在布萊克·斯克爾斯期權(quán)定價(jià)模型條件下，影響期權(quán)價(jià)格的因子包括：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、波動(dòng)率、行權(quán)價(jià)、到期時(shí)間和利率，而各種希臘字母Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等則是在幫助衡量不同因子對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響程度，同時(shí)作為風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)提示風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。這五個(gè)因子中，雖然利率是一個(gè)少有變動(dòng)的量，與其他因子關(guān)聯(lián)較少，但是其他因子間關(guān)系如何？本期，海通期貨期權(quán)部將帶領(lǐng)大家一起深入探究花樣繁多的期權(quán)損益圖形，追本溯源，首先了解下期權(quán)Delta與波動(dòng)率的那些“愛(ài)恨情仇”。

　　Delta值表示的是標(biāo)的物價(jià)格變化與期權(quán)價(jià)格變化的關(guān)系。如果標(biāo)的物價(jià)格與期權(quán)價(jià)格變化方向一致，則Delta值為正，否則,Delta值為負(fù)。舉個(gè)例子，假如期權(quán)的Delta值為0.5，那就意味著，在其他條件不變的情況下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲（或下跌）1個(gè)單位，期權(quán)價(jià)格會(huì)相應(yīng)地上漲（或下跌）0.5個(gè)單位；如果期權(quán)的Delta值為-0.5，那么在其他條件不變時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲（或下跌）1個(gè)單位，期權(quán)的價(jià)格會(huì)相反地下跌（或上漲）0.5個(gè)單位。

　　Delta的絕對(duì)值可以理解為期權(quán)進(jìn)入實(shí)值狀態(tài)的概率，實(shí)值期權(quán)Delta較高，虛值期權(quán)Delta較低。對(duì)于平值期權(quán)而言，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與行權(quán)價(jià)相等（S=K），能否成為實(shí)值或虛值是五五開(kāi)的事情，故其Delta絕對(duì)值為0.5。所謂“一念成佛，一念成魔”，想要短時(shí)間內(nèi)實(shí)虛轉(zhuǎn)換，波動(dòng)率無(wú)疑就是最有力的推手。對(duì)于虛值期權(quán)而言，Delta的絕對(duì)值會(huì)比較小，虛變實(shí)需要有高波動(dòng)率支撐，故波動(dòng)率越高，虛值期權(quán)的Delta絕對(duì)值越大。相反，高波動(dòng)率也加劇了實(shí)值期權(quán)保持實(shí)值狀態(tài)的不確定性，波動(dòng)率越高，實(shí)值期權(quán)的Delta絕對(duì)值越小。從看漲、看跌期權(quán)Delta與波動(dòng)率的關(guān)系圖中，我們可以看出，波動(dòng)率較低時(shí)，實(shí)、平、虛值期權(quán)的Delta差異較大，波動(dòng)率較高時(shí)，差異較??；實(shí)值期權(quán)的Delta絕對(duì)值與波動(dòng)率負(fù)相關(guān)，虛值期權(quán)的Delta絕對(duì)值與波動(dòng)率正相關(guān)。

　　波動(dòng)率與Delta相輔相成，因此在進(jìn)行期權(quán)波動(dòng)率交易時(shí)，通過(guò)保持Delta中性，排除來(lái)自標(biāo)的物漲跌方向的干擾，利用波動(dòng)率套利交易獲得收益。常用的波動(dòng)率策略有跨式套利、寬跨式套利、蝶式套利、日歷價(jià)差套利以及其他通過(guò)Delta對(duì)沖的波動(dòng)率交易策略。這其中，日歷價(jià)差套利策略較為特別。日歷價(jià)差套利策略指，買(mǎi)入一種期權(quán)的同時(shí)賣(mài)出另一種期權(quán)，期權(quán)的到期月份不同而數(shù)量和行權(quán)價(jià)相同，目的是獲得波動(dòng)率的預(yù)期以及時(shí)間損耗的利益。時(shí)間越長(zhǎng)期權(quán)波動(dòng)率越高，波動(dòng)率與到期時(shí)間正相關(guān)。投資者預(yù)期波動(dòng)率將下降，采用“買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)”的操作；相反，預(yù)期波動(dòng)率將上升，則采用“賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)”的操作。

　　了解Delta與波動(dòng)率的關(guān)系，投資者可以判斷投資策略的重點(diǎn)在于方向，還是波動(dòng)，抑或是時(shí)間價(jià)值，根據(jù)不同的行情狀況優(yōu)選合適的策略，管理風(fēng)險(xiǎn)，了解收益來(lái)源，為投資錦上添花。