摘要

股指：指數(shù)短期承壓；黑色系板塊：關(guān)稅落地；能源化工：二季度甲醇供需將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?；有色金屬：關(guān)稅政策超預(yù)期強(qiáng)硬；農(nóng)產(chǎn)品:油強(qiáng)粕弱持續(xù)

股指：指數(shù)短期承壓

股指。受對等關(guān)稅超預(yù)期的影響，市場情緒不佳，指數(shù)短期存在一定壓力。但國內(nèi)穩(wěn)增長政策將繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)，海外擾動出盡后，指數(shù)有望逐步企穩(wěn)。風(fēng)格方面，4月業(yè)績披露期大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)相對穩(wěn)健，IF和IH相對占優(yōu)。

黑色系板塊：關(guān)稅落地

鋼材:美國加征對等關(guān)稅落地，對中國加增34%關(guān)稅，鋼鐵相關(guān)產(chǎn)品或在對等關(guān)稅之外，今年已經(jīng)對鋼鐵制品加增了25%的關(guān)稅，所以對黑色更多是情緒影響。此次關(guān)稅落地，影響大宗商品需求，也加大了全球經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，但對全球都加關(guān)稅也增加了大宗商品進(jìn)口成本。短期市場受情緒影響或偏弱，但靴子落地后，后期國內(nèi)政策力度或加大，鋼價也有望見底反彈。

鐵礦：鐵礦盤面震蕩，從需求和交割角度來看，鐵水產(chǎn)量延續(xù)增加，排產(chǎn)計劃看4月還是復(fù)產(chǎn)周期，現(xiàn)貨價格還是有一定支撐。盤面貼水現(xiàn)貨，后期有望上漲修復(fù)基差，預(yù)計05合約震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

雙焦：焦炭昨日略有調(diào)整，焦炭提漲開啟，但盤面升水幅度較大，港口倉單成本在1430附近，如果鋼材需求難超預(yù)期，焦炭上行空間也會被壓制，預(yù)計震蕩為主。焦煤依然偏弱，倉單和現(xiàn)貨的壓力依然在，預(yù)計弱勢震蕩。

玻璃：玻璃價格寬幅震蕩，反彈能否持續(xù)主要還是關(guān)注現(xiàn)貨價格提漲后產(chǎn)銷能夠延續(xù)，如果繼續(xù)保持快速去庫，那么價格還有上行驅(qū)動，總體維持逢低最多策略。

純堿：純堿尾盤略有反彈，但近期供給端總體回升，需求變化不大，接下來可能會有累庫的壓力，本身庫存也比較高，預(yù)計偏弱運(yùn)行。

能源化工：二季度甲醇供需將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?/strong>

原油。隔夜油價在美國宣布關(guān)稅后跳水，因關(guān)稅力度超過市場預(yù)期。不過在更早之前，市場無視數(shù)據(jù)偏空的EIA周度報告走強(qiáng)，原油庫存增加部分由于加拿大原油搶出口。超預(yù)期的關(guān)稅以及其潛在引發(fā)的反制將引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的下滑，使得短期油價氛圍偏空。

瀝青。3月第4周瀝青行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率持續(xù)低位，出貨量繼續(xù)增加。廠庫連續(xù)第二周下跌，社庫持續(xù)積累，總體邊際向好。隔夜休市期間油價大幅走弱，預(yù)計瀝青短線跟跌。

LPG。4月CP持穩(wěn)出臺，國際市場穩(wěn)中偏強(qiáng)，短期仍有撐市能力。PDH毛利因進(jìn)口成本堅挺而繼續(xù)回落，目前進(jìn)入檢修季化工需求已有走弱。當(dāng)前煉廠因檢修而外放量收縮，且國內(nèi)進(jìn)口到岸走低，供給側(cè)壓力較為有限，短線煉廠氣仍有支撐。市場供需雙弱，淡季壓力略有顯現(xiàn)，盤面后續(xù)震蕩轉(zhuǎn)弱。

橡膠。中國云南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入試割期，中國海南、越南等產(chǎn)區(qū)依然停割；上周國內(nèi)丁二烯橡膠裝置開工率回升，浙江傳化停車大檢修，益華橡塑和煙臺浩普計劃4月檢修。上周國內(nèi)輪胎開工率繼續(xù)回落，輪胎企業(yè)出貨繼續(xù)放緩，產(chǎn)成品庫存繼續(xù)增加。上周青島地區(qū)天然橡膠總庫存繼續(xù)上升至60.23萬噸，中國順丁橡膠社會庫存重新回落至1.39萬噸，上游中國丁二烯港口庫存繼續(xù)回落至3.29萬噸。

紙漿。山東銀星現(xiàn)貨報價6500元/噸，河北烏針布針報價5700元/噸；闊葉漿明星報價4650元/噸。截止2025年3月27日，中國紙漿主流港口樣本庫存為201.3萬噸，較上期下降3.3萬噸，環(huán)比下降1.6%，同比仍在高位。外盤報價相對堅挺，紙漿港口庫存同比仍然偏高，需求總體表現(xiàn)一般，基本面總體偏弱。

甲醇。伊朗甲醇裝置盡數(shù)重啟，海外進(jìn)口增量4月中下旬開始將逐步顯現(xiàn)，而天津渤化、江蘇斯?fàn)柊詈蜕綎|恒通MTO裝置4月中上旬將開始檢修，多重利空因素打壓市場情緒。不過內(nèi)地仍處“春檢”窗口期，MTO開工維持偏高位，“銀四”傳統(tǒng)需求旺季預(yù)期仍在，進(jìn)口縮量明顯疊加港口基差偏高的背景下，05合約基本面有支撐?？紤]到主力合約換月在即，05合約的交易價值也在逐步打折。而二季度隨著國內(nèi)和伊朗甲醇裝置的全面重啟，國產(chǎn)供應(yīng)和進(jìn)口回歸將導(dǎo)致港口呈現(xiàn)累庫趨勢，疊加MTO需求面臨下滑困境，逢反彈沽空09合約更具性價比。

聚烯烴。PP檢修還將繼續(xù)下滑，到4月中旬前將保持較高檢修量。PE檢修重心開始向下，4月檢修量同環(huán)比下滑，但線性的檢修量在4月中旬前以增加為主。而且隨著進(jìn)口倒掛的持續(xù)，未來進(jìn)口量將不斷減少。西北、山東、華南等多套新裝置投產(chǎn)，PE新增壓力要大于PP。短期聚烯烴估值下移疊加庫存去化，靜態(tài)基本面略有好轉(zhuǎn)，關(guān)注4月補(bǔ)空帶來的階段性影響。但4月中旬前檢修偏少，且整個4月供需雙降下整體偏平衡并未見季節(jié)性去庫，壓力依然存在，且當(dāng)前結(jié)構(gòu)偏弱，大方向偏空不變，可考慮逐步將空單轉(zhuǎn)移到09。

有色金屬：關(guān)稅政策超預(yù)期強(qiáng)硬

貴金屬。周三紐約尾盤，紐約期金連續(xù)五日創(chuàng)新高。特朗普實施全面普遍和對等關(guān)稅，關(guān)稅政策遠(yuǎn)超預(yù)期，多國已迅速宣布反制措施，全球貿(mào)易摩擦加劇，市場擔(dān)憂關(guān)稅將抑制經(jīng)濟(jì)前景并推升通脹的情緒升溫，推動金價，預(yù)計金價中長期將維持上漲趨勢。

銅。隔夜特朗普宣布的關(guān)稅政策較預(yù)期中更為強(qiáng)硬，中期的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步下修，短期銅價上方繼續(xù)承壓。銅精礦現(xiàn)礦加工費(fèi)價格繼續(xù)下挫，散單及長單加工費(fèi)談判均不如人意，礦端緊張的局面持續(xù)，冶煉端檢修壓力加大，供應(yīng)收縮背景下基本面表現(xiàn)尚可，不必過分看空。

鋁/氧化鋁。氧化鋁廠檢修量較前期小幅增加，同時需求端由于此前電解鋁投產(chǎn)的爬坡出現(xiàn)小幅增加，但中期有較大產(chǎn)能釋放的壓力，長期過剩規(guī)模擴(kuò)大的格局保持不變，成本端受鋁土礦價格下跌的影響支撐持續(xù)下移，預(yù)計后續(xù)價格維持偏弱震蕩為主。電解鋁方面，供應(yīng)端變化不大，初端開工總體繼續(xù)回升，消費(fèi)向旺季水平靠攏，周一社會庫存維持去化，鋁市場基本面繼續(xù)改善，價格下方支撐較強(qiáng)，但隔夜美國關(guān)稅政策超預(yù)期強(qiáng)硬短線將對鋁價形成壓力。

鋅。原料端供應(yīng)修復(fù)，TC持續(xù)抬升，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，供應(yīng)端矛盾邊際改善，關(guān)稅政策超預(yù)期，或?qū)︿\價繼續(xù)構(gòu)成壓力。

鎳：海外鎳產(chǎn)業(yè)鏈政策具有不確定性，下游成本支撐走強(qiáng)。同時，鎳價向上面臨高供應(yīng)高庫存壓力，預(yù)計鎳維持區(qū)間震蕩風(fēng)險點：印尼政策不確定性；宏觀環(huán)境

碳酸鋰。碳酸鋰周度供應(yīng)有所回落，但是仍超過2024年最高周度產(chǎn)量（16340噸)，全年累庫預(yù)期不變。同時，礦端價格松動，澳洲精礦報價下調(diào)，成本支撐預(yù)期減弱。展望后市，碳酸鋰過剩格局不變，維持弱勢運(yùn)行。

農(nóng)產(chǎn)品:油強(qiáng)粕弱持續(xù)

油脂。近期油脂市場表現(xiàn)較強(qiáng)，市場關(guān)注美國生物質(zhì)柴油政策前景。美國一個新成立的石油和生物燃料生產(chǎn)商聯(lián)盟可能會在與美國環(huán)保署的會議上推動55億至57.5億加侖的生物質(zhì)柴油摻混量要求，這高于當(dāng)前33.5億加侖的配額。預(yù)計受政策層面影響，近期油脂將保持強(qiáng)勢。

豆粕/菜粕。美國對等關(guān)稅政策落地，市場預(yù)期美豆出口可能受到影響，隔夜CBOT大豆下跌，預(yù)計將拖累國內(nèi)粕類走勢。另外，4月份開始進(jìn)口大豆到港量將明顯增加，此前國內(nèi)相對偏緊的供需格局將改善，預(yù)計短期內(nèi)粕類將呈現(xiàn)震蕩偏弱的走勢。

白糖。近期巴西主產(chǎn)區(qū)降雨改善有效緩解了前期旱情引發(fā)的供給擔(dān)憂，原糖上方依舊承壓。今年國產(chǎn)糖銷量較好，消費(fèi)端利多糖價。雖然產(chǎn)量同比明顯增加，但產(chǎn)銷率較去年仍有所提高，由于生產(chǎn)進(jìn)度較快，短期存在一定庫存壓力。巴西3月糖出口量同比減少32%，疊加國內(nèi)糖漿進(jìn)口暫停，短期內(nèi)強(qiáng)外弱格局維持。需要關(guān)注外盤走勢及現(xiàn)貨銷售節(jié)奏。

棉花。美國農(nóng)業(yè)部棉花種植面積低于預(yù)期及估值偏低位，但美棉出口表現(xiàn)不佳且?guī)齑娓呶灰种粕闲锌臻g。目前國內(nèi)棉花供給仍較為充裕，金三銀四旺季需求目前未見明顯起色，但政策端利好及天氣回暖帶動內(nèi)銷訂單有所好轉(zhuǎn)，紡織開機(jī)率有所上行，支撐棉價，而企業(yè)補(bǔ)庫積極性不高，仍以剛需采購為主。后續(xù)關(guān)注下游訂單和紗廠補(bǔ)庫情況。

生豬?，F(xiàn)貨均價14.9。整體來看，近期散戶仔豬補(bǔ)欄積極性不高，除部分企業(yè)正常需求性補(bǔ)欄外，養(yǎng)殖戶多持觀望態(tài)度，因此導(dǎo)致各區(qū)域仔豬報價有不同程度的下滑。隨著氣溫逐步回升，肥豬需求減弱，或許會帶動肥標(biāo)價格收窄，屆時一定會限制二次育肥補(bǔ)欄預(yù)期收斂，價格波動或回歸基本供需邏輯調(diào)整。

雞蛋。粉蛋均價2.86元/斤左右，紅蛋區(qū)均價2.96元/斤左右。當(dāng)前雞蛋庫存尚未出清，新雞開產(chǎn)逐步增加，雞蛋供應(yīng)充足，不過隨著近期蛋價下跌，雞蛋走貨加快，入冷庫增加，預(yù)計繼續(xù)下跌動能減弱。當(dāng)前蛋價已跌至綜合成本線下方，老雞淘汰環(huán)比加速，但尚難以逆轉(zhuǎn)供需結(jié)構(gòu)。震蕩偏空

玉米。短期玉米市場由于南北港口庫存處于歷史峰值，近期玉米價格上漲驅(qū)動較弱。但是，隨著農(nóng)戶賣糧壓力持續(xù)下降、中儲糧集團(tuán)入市收購及進(jìn)口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場購銷雙方心態(tài)在未來一段時間將明顯改善。從玉米政策出臺時間及措施來看，我們評估當(dāng)前玉米價格處于相對低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。