢，這個和中國經(jīng)濟增長不斷走弱的態(tài)勢是一致的?；久鎸鴤挠绊懫鋵嵅粌H是過去的一個重要動力來源，更是未來長期看多國債的一個重要因素。央行在這樣的情形下所采取的利率引導以及降息等公開市場操作，只不過是從政策角度上確認了經(jīng)濟增速下行的事實。

同時，貸款利率高企也使得央行采取趨向寬松的貨幣政策來解決這個問題。從上述兩個角度講，央行并不會采取主動式的寬松策略，畢竟降息也事關整個國家的宏觀經(jīng)濟。央行在公開報告中也提及了全球經(jīng)濟的復雜，因此主動式寬松并不符合央行的謹慎原則。在央行這樣的操作下，中長期國債收益率仍然保持階梯式下行，并且往往在寬松指引政策推出之后，收益率一步到位，之后陷入振蕩格局之中。這在下半年的國債收益率市場已多次出現(xiàn)。

存款保險制度會增加國債配置

上周末央行公開了存款保險制度的意見征求稿。我們必須明確一點，即目前存款保險制度對當下的國債市場的影響是非常小的。因為現(xiàn)在僅處于意見征求階段，之后還需要經(jīng)過各項流程以及觀察市場環(huán)境是否適合推出該項制度。不過，我們可以預計到該項制度推行之后對國債市場的重大影響。

第一點，存款保險制度將增加大型機構對國債等安全資產(chǎn)的配置需求。存款保險制度作為利率市場化進程中重要的一個制度組成，實際上是給大型機構重新調整自身資產(chǎn)配置的一個機會。利率市場化的一個重要原因就是目前廣義的利率市場被分割開來，而存款保險制度實質上是給市場一個自我修正的機會。一旦信用風險真的開始在國內進行估值定價，未來對安全資產(chǎn)的配置將變得非常廣泛。尤其是大機構，對于手中多余的現(xiàn)金配置要求會更高、更安全。

第二點，我們應當更關心合適的銀行破產(chǎn)制度出臺。就像股市開啟注冊制，但是若不引入合適的退市制度，那么注冊制本身的意義也就會發(fā)生變化。這同樣適合未來的存款保險制度。正因為此，對于存款保險制度目前并不需要太擔心其影響。利率市場化并非一蹴而就，配套的各個制度也并非是“速效藥”。

總體而言，存款保險制度是一個長期影響市場的制度，對于國債的配置需求變化不會一步到位，更可能的是一個逐步提升需求的過程，對目前期債和現(xiàn)券市場影響并不明顯。

繼續(xù)等待政策指引

上周在降息之后，央行有過一次正回購利率下行20個基點的過程。但由于1年期定存利率上限保持不變，中長期國債到期收益率有一個“地板”效應支撐，難以出現(xiàn)大幅下行。值得注意的是，央行在9月實施的MLF操作為3個月期限，即將在本月到期，規(guī)模為5000億元，利率為3.5%，其對于12月的利率指引將成為市場關注的焦點。

綜上所述，年內期債整體依然以“階梯式”上漲作為主要的上行模式。隨著明年利率市場化進度加深，債市上漲風格或許會發(fā)生變化。短期央行若無降息等操作，國債收益率將依舊維持在振蕩格局之中。