在11月19日央行進行SLF操作并下調(diào)利率后，寬松環(huán)境帶動國債期貨出現(xiàn)新一輪反彈，五年、十年期期債紛紛逼近前期高點。由于美聯(lián)儲加息日期逼近以及IPO持續(xù)沖擊，期債走勢面臨較大不確定性。

美歐貨幣政策面臨分化

美國勞工部公布的11月非農(nóng)就業(yè)報告顯示，美國11月非農(nóng)就業(yè)人口增長21.1萬人，失業(yè)率持平為5.0%。非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勢，美國勞動力市場進一步改善，為本月中旬舉行的美聯(lián)儲加息決議增加籌碼。此前，美聯(lián)儲主席耶倫已經(jīng)明確表示推遲加息太久會存在未來突然緊縮的風(fēng)險，干擾金融市場，甚至將經(jīng)濟推向衰退。種種跡象表明，美聯(lián)儲加息障礙基本清除。

歐洲央行利率決議維持主要再融資利率不變，同時下調(diào)隔夜存款利率10個基點，宣布延長QE計劃至2017年3月甚至更長，并擴展QE資產(chǎn)購買范圍。歐元區(qū)降息低于預(yù)期，歐元出現(xiàn)強勢反彈，在一定程度上緩解人民幣貶值壓力。北京時間12月1日凌晨，IMF宣布將人民幣納入SDR，最終權(quán)重占比為10.92%，超出日元和英鎊。這意味著人民幣躋身全球主要貨幣之一，標(biāo)志著人民幣國際化進程的深入。

從中長期看，納入SDR后使人民幣資產(chǎn)對于國際資本的吸引力進一步提升。短期來看，匯率維穩(wěn)預(yù)期減弱。雖然歐元區(qū)降息低于預(yù)期，但是非農(nóng)利好美聯(lián)儲加息，預(yù)計人民幣將面臨較大貶值壓力，債券市場承壓。

實體經(jīng)濟低迷寬松環(huán)境依舊

國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，11月中采制造業(yè)PMI49.6，比上月回落0.2個百分點，連續(xù)4個月低于枯榮線，創(chuàng)2012年8月以來最低點。從分項數(shù)據(jù)看， PMI原材料指數(shù)的窄幅下降，預(yù)示著工業(yè)增加值較難出現(xiàn)反彈，工業(yè)通縮加劇；PMI采購量指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)均出現(xiàn)不同程度回落，表明企業(yè)去庫存階段仍在繼續(xù)。

總體來看，數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍在尋底，國內(nèi)通脹低迷。在實體經(jīng)濟疲軟的環(huán)境下，貨幣政策將繼續(xù)維持定向?qū)捤桑€(wěn)增長措施將持續(xù)加碼。

近日銀行間同業(yè)拆放利率保持平穩(wěn)。本周三，Shibor7天利率為2.29%，小幅下行0.2個基點。Shibor一個月利率為2.7%，與上日持平。上周央行進行了兩次逆回購，貨幣投放800億元，逆回購到期300億元，全周凈投放500億元。近三周央行公開市場操作一直處于凈投放，主要目的是保持銀行間資金面平穩(wěn)，減少IPO重啟對債券市場的沖擊。

綜上所述，基本面驅(qū)動利率下行趨勢未變，貨幣市場偏松環(huán)境依舊，債市利率走低基礎(chǔ)仍未動搖。但是目前市場收益率已降至歷史低位，短時間內(nèi)進一步下行空間受限，也制約了著期債突破前期高點的可能。隨著新一輪IPO來襲，債市資金面恐受到?jīng)_擊。加上美聯(lián)儲加息在即，人民幣貶值預(yù)期帶動下的資本外流壓力不減，短期債券市場缺乏實質(zhì)利好，國債期貨將處于高位振蕩。