熔斷機制起源于美國。從其發(fā)展歷史來看，形式多樣，但都是以人為地設(shè)置價格限制和中斷交易為特征的。設(shè)置熔斷機制的目的是讓投資者在價格發(fā)生突然變化的時候有一個冷靜期，防止作出過度反應(yīng)。美國的芝加哥商業(yè)交易所(CME)曾在1982年對標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實行過日交易價格為3%的價格限制，但這一規(guī)定在1983就被廢除，直到1987年出現(xiàn)了股災(zāi)，才使人們重新考慮實施價格限制制度。1988年10月19日，即1987年股災(zāi)一周年，美國商品期貨交易委員會(CFTC)與證券交易委員會(SEC)批準(zhǔn)了紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)的熔斷機制。美國股票市場采取的價格限制主要表現(xiàn)在交易暫停機制，而不像中國設(shè)置漲跌幅限制。根據(jù)美國證交會的最新規(guī)定，當(dāng)標(biāo)普指數(shù)在短時間內(nèi)下跌幅度達(dá)到7%時，美國所有證券市場交易均將暫停15分鐘，即所謂“熔斷機制”，但對于美股交易時段以外的股指期貨交易，標(biāo)準(zhǔn)略有不同。

據(jù)不完全統(tǒng)計，世界各國交易都有熔斷制度，除中國外，法國、日本、芬蘭、澳大利亞、印度、馬來西亞等國都有觸發(fā)熔斷的限制。

中國A實施指數(shù)熔斷機制是彌補監(jiān)管漏洞，完善市場管理制度的切實之舉，最適合中國A股大起大落過山車行情的現(xiàn)狀。經(jīng)濟學(xué)中有一個重要概念是“動物精神”，是借用自經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯的著名概念。凱恩斯的基本出發(fā)點是，投資行為不能用理論或理性選擇去解釋，因為經(jīng)濟前景根本難以捉摸。因此他提出投資的沖動要靠“動物精神”，即靠自然本能的驅(qū)動。沖動、非理性的動物精神在股市投資中表現(xiàn)的淋漓盡致，特別是基本上脫離宏觀經(jīng)濟面的中國A股最容易被“動物精神”所左右，甚至一個謠言就可能觸發(fā)投資者非理性沖動的“動物精神”，將熔斷機制引入到中國A是完全必要的。

從美股指數(shù)熔斷機制實施28年的情況看，熔斷機制最適應(yīng)基本面尚好情況下的過度恐慌性拋盤，這就是熔斷機制被稱為投資者“冷靜時間”的原因，就如日前剛剛發(fā)生的美股股指期貨觸發(fā)啟動熔斷機制一樣，美國經(jīng)濟基本面持續(xù)向好而股市突然暴跌，這時熔斷機制才能發(fā)揮最大作用。結(jié)果，熔斷機制啟動后，美股迅速反彈。根本支撐力量還是美國經(jīng)濟基本面較好，股市沒有暴跌的理由。

但必須清醒認(rèn)識到，如果經(jīng)濟基本面較差，實體經(jīng)濟實體企業(yè)經(jīng)營每況愈下、利潤下滑，那么，即使有了熔斷機制也不會起作用，熔斷機制也難擋股市走低甚至重挫。

實施熔斷機制必須結(jié)合股市現(xiàn)狀與已有制度性安排。把熔斷機制與其他交易性制度安排放在一起統(tǒng)籌考慮。一定要處理好市場穩(wěn)定性、效率性、活躍性與流動性的關(guān)系。這就要求交易性、制度性安排必須拿捏好、掂量好，不能因為過度強調(diào)穩(wěn)定性而出臺過多限制市場交易的制度安排，當(dāng)然，也不能過度強調(diào)效率性、流動性而出現(xiàn)穩(wěn)定性方面的制度缺失。

針對中國A股而言，這次三家交易所發(fā)布的關(guān)于就熔斷機制相關(guān)規(guī)定征求意見的通知指出：擬在保留現(xiàn)有個股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機制。那么，在已有的10%漲跌幅停板機制與T+1交易機制基礎(chǔ)上再實行熔斷機制的話，確實對A股穩(wěn)定能起到“三保險”作用。特別是征求意見稿規(guī)定：“全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市”。這個熔斷機制的制度性安排是較為嚴(yán)格的。

不過，這種“三保險”機制特別是“全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市”，是否會損害A股的活力、效率和流動性，值得商榷。是否應(yīng)該考慮實施熔斷機制以后，要么取締10%的漲跌幅停板機制，要么取締T+1交易機制，要么兩者都取締呢？供決策者參考。

絕不能從一個極端走向另一個極端，絕不能過度強調(diào)股市的穩(wěn)定性而犧牲了市場的效率性、活躍性和流動性。