近期重點推薦報告

啟明星辰（002439）深度研究-稀缺行業(yè)的加速成長

投資評級與估值：首次評級為“買入”。 DCF估值25.47元，對應(yīng)16年P(guān)E35倍。歷史估值22-144倍，中位數(shù)51倍。

2011-2014年市場報告中，信息安全行業(yè)定位為主題投資，對公司的研究集中在研發(fā)進(jìn)展和收購事件。本報告描述行業(yè)空間、未來“三軸”空間、同行比較、管理風(fēng)格、發(fā)展史、生態(tài)圈、財務(wù)反轉(zhuǎn)的基本面邏輯。我們與市場研究重點完全不同，將公司定義為黑馬。

信息安全可罕見的橫縱雙向發(fā)展，理論空間更大。將A股IT公司按業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)抽象出11個環(huán)節(jié)（自基礎(chǔ)硬件至個人應(yīng)用），大多環(huán)節(jié)只縱向擴(kuò)展（做深行業(yè)，如石基信息、航天信息等）。信息安全罕見的橫縱雙向發(fā)展，空間更大。 主要企業(yè)的人均經(jīng)營性稅前利潤高于5萬元是證據(jù)。

平衡盈利與成長的領(lǐng)軍。A股主要6家信息安全公司中，公司盈利能力較高，成長型暫第一，以適度效率犧牲換更快成長。啟明星辰區(qū)別于綠盟在企業(yè)文化（“中和中正自強(qiáng)沉靜”）和更勝一籌的營銷渠道。

成長第四階段是“安全生態(tài)圈”。經(jīng)技術(shù)攻克、客戶營銷、投資外延后，2015年打造安全生態(tài)圈。意義首先在引入華為、騰訊、東方電氣等戰(zhàn)略伙伴，其次業(yè)務(wù)范疇從單軸擴(kuò)到三軸（空間從“加法”變成“乘法”），再次在人才影響力（投資或合作員工創(chuàng)業(yè)公司，對產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生人才和口碑影響力，案例是永信至誠和翰海源）。

大企業(yè)終極形態(tài)是管理與執(zhí)行力。創(chuàng)始人嚴(yán)望佳諸多發(fā)言可見管理投入，回溯歷年年報，收入和利潤目標(biāo)、收購對賭和戰(zhàn)略計劃執(zhí)行力全部經(jīng)過考驗。

出現(xiàn)諸多財務(wù)樂觀信號。結(jié)合收入、毛利率、銷售費用率、增值稅退稅等財務(wù)樂觀信號，預(yù)計2015-2017年收入為16.0、21.3、27.7億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.05、4.31、5.73元，CAGR49.9%。若計入書生電子24%權(quán)益和安方高科利潤，2016年利潤4.59億元。

股價表現(xiàn)的催化劑：管理層增持、定期報告與外延并購。

(分析師：劉洋/劉智 A0230513050006/A0230515080003 聯(lián)系人：劉暢  聯(lián)系電話：021-23297428/23297391)

今日推薦報告

聯(lián)訊證券(830899)——業(yè)務(wù)牌照逐漸豐富，固定收益與新三板業(yè)務(wù)將成業(yè)績助推器

我們運用分部估值法得到公司的每股價值為3.18元，當(dāng)前股價為2.19元，目前有45%的空間，給予“買入”評級。傳統(tǒng)通道類業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)）采用PE法估值，根據(jù)當(dāng)前可比公司的估值水平，我們給予此類業(yè)務(wù)20倍PE；自營業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)等重資本類業(yè)務(wù)采用PB法估值，我們給予此類業(yè)務(wù)1倍PB。公司各類業(yè)務(wù)總價值為142億，考慮新三板流動性弱于主板，給予30%的折價，折價后對應(yīng)每股價格為3.18元。

掛牌新三板，兩次定增擴(kuò)充資本規(guī)模。聯(lián)訊證券前身是成立于1988年的惠州證券，后經(jīng)增資擴(kuò)股以及多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，于2014年4月改制為股份有限公司，同年8月在新三板掛牌。掛牌后，公司在新三板進(jìn)行了兩次再融資，共補(bǔ)充資本金約38億元。

公司業(yè)務(wù)由單一化向綜合化轉(zhuǎn)變。公司2011年之前單一化地以從事大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，從2011年開始獲得財務(wù)顧問業(yè)務(wù)資格開始，公司近幾年陸續(xù)獲得多項業(yè)務(wù)牌照，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比有所下降，信用業(yè)務(wù)收入和自營業(yè)務(wù)收入占比逐年提高。

全面發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。2015年公司積極拓展省外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)布局，將在7省市新設(shè)7家營業(yè)部，預(yù)計公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額將穩(wěn)中有升。公司快速發(fā)展金融商品代銷業(yè)務(wù)，盤活經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存量。資管業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，尤其是體現(xiàn)主動管理能力的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，占整體資管規(guī)模比重逐步提升，已經(jīng)達(dá)到10%左右。穩(wěn)中求勝發(fā)展自營業(yè)務(wù)。目前公司自營業(yè)務(wù)以穩(wěn)健投資為原則，仍以固定收益類為主，但權(quán)益類占比在逐漸提升。公司大力支持信用業(yè)務(wù)發(fā)展。受市場環(huán)境影響，公司上半年信用業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，除了兩融業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，銀行間同業(yè)債券撮合業(yè)務(wù)也為公司貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的利息收入。

新三板業(yè)務(wù)是未來公司實現(xiàn)彎道超車的突破口。公司陸續(xù)獲得新三板經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、做市商業(yè)務(wù)、推薦業(yè)務(wù)的資格，在2015年新三板掛牌公司數(shù)量創(chuàng)新高的環(huán)境下，由于公司本身在新三板掛牌，具有一定的經(jīng)驗，因此更容易吸引客戶資源，并提供后續(xù)再融資以及做市交易服務(wù)，未來公司將大力支持新三板各項業(yè)務(wù)發(fā)展。

行業(yè)首家推出全體員工持股計劃，有利于調(diào)動員工積極性。公司擬通過定增的方式獲得員工持股計劃的股票，定增價格為1.48元，公司定向增發(fā)的標(biāo)的股票占公司總股本的比例不超過5%，總募集金額不超過2.11億元。董事及高層管理人員認(rèn)購比例不超過20.8%，鎖定期為36個月。全體員工持股計劃能夠全面提高員工的積極性，大幅提升核心高管人員的忠誠度。

(分析師：胡翔 S1180515070001  聯(lián)系電話：18601230556/18516195476)

水泥價格小幅反彈，假期擾動樓市成交回落——國內(nèi)中觀周度觀察(8.31-9.6)

上游行業(yè)：動力煤價承壓，港口和電廠庫存回升。上周環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)維持在409.00元/噸，焦煤價格（含稅車板價）維持在670元/噸。秦皇島和港口庫存回升，截至9月6日，秦皇島環(huán)比上漲3.9%，收于642.5萬噸；6大電廠煤炭庫存環(huán)比上漲4.6%至1323.9萬噸，庫存可用天數(shù)為24.7天。國內(nèi)煤炭市場整體仍呈現(xiàn)低迷平穩(wěn)運行狀態(tài)，閱兵限產(chǎn)使得內(nèi)蒙古露天煤礦生產(chǎn)和華北地區(qū)煤炭消費受到一定影響，且南北方氣溫均回落，造成港口和電廠庫存大幅上升。預(yù)計隨著限產(chǎn)影響結(jié)束，火電需求轉(zhuǎn)淡，下游庫存普遍充足，短期煤炭市場仍承受壓力。國內(nèi)和國際農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)下降。鐵礦石價格環(huán)比略升，港口庫存小幅回落：普氏62%鐵礦石價格環(huán)比略漲0.9%，收于56.75美元/干噸。在前一周油價大幅反彈之后，上周油價小幅波動，但俄羅斯拒絕減產(chǎn)，中東主產(chǎn)油國維持原油生產(chǎn)高位，壓制油價因素持續(xù)存在。截至9月4日，布倫特原油期貨價格小幅下降0.9%至49.61美元/桶；WTI原油期貨價格環(huán)上漲1.8%，收于46.05美元/桶。

中游行業(yè)：鋼價跌幅收窄，社會總庫存反彈。受閱兵限產(chǎn)影響，全國高爐開工率環(huán)比小幅回落0.6%。鋼材價格跌幅縮窄，鋼材綜合指數(shù)環(huán)比下跌0.88%至62.80，螺紋鋼期貨價格環(huán)比下跌1.06%至1955元/噸，跌幅縮窄1.3個百分點。社會總庫存環(huán)比增加1.07%至1074.18萬噸，結(jié)束連續(xù)八周環(huán)比下跌；同比下跌13.2%，同比跌幅縮窄。夏季是鋼材需求淡季，市場成交清淡，庫存由降幅收窄至小幅反彈，看9月傳統(tǒng)旺季能否啟動。上周日均耗煤環(huán)比增幅明顯收縮、同比跌幅擴(kuò)大。六大電廠日均耗煤量為56.33萬噸，環(huán)比下跌5.7%，低于歷史同期環(huán)比均值（-3.9%）；同比下跌2.3%，而前周上漲6.7%。主要產(chǎn)品價格回落，石腦油價格反彈；上周全國水泥市場價格260元/噸,較上周環(huán)比上漲0.3%，華東、中南和西北價格小幅震蕩上揚。國內(nèi)基本金屬價格小幅波動。

下游行業(yè)：受假期影響，30大中城市成交面積環(huán)比減少，同比轉(zhuǎn)負(fù)增長。截至9月6日，30大中城市成交面積環(huán)比下降19.9%至460.41萬平方米，持平于歷史同期環(huán)比均值；同比減少1.9%，同比增幅縮窄42.7個百分點。BDI同比跌幅擴(kuò)大，煤炭運價跌幅有所縮窄。 BDI環(huán)比下跌3.1%，收于875點，同比下跌24.0%。煤炭綜合指數(shù)、秦皇島至廣州運價和秦皇島至上海運價全線下跌，環(huán)比分別下降1.33%、2.1%和1.6%至457.69點、23.3元/噸和18.1元/噸，跌幅略有縮窄。

(分析師：李慧勇/李一民 A0230511040009/A0230515080002 聯(lián)系電話：13501817452/18516212929)

保利協(xié)鑫（3800 HK） -  改變格局

出售非光伏發(fā)電業(yè)務(wù)。2015年9月7日，保利協(xié)鑫宣布出售旗下非光伏發(fā)電業(yè)務(wù)的全部股權(quán)給江蘇協(xié)鑫能源旗下的上海其辰投資管理有限公司。出售資產(chǎn)包括裝機(jī)容量1414.5MW、權(quán)益裝機(jī)容量843.8MW的在運產(chǎn)能，396MW的在建產(chǎn)能以及所有非光伏發(fā)電的待開發(fā)業(yè)務(wù)。項目出售總價為人民幣32億元，相當(dāng)于出售資產(chǎn)1.1x P/B，與近期行業(yè)平均水平一致。

成為核心綜合光伏業(yè)務(wù)公司。鑒于當(dāng)前電力需求走弱，同時政府出于電力結(jié)構(gòu)調(diào)整對傳統(tǒng)發(fā)電廠壓小上達(dá)的政策偏向，公司剝離了利用小時數(shù)下降、利潤率下滑的非光伏發(fā)電業(yè)務(wù)（包括公司的燃煤、燃?xì)?、風(fēng)電、垃圾焚燒、生物質(zhì)能發(fā)電業(yè)務(wù)）。出售之后，保利協(xié)鑫將成為一家全線主攻光伏項目的企業(yè)。我們預(yù)期2016年，現(xiàn)保利協(xié)鑫旗下的371MW的光伏電站資產(chǎn)將被注入到協(xié)鑫新能源公司（451.HK）。保利協(xié)鑫通過整合和精煉將掌控上游核心多晶硅和硅片生產(chǎn)業(yè)務(wù)，同時持有專注于下游核心業(yè)務(wù)光伏電站運營和發(fā)電的協(xié)鑫新能源（451.HK）63%的股份。我們認(rèn)為協(xié)鑫新能源（451.HK）光伏裝機(jī)增量的快速上漲將成為保利協(xié)鑫明年主要的增長動力，公司清晰的戰(zhàn)略部署也將幫助其在競爭中穩(wěn)固自身優(yōu)勢。

出售資產(chǎn)收入或用來減輕匯率沖擊。出售資產(chǎn)所得的35%收入將用于分紅，約60%會被用于償還債務(wù)。公司負(fù)擔(dān)有約120億港元的美金債務(wù)，如果人民幣貶值3.5%，公司將承受約3.8億港元的損失?，F(xiàn)金收入若償還美元債將緩解公司面臨的匯率沖擊，同時，據(jù)我們了解，公司正與國家開發(fā)銀行協(xié)商尋求將以美元債兌換為人民幣債的方式來解決問題。

股價被低估，提升評級至增持。我們根據(jù)近況調(diào)整模型，但仍然保持可持續(xù)性的EPS預(yù)測不變，15年0.12港元（同比下降3%），16年為0.16港元（同比增長29%），17年為0.19港元（同比增長13%）。由于出售資產(chǎn)帶來的一次性收入，我們預(yù)計15年基本EPS為0.14港元（同比增長13%）。歷史上公司股價均高于1.0x PB（如圖1），然而當(dāng)前公司股價僅相當(dāng)于1.1x 15E PB。我們認(rèn)為1.0x PB為保利協(xié)鑫提供了安全邊際，公司股價現(xiàn)在處于被低估狀態(tài)。我們上調(diào)公司目標(biāo)股價從1.49港元至1.62港元，基于10x 16E PE，相當(dāng)于11.3x 15E PE, 1.3x 15E PB 和1.15x 16E PB.。股價仍有14%的增長空間，我們上調(diào)評級從中性至增持。

(分析師：余文俊A0230513070005 BAM599聯(lián)系方式：021-23297301)

江南集團(tuán)（1366 HK） -  股權(quán)激勵計劃

雇員股份獎勵計劃。2015年9月9日，江南公告采納雇員股份獎勵計劃。股份將獎勵給入選員工，總獎勵股份不超過公司當(dāng)時已發(fā)行股本的10%。每個入選員工的獎勵股份不得超過已發(fā)行股本的1％。公司管理團(tuán)隊計劃以市價回購股票來支持該激勵政策，表明了管理層對公司業(yè)績的信心和近期股價被低估的看法。

對同業(yè)折價。江南集團(tuán)的兩大競爭對手智慧能源（600869.SH）和漢纜股份（002498.SZ)均在A股上市，估值均在60x 歷史市盈率和4.4x 歷史市凈率之上，而江南在港股市場的估值水平僅有7.8x 歷史市盈率和1.11x歷史市凈率。相較于兩個主要的競爭對手，江南有3.8%左右穩(wěn)定的股息率，而智慧能源和漢纜股份幾乎沒有分紅。另外，江南凈利率達(dá)7.7%，高于智慧能源的1.6%和漢纜股份的5.2%。

計劃出口巴基斯坦。公司管理層表示江南正積極尋求與巴基斯坦一個大型伙伴的合作。江南集團(tuán)是全國最大的電纜和電線的出口商，兩個合作伙伴間潛在的諒解備忘錄將標(biāo)志江南首次出口巴基斯坦，并且該交易和合作完美得吻合政府的“新絲綢之路”的政策——深化與中亞和中東的貿(mào)易伙伴關(guān)系。

維持買入評級。我們維持15年盈利預(yù)測為7.63億人民幣 （同比上漲22%），16年10.7億人民幣（同比上漲40%），17年14億人民幣（同比上漲34%）。每股收益預(yù)測15年0.2人民幣（同比上漲2%），16年0.26民幣（同比上漲29%），17年0.35人民幣（同比上漲34%）。我們維持根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型定出目標(biāo)價2.54港幣，相當(dāng)于10x 15E和 7.8x 16E 市盈率水平，1.6x 15E和1.4x 16E 市凈率水平。股價仍有57%的上漲空間，我們維持買入評級。

(分析師：余文俊 A0230513070005 BAM599聯(lián)系方式：021-23297301)

融創(chuàng)中國（1918 HK） -  降融創(chuàng)評級至中性 并購戰(zhàn)略不甚清晰

總部位于天津的私營房地產(chǎn)開發(fā)商融創(chuàng)中國于本周二（9月8日）晚間發(fā)布公告稱，公司與總部位于南京的民營集團(tuán)雨潤控股訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議。融創(chuàng)享有此次戰(zhàn)略合伙事宜的排他性獨家談判權(quán)。截至今日，雙方尚未簽訂任何相關(guān)合作協(xié)議，且交易價格仍在洽談中尚未確定。融創(chuàng)承諾向雨潤集團(tuán)提供債務(wù)重組的相關(guān)支持，但同時表示不會為其做出任何形式擔(dān)保。此外，融創(chuàng)表示將邀請有實力的金融機(jī)構(gòu)作為共同合作方，從而以較低的資金投入實現(xiàn)對雨潤集團(tuán)的可能的全面收購。而在收購?fù)瓿珊?，公司也不會對雨潤進(jìn)行財務(wù)并表。

雨潤控股為大型私營集團(tuán)，其實際控制人祝義財自今年3月23日起已被檢察機(jī)關(guān)執(zhí)行監(jiān)視居住的強(qiáng)制措施，市場傳言其原因可能為涉及南京當(dāng)?shù)毓賳T腐敗案件的調(diào)查。雨潤集團(tuán)集食品、農(nóng)產(chǎn)品物流、房地產(chǎn)開發(fā)、商業(yè)地產(chǎn)運營、壽險、建筑及旅游酒店管理七大產(chǎn)業(yè)于一體，旗下?lián)碛袃纱笊鲜衅脚_，主營肉類制品的雨潤食品（1068: HK）和專注連鎖百貨與城市商業(yè)綜合體開發(fā)的南京中央商場（600280: SH）。2015年中報數(shù)據(jù)顯示，雨潤食品上半年凈利潤虧損7.24億港元（2014年上半年：實現(xiàn)凈利潤0.16億港元）；南京中央商場上半年凈利潤同比減少30%，且自今年8月17日起由于重大資產(chǎn)重組而實施停牌。

兼并收購一向被視為融創(chuàng)的關(guān)鍵優(yōu)勢。在行業(yè)下行周期的2012年，融創(chuàng)通過從綠城（3900: HK）收購不量資產(chǎn)包而在此后實現(xiàn)了快速擴(kuò)張。但自2014年以來，其在收購綠城（3900: HK）和佳兆業(yè)（1638:HK）的談判過程中接連遭遇失?。欢c此同時，土地價格尤其是融創(chuàng)所在的幾個一二線城市在過去9個月中已升至新高。這可能導(dǎo)致公司在尋找新的并購標(biāo)的上有一點心急。9月7日晚，融創(chuàng)對外公告披露公司創(chuàng)始人孫宏斌辭任行政總裁而只保留董事局主席的職位，因今后將以更多時間和精力放在戰(zhàn)略并購上。孫宏斌于周三針對雨潤合作的電話會議中表示，盡管受到短期流動性風(fēng)險的困擾，雨潤集團(tuán)仍然擁有大量的優(yōu)質(zhì)低價資產(chǎn)，他對可能全面收購雨潤集團(tuán)而非僅集中于房地產(chǎn)資產(chǎn)的表述令我們認(rèn)為與其一向堅持的專業(yè)化而非多元化的戰(zhàn)略有所矛盾。

我們在融創(chuàng)于8月25日公布15年中期業(yè)績后，調(diào)低了公司的盈利預(yù)測，并基于公司不及預(yù)期的利潤率和不明晰的長期盈利增長轉(zhuǎn)變了此前對公司積極的看法。但當(dāng)時在市場整體看似已經(jīng)超跌、且貨幣政策持續(xù)寬松將帶領(lǐng)房地產(chǎn)行業(yè)基本面在即將來臨的銷售旺季帶來激勵的大背景下，我們沒有調(diào)整公司的評級。但在本次融創(chuàng)突然又宣布新一次更具挑戰(zhàn)性的兼并收購后，我們對公司的長期戰(zhàn)略感覺更加模糊?？紤]到不確定性的增加，我們將目標(biāo)凈資產(chǎn)值折價從55%進(jìn)一步調(diào)整至70%，因此得到新12個月目標(biāo)價4.44港幣。這一新的目標(biāo)價較當(dāng)前股價僅有8%的上升空間，我們因此調(diào)低公司評級至持有。

(分析師：李虹 A0230511040076 ARG379聯(lián)系方式：021-23297223)

二六三（002467）點評報告：牽手眾信旅游鎖定出境游客戶群，全球華人移動通信服務(wù)再添優(yōu)質(zhì)渠道，維持“買入”

公司公告：公司同北京眾信國際旅行社股份有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，合作內(nèi)容包括：1）向出境商旅的中國客戶提供全球漫游通信服務(wù)，2）向在北美居留的華人華裔提供旅行和生活服務(wù)。合作形式包括但不限于銷售合作和產(chǎn)品合作。

跨境通信與跨境旅游兩大龍頭上市公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，眾信旅游助力二六三鎖定出境游的龐大客戶群。本次合作方眾信旅游是定位于“出境綜合服務(wù)平臺”的中國最大的出境游運營商之一，合作協(xié)議簽署后，眾信旅游將發(fā)揮其在國內(nèi)市場強(qiáng)大的分銷、直銷能力和品牌影響力，面向中國出境商旅、旅游人群，在其銷售渠道中導(dǎo)入特定的境外漫游通信產(chǎn)品；二六三將結(jié)合目標(biāo)客戶的行程特點和旅行需求，發(fā)揮其在通信資源獲取、產(chǎn)品設(shè)計、通信體驗、維護(hù)運維和客戶服務(wù)優(yōu)勢，確保產(chǎn)品競爭力和客戶滿意度。同時，二六三也將在其北美的銷售渠道中導(dǎo)入眾信旅游提供的旅游生活服務(wù)。在合作形式上，雙方除了一般的銷售合作外，還將根據(jù)客戶細(xì)分后的市場需求，聯(lián)合設(shè)計和開發(fā)產(chǎn)品。

“全球華人移動通信服務(wù)”再添優(yōu)質(zhì)渠道，跨界合作步伐加快。我國出境游人次每年保持20%以上高增速，至2020年有望超過5億人次，國際漫游市場潛在容量有望超過200億元。二六三作為國內(nèi)首屈一指的海外通信服務(wù)提供商，其虛擬通信服務(wù)有望覆蓋絕大多數(shù)國人出境目的地。近期公司開始通過跨界合作搭建渠道，對接終端客戶群：周一宣布為奇酷等手機(jī)硬件廠商的終端用戶提供境外移動通信服務(wù)，周三馬不停蹄再下一城，與跨境旅游公司展開業(yè)務(wù)合作。隨著二六三跨境通信業(yè)務(wù)的不斷成熟和消費者習(xí)慣的逐步培養(yǎng)，未來公司有望與包括智能硬件廠商、旅游公司在內(nèi)的更多企業(yè)達(dá)成合作，公司跨境通信業(yè)務(wù)將迎來爆發(fā)增長。

維持“買入”評級。預(yù)計公司15-17年的EPS為0.20/0.31/0.48元，對應(yīng)15-17年P(guān)E分別為57/37/24。我們看好公司有望通過全球華人移動通信虛擬運營與大集團(tuán)客戶增值通信服務(wù)等新業(yè)務(wù)顯著提升盈利能力，并堅信公司將成為虛擬運營界的生態(tài)型巨頭。維持“買入”評級。

(分析師：孟燁勇/顧海波A0230513010001/S1180515070002  聯(lián)系人：許愷 聯(lián)系電話：021-23297509)

廣安愛眾(600979)公告點評：引入戰(zhàn)投三年期定增，大舉外延擴(kuò)張可期

公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，公司股票將于9月10日開市起復(fù)牌。6名投資者以6.67元/股的價格，擬以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購合計不超過2.5億股，募集資金總額不超過約16.7億元

公司擬非公開增發(fā)引入戰(zhàn)投，鎖定三年募集資金16.7億元。公司擬以6.67元/股的價格，面向四川大耀實業(yè)、裕嘉閣酒店、新疆天弘旗實業(yè)有限公司等6名投資者非公開增發(fā)合計2.5億股股票，鎖定期3年。本次發(fā)行的單一投資者認(rèn)購股份不超過發(fā)行后總股數(shù)的7.23%。公司大股東愛眾集團(tuán)，發(fā)行后持股比例由18.97%下降到14.07%，第一大股東及控股地位不變。

募集資金將主要用于水電氣管網(wǎng)改、擴(kuò)建項目。公司水電氣業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展期，15年H1三項業(yè)務(wù)銷量分別同比增長16%、4.5%、14%，營收分別同比增長21%、7%、27%。川渝合作示范區(qū)（廣安片區(qū)）建設(shè)以及水電氣行業(yè)改革為公司擴(kuò)張水電氣業(yè)務(wù)區(qū)域帶來發(fā)展機(jī)遇。公司為抓住契機(jī)，擬募集資金加大水電氣智能化網(wǎng)絡(luò)投入和建設(shè)，增加網(wǎng)絡(luò)覆蓋面積、提升網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)可靠性。

部分募集資金擬用于償還銀行貸款，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。截至今年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率68%，高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。通過本次定增償還部分銀行貸款，公司可有效減輕財務(wù)費用壓力，并降低融資成本，滿足未來發(fā)展的資金需要。

建設(shè)智能化水電氣網(wǎng)絡(luò)，打造智慧市政運營平臺。公司15年上半年穩(wěn)步推進(jìn)SCADA、GIS信息系統(tǒng)建設(shè)，提高網(wǎng)絡(luò)智能化運營水平和水電氣場站的管控水平。加大智能化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入將有助于公司提高市政服務(wù)質(zhì)量、降低損耗、提升資金使用效率，并為推行預(yù)付費、實施分布式能源建設(shè)奠定基礎(chǔ)。智能化網(wǎng)絡(luò)將來可為公司在跨區(qū)域資源配置、清潔能源發(fā)展、優(yōu)化終端能源消費結(jié)構(gòu)和提升供應(yīng)安全等方面發(fā)揮巨大作用。

受益電改，布局能源互聯(lián)網(wǎng)，搶占新的售電市場。作為區(qū)域發(fā)供一體化企業(yè)，公司擁有多年電力全產(chǎn)業(yè)鏈的運營經(jīng)驗，公司中報披露下半年將設(shè)立售電公司籌備工作組，配合電改放開售電端，積極擴(kuò)張售電領(lǐng)域。公司正在研究主營業(yè)務(wù)“互聯(lián)網(wǎng)+”，將憑借互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及軟件信息系統(tǒng)搭建，發(fā)展售電增值服務(wù)，提高售電業(yè)務(wù)附加值

投資評級與估值：我們維持15~17年凈利潤預(yù)測1.97、2.35和2.72億元，不考慮增發(fā)對應(yīng)EPS為0.27、0.33、0.38元/股（考慮增發(fā)EPS分別為0.20、0.24、0.28元/股）。公司此次引入戰(zhàn)略投資者有望為公司未來發(fā)展電水氣業(yè)務(wù)帶來外延拓展機(jī)遇，同時融資降低負(fù)債率后也為公司后續(xù)兼并收購做好了充分準(zhǔn)備。我們認(rèn)為公司外延擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈，積極探索能源互聯(lián)網(wǎng)，未來業(yè)務(wù)受益電改、國改，維持“買入”評級。

(分析師：劉曉寧/葉旭晨 A0230511120002/ A0230515030001 研究支持：韓啟明/王璐 A0230114090001/ A0230114080004 聯(lián)系電話：021-23297618)

中色股份（000758）調(diào)研報告：海外工程承包業(yè)務(wù)進(jìn)展超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)評級至買入！

投資評級與估值：上調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)評級至買入！截至最新，公司在手的工程承包業(yè)務(wù)金額達(dá)到60億美元，正在跟蹤的項目金額達(dá)到100億美元。所以我們上調(diào) 2015-2017年公司工程承包收入至62億元，93億元和110億元（原先為62億元，84億元和100億元），平均毛利率預(yù)計為15%。相應(yīng)的，我們上調(diào)公司2015-2017年盈利預(yù)測至0.44,0.75,0.90元（原先為0.44,0.71,0.83元），上調(diào)評級至買入！

有別于大眾的認(rèn)識：（1）市場擔(dān)憂公司海外工程承包業(yè)務(wù)高速增長的持續(xù)性。但我們認(rèn)為，公司目前在手訂單額和正在洽談的項目金額以及通過接受國開行承兌匯票（轉(zhuǎn)嫁支付風(fēng)險），將保證公司未來2年的海外工程承包業(yè)務(wù)的高增長；事實上，公司陸續(xù)在印尼、伊朗、哈薩克斯坦、剛果（金）和俄羅斯等地取得了重大工程項目建設(shè)的突破。（2）市場疑慮國企改革對中色股份是否會構(gòu)成實質(zhì)性利好。但我們認(rèn)為，公司至少將從兩方面獲利：第一，母公司在香港的上市公司中國有色礦業(yè)已經(jīng)基本喪失了融資能力，后續(xù)存在可能——未來集團(tuán)從港股退市并將部分相關(guān)資產(chǎn)注入中色股份；第二，為避免海外工程承包業(yè)務(wù)過程中的惡意競爭，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，中色、中鋁、中冶之間的資產(chǎn)確實如市場預(yù)期般的存在部分整合的必要；（3）在國企改革引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的主流指導(dǎo)思想下，中色股份有可能將拿到之前一直無法獲取的稀土采礦權(quán)。

股價表現(xiàn)的催化劑：（1）國企改革主題重回?zé)狳c，持續(xù)發(fā)酵——有色金屬行業(yè)國企改革繼續(xù)推進(jìn)，公司在國企改革方面獲得實質(zhì)性利好，比如集團(tuán)公司向股份公司注入資產(chǎn)或者集團(tuán)公司與其他有色金屬央企合并引起的子公司之間的業(yè)務(wù)整合。（2）公司公告工程承包業(yè)務(wù)簽訂大訂單，工程承包業(yè)務(wù)進(jìn)展持續(xù)超預(yù)期。

核心假設(shè)風(fēng)險：工程承包業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；海外國家或地區(qū)的政治風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險；有色金屬價格大幅下跌的風(fēng)險。

(分析師：徐若旭 A0230514070002  聯(lián)系人：彭瑛  聯(lián)系電話：13801890127/18818238596)