自從11月末央行宣布降息以來，債市便沖高回落。利好落地，市場卻出現(xiàn)了下挫，現(xiàn)實與預(yù)期背離，市場到底發(fā)生了什么？

央行降息，與其說是降低社會融資成本、減緩經(jīng)濟下滑態(tài)勢的主動調(diào)控，不如說是對市場利率下行的一種事后追認。由于前期市場漲幅過大，現(xiàn)券收益率下行過快，加上臨近年末，獲利多頭落袋為安心態(tài)較為普遍，短期抑制了市場收益率繼續(xù)下行的空間。

股票市場分流資金

11月持續(xù)至今的股市行情引爆了市場的熱情，權(quán)重股板塊大象起舞，居民投資熱情高漲。股債向來存在蹺蹺板效應(yīng)，股市對債券市場形成了強烈的擠壓。

周二央行繼續(xù)按兵不動，本月無回購操作，累計正回購到期350億元?？紤]到年末因素，商業(yè)銀行對跨年度資金需求增加，加上月末新股批量申購，市場情緒謹慎。雖然周二股市尾盤深幅調(diào)整，但是趨勢性牛市格局短期內(nèi)難以改變，總體資金緊張局面還將延續(xù)。

中證登新政推高融資成本

12月8日下午，中證登發(fā)布《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風險管理相關(guān)措施的通知》，此新政一出，周二債券市場大幅調(diào)整，一些面臨取消折算的高折算企業(yè)債，單日跌幅超5%。城門失火，殃及池魚，不在此新規(guī)中的公司債亦被誤傷一片，市場風聲鶴唳，哀鴻遍野。目前整體跨市場企業(yè)債約有74%達不到新的質(zhì)押標準。新規(guī)實施以后，存量債券將受到較大的流動性沖擊，而新發(fā)債券將因為不能進入質(zhì)押庫，從而推高發(fā)債主體的融資成本。

今年以來，中證登回購標準一再提高，多次下調(diào)標準券折扣系數(shù)，而交易所亦推出債券ST制度，提高投資者準入門檻。雖然一系列措施在于防范債券市場風險，也極大影響了市場的穩(wěn)定性，間接抬高了企業(yè)融資成本，與當前央行降低社會融資成本的初衷背道而馳。

持續(xù)一年的債券牛市，已經(jīng)出現(xiàn)了調(diào)整態(tài)勢。盡管周二TF1503低開高走，紅盤報收，但是判斷調(diào)整結(jié)束為時尚早。我們認為債券牛市未完，但是在短期股票市場對資金的分流以及中登新政的影響下，期債短期調(diào)整還將延續(xù)。