一、量化策略簡介

　　“量化”一詞意味著運用統(tǒng)計和數(shù)學(xué)的方法科學(xué)分析歷史數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)包含但不限于價格，交易量，各種事件和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。通過綜合的運用這些數(shù)據(jù)從而對各種策略的收益進行嚴格的回測，規(guī)避人為主觀認識的偏差性?！傲炕币辉~同時也意味著量化的分析策略所隱含的風(fēng)險和收益，在合適的邊際成本下進行選擇，從而避免人為主觀選擇的偏差。行為金融學(xué)的研究表明人在進行經(jīng)濟行為時會有各種認知和選擇偏差，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主卡勒曼就指出“過度自信”、“損失規(guī)避”和“迷戀小概率事件”會使得人們在股票市場上表現(xiàn)出頻繁交易和容易夸大最近出現(xiàn)的事件等特性。

　　量化策略可以依據(jù)具體采用的策略不同分為以下幾大類，本文將會簡單介紹每一類策略和它們的市場容量。

　　
　　二、量化策略簡介及其市場容量

　　1.多因子選股模型

　　多因子模型是應(yīng)用最廣泛的一種選股模型，基本原理是采用一系列的因子（股價技術(shù)指標和公司基本面數(shù)據(jù)）作為選股標準，滿足這些因子的股票則被買入，不滿足的則賣出。舉一個簡單的例子，如果有一批人參加馬拉松，想要知道哪些人會跑到平均成績之上，那只需在跑前做一個身體測試即可。那些健康指標靠前的運動員，獲得超越平均成績的可能性較大。多因子模型的原理與此類似，我們只要找到那些對企業(yè)的收益率最相關(guān)的因子即可。

　　當(dāng)然多因子模型要比簡單的馬拉松成績預(yù)測復(fù)雜得多，最重要的一點找出哪些因子對企業(yè)來說是“健康”的因子。Fama和French1992年對美國股票市場決定不同股票回報率差異的因素的研究發(fā)現(xiàn)，股票的市場的Beta值不能解釋不同股票回報率的差異，而上市公司的市值、賬面市值比、市盈率可以解釋股票回報率的差異。諾獎得主EugeneFama通過對大量股票中某些共同特征進行篩選，從而得到有別于大盤因子的兩個新因子：規(guī)模與價值。這個模型能很好地解釋股票的預(yù)期回報。后來，該模型又加上了動量因子，成為四因子模型。

　　多因子的換倉時間一般為一個星期到一個季度之間，綜合考量A股市場的交易成本，常見的選擇的是每個月一換，多因子模型是所有量化模型中市場容量最大的模型，因為理論上來其市場容量與主動選股是一致的，最大可達百億以上。

　　2．普通指數(shù)基金和增強指數(shù)基金

　　2.1 普通指數(shù)基金

　　普通指數(shù)基金是買入指數(shù)成分股，使用完全復(fù)制法復(fù)制股票指數(shù)的基金。目前的技術(shù)手段基本可以做到跟蹤偏離度小于0.2%，年化跟蹤誤差小于2%。指數(shù)基金的主要要求在于減少跟蹤誤差，但是由于每日申購贖回和停牌等問題會影響基金持有的投資組合對于指數(shù)的跟蹤，基金管理人可以通過對歷史數(shù)據(jù)的量化分析從而確定替代股以減少跟蹤誤差。指數(shù)基金的規(guī)模可達百億以上。

　　2.2 增強指數(shù)基金

　　增強指數(shù)基金通過把80%的資金用于復(fù)制指數(shù)，15%的資金用于投資量化選股模型以獲得超額收益。量化選股模型包括多因子模型，事件驅(qū)動模型等。一般而言，量化模型的待選股票池為所跟蹤的指數(shù)。和普通指數(shù)基金一樣，增強指數(shù)基金的規(guī)?？蛇_百億。

　　3. 事件驅(qū)動模型

事件驅(qū)動策略，也被稱為主題投資，是多因子模型以外的另一個被廣泛使用的選股模型。從數(shù)量化角度來看，事件驅(qū)動選股的方法分為兩個步驟：第一步是找到驅(qū)動因子。驅(qū)動因子分為兩類：一類是純時間驅(qū)動因子，如限售股解禁前后；另一類是時間+指標雙重驅(qū)動因子，如盈利超預(yù)期的股票，其中定期報表公布的時間為時間驅(qū)動因子，盈利是否超預(yù)期是指標驅(qū)動因子。第二步是找到驅(qū)動因子和股票超額收益之間的關(guān)系：對于純時間驅(qū)動因子，我們關(guān)心何時有超額收益；對于時間+指標雙重驅(qū)動因子，我們關(guān)心什么樣的股票在何時有超額收益。

　　A股市場上主要的事件有：定向增發(fā)，定增破發(fā)，大股東高管增持，股權(quán)激勵，并購重組等。

　　3.1 定向增發(fā)

　　定向增發(fā)屬于上市公司再融資的一種，主要是指上市公司以新發(fā)行一定數(shù)量的股份為對價，取得特定人資產(chǎn)的行為。定向增發(fā)的價格具有一定的指引作用，往往被市場視為產(chǎn)業(yè)資本認可的公司價值下限。在預(yù)案公告日或者股東大會日買入公布定向增發(fā)預(yù)案的股票，并持有一段時間再賣出，這個策略有很低的下行風(fēng)險但并未降低可能的收益，因此綜合起來看，定向增發(fā)事件有超額收益。

　　3.2 定增破發(fā)

　　定增破發(fā)是指當(dāng)股價跌破定增價格的一定比例以后買入，然后持有到解禁日賣出。其投資邏輯為參與定增的大股東或機構(gòu)在股價破發(fā)之后傾向有提升股價的動力。歷史回測也顯示了買入定增破發(fā)的股票確實具有可觀的ALPHA。回測結(jié)果表明，2007年6月至2014年7月，當(dāng)二級市場價格破發(fā)10%時買入，模型的年均收益為13%，同期HS300指數(shù)年均下跌2.7%，模型年均超額收益為15.7%。

　　3.3 大股東和高管增持

　　大股東和高管增持事件是指大股東或者高管在二級市場的買入本公司股票的行為。從邏輯上分析，他們的增持行為可以反映出管理層和大股東對于公司股價及公司未來發(fā)展狀況的態(tài)度，大量的買入行為可能表示其認為目前公司價值被低估、價值提升空間較大，或者對于公司未來經(jīng)營充滿信心，認為公司未來的發(fā)展前景較好。從上世紀60-70年代至今，大股東和高管增持行為與股票收益關(guān)系問題一直是國內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點，已有大量研究表明大股東和高管增持行為的確包含著對股價有價值的信息，增持公告后能夠獲得顯著的超額收益。

　　3.4 股權(quán)激勵

　　股權(quán)激勵是指公司股東對管理層實施的激勵行為，一般來說激勵與公司股價或業(yè)績相掛鉤，股權(quán)激勵投資邏輯如下：

　　1）短期獲取股權(quán)激勵信息對市場預(yù)期的改變。

　　2）長期獲取股權(quán)激勵對上市公司業(yè)績的促進。

　　3）統(tǒng)計顯示僅20%股權(quán)激勵停止實施,即80%股權(quán)激勵成功實施,所以大概率上市公司業(yè)績達到股權(quán)激勵條件。

　　4）股權(quán)激勵一般實施3年左右,每年要求業(yè)績有一定的增長,業(yè)績增長具備持續(xù)性。

　　3.5 并購重組　　

并購重組是指不同公司合并成立新的公司的過程，通過并購重組能夠整合優(yōu)化經(jīng)營資源的配置結(jié)構(gòu)，獲得協(xié)同效應(yīng)，增加經(jīng)濟規(guī)模，并減少無效競爭，因此并購重組也是值得關(guān)注的事件驅(qū)動策略。

　　單一的事件驅(qū)動策略持股以30支計，每只股票持股市值5000萬計算，單一事件驅(qū)動策略的市場容量為15億，多個事件驅(qū)動策略的市場容量是單一事件驅(qū)動策略的數(shù)倍，約為50億。華寶興業(yè)剛剛成功發(fā)行了一只事件驅(qū)動選股基金，最新規(guī)模為62.09億。

　　4. ALPHA策略（量化對沖策略）

　　量化策略有時需要對沖，這里的“對沖”是指對沖掉市場的風(fēng)險，不賭未來市場的方向，無論市場是上漲還是下跌，均以獲取絕對收益為目標，量化對沖追求的是長期收益，細水長流。由于對沖，會使得其在長期內(nèi)非常穩(wěn)定，回撤幅度非常小，長期來看幾乎是一條傾斜的向上的曲線。

　　對沖策略一般并不單獨使用，而是與其他策略混合使用，例如對沖策略與多因子策略相結(jié)合，用與現(xiàn)貨市值相對應(yīng)的期貨空頭相對沖，這樣就能規(guī)避掉市場整體的宏觀風(fēng)險，降低策略的回撤，獲取阿爾法收益。量化對沖策略的市場容量與多頭使用的策略以及股指期貨的每日成交量相關(guān)，規(guī)?？蛇_50億。

　　5. 無風(fēng)險套利

　　股指期貨期現(xiàn)套利

　　其基本原理就是：利用滬深300股票組合與股指期貨的價差，當(dāng)股指期貨價格超過300組合一定空間后，則買入300股票組合同時做空股指期貨，然后等到價差歸零后，雙向平倉的套利方式。2010年股指期貨剛問世的時候，當(dāng)時無風(fēng)險套利空間大概有20%以上，后來由于套利資金的介入，收益下降，現(xiàn)在穩(wěn)定在10%左右，大概估計目前市場可以支持的資金規(guī)模在30億左右。

　　6. 統(tǒng)計套利

　　統(tǒng)計套利的精髓在于控制每一次套利的風(fēng)險，使得單次可能的最大損失不足以對本金產(chǎn)生顯著影響，從而長期來看統(tǒng)計套利的風(fēng)險較低。策略主要有組合統(tǒng)計套利（主元分析），分級基金折溢價套利，跨品種套利，跨市場套利，跨期套利，基金封轉(zhuǎn)開等。

　　1）組合統(tǒng)計套利

　　組合統(tǒng)計套利買入一攬子價值低估的股票同時做空一攬子價值高估的股票，策略思想和配對交易如出一致，只是數(shù)學(xué)模型更為復(fù)雜。它一般使用多元統(tǒng)計分析的方法,諸如主元分析,獨立成份分析等對股票池進行分析，據(jù)此在股價偏離相關(guān)性的時候可選擇多空組合，待回復(fù)以后再平倉。由于目前A股市場融券規(guī)模很小，組合統(tǒng)計套利策略難以實施。

　　2）分級基金折溢價套利

　　分級基金套利屬于統(tǒng)計套利的一種，基本原理就是利用分級基金在二級市場的折溢價來賺錢。分級基金的套利機制是這樣的：當(dāng)基金二級市場價格高于基金的單位凈值時，申購母基金份額，并將持有的母基金份額拆分為A,B份額在二級市場賣出；當(dāng)基金二級市場價格低于基金的單位凈值時，投資者可以在二級市場買入基金A,B份額合并為母基金并贖回。

　　分級基金二級市場價格與單位凈值之間的差額再扣除相關(guān)的交易費用即為投資者的套利收益。由于分級基金的正反向套利會有兩到三天的持倉風(fēng)險，因此單次套利可能會虧損，但長期來看，每次套利市場上漲的平均收益和下跌的平均風(fēng)險相互抵消，因此折溢價部分即是統(tǒng)計上的收益。

　　分級基金套利的市場規(guī)模與相應(yīng)品種的流動性相關(guān)，單只分級基金能夠容納的套利資金大約為1000萬，但是市場上有幾十只不同的分級基金，可能同時幾只一起出現(xiàn)套利機會，因此分級基金折溢價套利的規(guī)模大概在1億。

　　3 ) 跨品種套利

　　跨品種套利就是買入未來可能強勢的股票，同時做空未來可能弱勢的股票。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，很多股票之間有著相同的走勢，例如工商銀行和建設(shè)銀行之間的走勢很接近，某段時間工商銀行突然拉升，則可以立刻融券做空工商銀行，同時做多建設(shè)銀行。和如上例子類似，期貨跨品種套利則在兩個關(guān)聯(lián)度較高期貨品種的價差偏離歷史均值較大時，同時做多和做空它們，比如大豆和豆粕。在價差回歸歷史均值時，獲利平倉。

　　4) 跨市場套利（AH股套利）

　　跨市場的套利的基本思路與跨品種套利類似，比如同一公司的A股和H股的比價長期穩(wěn)定在一個比值上，但比值突然減小，這時候可以做空此公司的H股并做多A股。

　　5) 跨期套利

　　跨期套利的基本思路與上述兩種套利類似，一般運用在同一大宗商品或者指數(shù)的不同到期日的期貨合約上，當(dāng)遠月合約與近月合約的價差超過一定閥值就可以做多被低估的，做空被高估的。

　　跨品種套利、跨期套利和跨市場套利的容量與其相應(yīng)品種的市場規(guī)模相關(guān)。

　　6）基金封轉(zhuǎn)開套利

　　封閉式基金在二級市場上交易時一般都相對其凈值有一定的折價，因此在封閉式基金到期或者是專為開放式基金前可以購入，并等待到期贖回，從而獲得其折價的那部分。封閉基金的數(shù)目現(xiàn)在僅有7支，折價大約為20%左右，基金規(guī)模為20億到50億?；鸱廪D(zhuǎn)開的套利市場容量大約為10億。

　　7. 期權(quán)/可轉(zhuǎn)債和標的之間的套利

　　權(quán)證與標的之間的套利在于尋找權(quán)證偏離其合理價格的機會，通過權(quán)證和標的多空組合構(gòu)建“只賺不賠”的資產(chǎn)組合。

　　1) 期權(quán)與標的之間的套利

　　期權(quán)套利是一個較為復(fù)雜的策略,它牽涉到同時買入不同認購期權(quán)、認沽期權(quán)、期貨以及現(xiàn)貨來構(gòu)造一個無風(fēng)險的組合,并賺取其中的價差。期權(quán)價格的失衡通常來自市場波動增加、交易量變化,簡單來說,期權(quán)套利很大程度上決定于對標的資產(chǎn)的合理定價。通常的期權(quán)套利策略有買賣權(quán)平價套利（兩個期權(quán)），期權(quán)價差套利（兩個期權(quán)），期權(quán)凸性套利（碟式套利或鷹式套利，三個期權(quán)），箱體價差套利策略（四個期權(quán)）等。

比如，如下的例子是一個買賣權(quán)平價套利策略。2015年8月6日9點56分31秒，融券賣出10000份50ETF（價格2.478），買入一張50ETF認購8月2350（價格0.1380）賣出一張50ETF認沽八月2350（價格0.0441）。收益上，當(dāng)50ETF的漲幅在6%以上時組合不虧損，但是當(dāng)50ETF漲幅在6%以下，或者下跌時，會獲得正向收益。

　　由于國內(nèi)期權(quán)僅有50ETF，并且流動性不足，因此期權(quán)與標的之間套利的市場容量在100萬左右。

　　2) 可轉(zhuǎn)債和標的之間的套利

　　可轉(zhuǎn)債的套利就屬于一種較為簡單的套利類型。當(dāng)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換平價(轉(zhuǎn)換平價＝可轉(zhuǎn)債市價÷轉(zhuǎn)換比率＝可轉(zhuǎn)債市價×股價÷100)。一旦實際股票價格上升到轉(zhuǎn)換平價水平,任何進一步的股價上升都肯定會使可轉(zhuǎn)債的價值增加。因此,轉(zhuǎn)換平價可視為一個盈虧平衡點。如果轉(zhuǎn)換平價低于股票市價,稱為轉(zhuǎn)換貼水；反之,則稱為轉(zhuǎn)換升水。正常情況下,可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)為轉(zhuǎn)換升水,如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)換貼水,則有套利機會)與其標的股票的價格產(chǎn)生折價時,兩者間就會產(chǎn)生套利空間。如果套利操作的成本足夠小,人們就可以通過套利交易實現(xiàn)其中的價差收益。在海外成熟市場,可轉(zhuǎn)債套利的基本思路是“做多可轉(zhuǎn)債,做空股票”。

　　可轉(zhuǎn)債套利與相應(yīng)可轉(zhuǎn)債的市場規(guī)模相關(guān)，A股市場單個品種債券的合適套利規(guī)模為1-5億。

　　由于今年前期股市的持續(xù)上漲使得大部分存量轉(zhuǎn)債都滿足贖回條件，轉(zhuǎn)債市場規(guī)模和品種急劇萎縮。目前市場上僅余電氣轉(zhuǎn)債、格力轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn)債、航信轉(zhuǎn)債4只普通轉(zhuǎn)債，以及14寶鋼EB和15天集EB2只可交換債。根據(jù)基金二季報數(shù)據(jù)，截至6月30日，20只可轉(zhuǎn)債基金的資產(chǎn)規(guī)模為142.89億元，配置可轉(zhuǎn)債共計73.72 億元，是基金中配置轉(zhuǎn)債的主力。由于可投資標的寥寥無幾，大大限制投資空間，而相當(dāng)一部分可轉(zhuǎn)債基金由于有最低倉位要求，被迫在為數(shù)不多的品種中進行投資，這也使得轉(zhuǎn)債溢價率處于相對偏高的位置，目前沒有套利機會。

　　8、 單一證券的量化交易策略

　　單一證券的量化交易策略主要是通過單一品種，例如期貨、證券的價量關(guān)系形成的技術(shù)指標進行交易，這些技術(shù)指標包含趨勢指標、震蕩指標、壓力指標和價量指標以及能量指標等。

　　在前幾年，市場有效性理論被許多人理解為股票價格服從隨機漫步模型。但對任何贏利性的技術(shù)交易規(guī)則來說，股票的收益必須是可預(yù)測的，所以使用隨機漫步模型的人也就排除了技術(shù)分析的使用價值。近期學(xué)術(shù)界對技術(shù)分析的態(tài)度大多持肯定態(tài)度。關(guān)于股票的可預(yù)測性的文獻有很多，研究中提供了大量證據(jù)，對技術(shù)分析進行了樣本外檢測發(fā)現(xiàn)技術(shù)分析可以帶來額外收益。雖然技術(shù)分析為何能增加投資過程的價值很難從理論角度給出解釋，但是技術(shù)許多成功的交易策略都是以過去的價格等信息為基礎(chǔ)。

　　為了避免單純的技術(shù)分析帶有的模糊性和適用性問題，量化投資會將按照各個技術(shù)指標所進行的交易進行回測，從而選擇最適合相應(yīng)品種的技術(shù)指標進行交易并設(shè)置止損線。

　　單一證券的量化交易策略收益和市場容量根據(jù)所選擇的權(quán)證品種而存在差異，以期貨CTA策略為例，每年的收益率大致為50-80%,但是回撤也較大，一般為20%左右。成熟的對沖基金針對不同的市場特性，比如單邊市或震蕩市或單邊市，開發(fā)趨勢跟蹤CTA策略和價格反轉(zhuǎn)策略。然后根據(jù)一些指標判斷市場特性，在不同市場時期，使用相應(yīng)有效的CTA策略。