1 前言

自動(dòng)化交易的興起促使交易速度的日益加快和交易系統(tǒng)的日益復(fù)雜，導(dǎo)致技術(shù)故障的發(fā)生的頻率增大。同時(shí)，由自動(dòng)化交易引發(fā)的技術(shù)故障容易引起連鎖反應(yīng)，應(yīng)急處置難度加大，單個(gè)主體故障可能對(duì)全市場(chǎng)造成影響，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為監(jiān)管帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。近期影響較大的故障案例包括Facebook IPO事故、BATS公司IPO崩盤、騎士資本事件等。事實(shí)上，由自動(dòng)化交易帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不僅引起了各國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度重視，也成為全市場(chǎng)所關(guān)注的熱點(diǎn)。

為研究自動(dòng)化交易的風(fēng)險(xiǎn)防控和處置措施，在證監(jiān)會(huì)證信辦的領(lǐng)導(dǎo)下，由上交所等市場(chǎng)核心機(jī)構(gòu)和各市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)組成研究小組，對(duì)全球證券期貨行業(yè)自動(dòng)化交易相關(guān)的政策法規(guī)進(jìn)行了調(diào)研，主要包括北美、歐洲、亞太及其他地區(qū)，相關(guān)成果在此整理成文供大家參考。

2 監(jiān)管法規(guī)調(diào)研情況

2.1 北美

北美地區(qū)的調(diào)研主要涉及美國(guó)、加拿大的自動(dòng)化交易相關(guān)監(jiān)管法規(guī)，我們檢索到10多份北美主要的自動(dòng)化文獻(xiàn)，并對(duì)其相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了梳理（部分節(jié)選到附錄）。從美國(guó)的情況來(lái)看，對(duì)自動(dòng)化交易的監(jiān)管已經(jīng)具有20多年的歷史，累計(jì)了相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)，許多監(jiān)管方法都處于領(lǐng)先的地位。但僅從故障發(fā)生的頻率來(lái)看，高頻交易帶來(lái)的市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)依然是監(jiān)管方的巨大挑戰(zhàn)。美國(guó)鑒于近2年來(lái)自動(dòng)化交易故障頻發(fā)的情況，最新推出了SCI法規(guī)，該法規(guī)是Reg ATS、ARP的增強(qiáng)和升級(jí)，在原有監(jiān)管措施的基礎(chǔ)上更加強(qiáng)調(diào)對(duì)于質(zhì)量控制、標(biāo)準(zhǔn)化和網(wǎng)絡(luò)安全的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)化，通過(guò)引用工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的方式借助外力來(lái)系統(tǒng)、全面地防范風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于如何實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化交易安全有著很強(qiáng)的借鑒意義。但是我們還有看到，鑒于高頻交易的復(fù)雜性，技術(shù)和業(yè)務(wù)層面均還具有不少的難點(diǎn)需要研究解決，還有需要解決的爭(zhēng)議?？偟膩?lái)說(shuō)，美國(guó)SCI法案還是偏方法論、偏流程規(guī)范和偏指導(dǎo)性的法規(guī)，強(qiáng)制性、量化的具體技術(shù)手段少，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供了適度寬松的環(huán)境。而加拿大的自動(dòng)化監(jiān)管法案除在客戶管理上稍有增強(qiáng)外，內(nèi)容大部分與美國(guó)的Reg ATS雷同。

2.2 歐洲

歐洲地區(qū)調(diào)研主要對(duì)英國(guó)、德國(guó)等歐洲范圍內(nèi)自動(dòng)化交易相關(guān)監(jiān)管法規(guī)和文獻(xiàn)進(jìn)行檢索和調(diào)研，具體情況請(qǐng)見附錄的列表。最新成果是德國(guó)的高頻交易監(jiān)管法案，其明確要求了高頻交易牌照管理，并提出了部門量化指標(biāo)，但我們認(rèn)為，這些指標(biāo)針對(duì)德國(guó)市場(chǎng)獨(dú)有的特點(diǎn)所提出的，對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)參考意義有限。

2.3 亞太及其他

亞太地區(qū)文獻(xiàn)調(diào)研工作主要查閱了日本、韓國(guó)、香港、新加坡、臺(tái)灣、期貨和外匯領(lǐng)域自動(dòng)化交易的相關(guān)情況。總體而言，自動(dòng)化交易方面可參考的文獻(xiàn)比較缺乏。

香港證監(jiān)會(huì)提出了《監(jiān)管自動(dòng)化交易服務(wù)的指引》，明確了提供自動(dòng)化服務(wù)的人士一般需達(dá)到的準(zhǔn)則。香港聯(lián)合交易所提出了《指定指數(shù)套利賣空、股票期貨對(duì)沖賣空、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對(duì)沖賣空及期貨對(duì)沖賣空規(guī)例》，明確了向香港聯(lián)交所注冊(cè)為指定指數(shù)套利賣空者的交易所參與者才可進(jìn)行指定指數(shù)套利賣空。

上海期貨交易所發(fā)布了“關(guān)于《上海期貨交易所異常交易監(jiān)控暫行規(guī)定》有關(guān)處理標(biāo)準(zhǔn)及處理程序的通知”、中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布了《期貨異常交易行為監(jiān)控指引》、大連商品交易發(fā)布了《期貨異常交易管理辦法》，規(guī)定了異常交易行為（包括由自動(dòng)化交易產(chǎn)生的）的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管措施。證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、中金所和中登五方簽署了《股票市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管備忘錄》、《股票市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管信息交換操作規(guī)程》、《股票市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管反操縱操作規(guī)程》、《股票市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管突發(fā)事件應(yīng)急預(yù)案》作為跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作制度的具體落實(shí)。為加強(qiáng)自動(dòng)化交易的統(tǒng)一監(jiān)管，上海期貨交易所發(fā)布了《關(guān)于做好自動(dòng)化交易報(bào)備工作的通知》，要求會(huì)員單位報(bào)備自動(dòng)化交易軟件客戶的相關(guān)信息。

3 總結(jié)

歐美，尤其是美國(guó)在自動(dòng)化交易的監(jiān)管上已經(jīng)具有20多年的經(jīng)驗(yàn)，走在了世界的前列。其中Reg ATS是針對(duì)自動(dòng)化交易的影響較大的一個(gè)監(jiān)管條例，SCI則是自動(dòng)化交易最新的監(jiān)管法規(guī)。澳大利亞的CP145則針對(duì)自動(dòng)化交易的監(jiān)管提出了較新較詳細(xì)的建議。這些法規(guī)大多從合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)控制、標(biāo)準(zhǔn)化、審計(jì)、質(zhì)量控制等方面對(duì)開展自動(dòng)化交易的主體進(jìn)行規(guī)范。從最新的發(fā)展來(lái)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在原有容量控制、測(cè)試等基礎(chǔ)上，加重了對(duì)于質(zhì)量控制、標(biāo)準(zhǔn)化和網(wǎng)絡(luò)安全的內(nèi)容，并賦予了監(jiān)管機(jī)構(gòu)深入了解自動(dòng)化交易系統(tǒng)機(jī)制的權(quán)力。

從境外法規(guī)的調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，鑒于自動(dòng)化交易的復(fù)雜性和市場(chǎng)主體的差異和個(gè)性化，很難出臺(tái)放眼四海皆準(zhǔn)的、詳盡的一套技術(shù)指南。一般都是粒度較粗的規(guī)范或指導(dǎo)法則，相當(dāng)部分還是作為推薦性實(shí)施的方法論，對(duì)具體技術(shù)手段和參數(shù)的強(qiáng)制性要求較少，且如killswitch等手段還有存在爭(zhēng)議的地方。而且對(duì)于自動(dòng)化交易的弊端還有相當(dāng)部分的存疑，對(duì)其的防控難以統(tǒng)一認(rèn)識(shí)。

自動(dòng)化交易的風(fēng)險(xiǎn)防范已經(jīng)成為境內(nèi)外行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)，也引起了各方的爭(zhēng)鳴，提出了很多的建議和方法，但能落地到監(jiān)管規(guī)則上的不多?？傮w上來(lái)說(shuō)，利用既有成熟的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，使用符合工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)方法，從總體上降低故障和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率。這些基礎(chǔ)性的標(biāo)準(zhǔn)國(guó)內(nèi)還比較缺乏，應(yīng)加大對(duì)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的引入。譬如，國(guó)外市場(chǎng)主體對(duì)外包的依賴程度不一，但國(guó)內(nèi)較高，對(duì)外包管理的規(guī)范化需要及時(shí)引入。

自動(dòng)化交易無(wú)疑代表著今后資本市場(chǎng)的一個(gè)主要發(fā)展趨勢(shì)，制訂相應(yīng)的行業(yè)監(jiān)管條例很有必要。但從目前國(guó)內(nèi)自動(dòng)化交易的應(yīng)用情況來(lái)說(shuō)，還是在比較初級(jí)的階段，從算法的種類、復(fù)雜程度、成交量、成交金額來(lái)說(shuō)和境外都無(wú)法相比，制訂的監(jiān)管法則“宜粗不宜細(xì)”，要為業(yè)務(wù)的發(fā)展提供充分的空間，要加強(qiáng)客戶適當(dāng)性，依靠券商來(lái)對(duì)投資者實(shí)施規(guī)范化的服務(wù)。