15年國網(wǎng)規(guī)劃對(duì)于農(nóng)網(wǎng)投資大幅增加造成行業(yè)的投資拐點(diǎn)，之后將有所下降，但整體水平仍然高于“十二五”。15年國網(wǎng)計(jì)劃農(nóng)網(wǎng)總投資達(dá)到1576億元，同比增長239%，我們認(rèn)為高投資有一次性彌補(bǔ)前兩年的欠賬關(guān)系，國網(wǎng)在農(nóng)配網(wǎng)領(lǐng)域的投資長期滯后，投入幅度遠(yuǎn)低于可比公司南方電網(wǎng)，長期看農(nóng)網(wǎng)與電網(wǎng)總投資存在較為穩(wěn)定的比例關(guān)系，預(yù)計(jì)“十三五”國網(wǎng)每年合理的農(nóng)網(wǎng)投資額約1000億元。南網(wǎng)轄區(qū)范圍小，前幾年改造力度大，未來增量有限。

城市配網(wǎng)從投資總量來看不如農(nóng)配網(wǎng)，但配網(wǎng)自動(dòng)化和新能源接入投資占比會(huì)大幅提升。2013年南網(wǎng)對(duì)于城市配網(wǎng)投資僅有農(nóng)網(wǎng)的68%，14年國網(wǎng)對(duì)于城市配網(wǎng)投資僅有農(nóng)網(wǎng)的85%，受益城鎮(zhèn)化建設(shè)和房地產(chǎn)大開發(fā)國內(nèi)城市配網(wǎng)經(jīng)歷兩輪改造，目前新建需求增速愈發(fā)放緩，大部分設(shè)備壽命在10年以內(nèi)，未到改造時(shí)點(diǎn)，城網(wǎng)配網(wǎng)改造的變壓器開關(guān)線路投資已不再是未來5年的重點(diǎn)，而配網(wǎng)自動(dòng)化和配合新能源接入的配網(wǎng)投資開支會(huì)提升更為明顯。

未來電網(wǎng)可投資亮點(diǎn)不多，配網(wǎng)投資應(yīng)該進(jìn)入投資視野，建議四季度至明年一季度擇機(jī)布局?？紤]到配網(wǎng)投資此前出現(xiàn)過低于預(yù)期的情況，長期以來上市公司的配網(wǎng)產(chǎn)品業(yè)績也很難達(dá)到預(yù)期，但考慮到配網(wǎng)成了碩果僅存的低基數(shù)領(lǐng)域，尤其是國家電網(wǎng)，前兩年欠賬較多，此次農(nóng)配網(wǎng)投資大幅上調(diào)有望成為配網(wǎng)行業(yè)的投資拐點(diǎn)，我們判斷“十三五”期間國內(nèi)配網(wǎng)投資整體有望保持1500億/年。設(shè)備投資超過500億元。

從標(biāo)的選擇來看，重點(diǎn)關(guān)注重點(diǎn)關(guān)注北京科銳（15年43x）、雙杰電氣（54x）的業(yè)績彈性?？紤]流動(dòng)性、估值安全邊際同時(shí)兼顧業(yè)績彈性推薦關(guān)注許繼電氣（15x）、平高電氣（29x）、置信電氣（36x）。考慮到行業(yè)交貨推遲，行業(yè)中期業(yè)績普遍不佳導(dǎo)致全年業(yè)績預(yù)期不樂觀、PE指標(biāo)偏高，我們判斷2016年起隨著投資落地標(biāo)的公司業(yè)績有望出現(xiàn)不同程度地回升，建議積極關(guān)注趨勢(shì)變化。