國債期貨8月積累了較大的漲幅，TF1512合約漲幅0.62%，T1512漲幅0.74%。結(jié)合近期的基本面，我們認為，國債期貨的牛市行情還沒有結(jié)束，后市有望繼續(xù)上行，理由如下：

首先，經(jīng)濟下行趨勢在延續(xù)。從已經(jīng)公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，7月的進出口、投資、消費數(shù)據(jù)全面回落。其中，進出口下滑8%以上，固定投資累計同比11.2%，為多年來的最低值。社會消費品零售總額同比10.51%，為近年來的次低。工業(yè)生產(chǎn)方面也非常疲弱，7月工業(yè)增加值當月同比6%，較上月回落了0.8個百分點。此外，制造業(yè)的盈利情況有惡化跡象， 8月28日公布的工業(yè)企業(yè)利潤總額下滑了2.9%，下滑幅度較上月擴大了2.6個百分點。經(jīng)濟景氣方面，9月1日公布的官方PMI時隔半年之后再次回到榮枯分水嶺下方，為49.7；非制造業(yè)數(shù)據(jù)為53.4，較上月下降了0.5個百分點。股市大跌對經(jīng)濟的負面影響開始顯現(xiàn)，目前仍無企穩(wěn)跡象。預(yù)計經(jīng)濟還將進一步下滑，三季度的GDP預(yù)計會進一步回落，?！?”有難度。經(jīng)濟下滑的大背景下，對債市是有利多支撐的。

其次，央行的貨幣政策超預(yù)期，說明貨幣政策方向未變。央行8月25日宣布雙降，超出市場預(yù)期，央行呵護資金面的態(tài)度明顯。超預(yù)期的政策有效緩解了市場的流動性緊張，隔夜和7天Shibor較近期高點回落幅度分別為10BP和20BP。超預(yù)期的貨幣政策緩解了流動性緊張，雖然人民幣貶值的預(yù)期仍在，但是對流動性的邊際影響在減弱。其他因素不變的條件下，TF1512和T1512的理論目標價大致為99.6和97.8，目前的國債期貨價格與降息后的理論價相比，還有空間。當然理論目標價不代表國債期貨的真實目標價，只能作為參考。央行貨幣政策方向延續(xù)，支撐債券牛市。

再次，市場的風險偏好在下降。從6月中下旬開始，股市大幅下挫，股市去杠桿和IPO暫停影響了股市的低風險偏好資金。原來的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級資金和打新資金都是股市上的低風險偏好資金，現(xiàn)在只得另謀出路，而利率債由于低風險特征，是這些資金較為理想的投資標的，其配置需求有望推動債市進一步上行。最近股市行情波動加劇，8月18日到8月26日7個交易日中，上證指數(shù)從4006點下跌到2850點，下跌了1156點，跌幅近30%，隨后兩個交易日又反彈了300多點，用大漲大跌形容當前的股市并不為過。在股市大漲大跌情況下，股市的操作難度加大，資金的賺錢效應(yīng)減弱，我們認為，市場的風險偏好將會進一步降低，資金望進一步流向債市。

最后，地方債限額落定，有利于緩解地方債對利率債的沖擊。8月29日，十二屆全國人大常委會第十六次會議通過了《國務(wù)院關(guān)于提請審議批準2015年地方政府債務(wù)限額的議案》，將2015年地方政府債務(wù)限額鎖定為16億元，此外，2015年地方債置換額度確定為3.2萬億，這個數(shù)據(jù)基本上符合市場預(yù)期。地方政府債限額有利于對地方政府債的供給規(guī)模形成約束，減少對市場的沖擊，這也是對國債期貨偏利多的影響因素。

綜上所述，國債期貨的基本面仍是偏多的，后市仍有上行空間。由于經(jīng)濟下行、貨幣政策延續(xù)、市場偏好下降以及地方債額度落地，國債期貨后市仍是機會大于風險。