聚焦供給側(cè)改革，靜待建材配套政策落地。自12月經(jīng)濟工作會議中克強總理明確提出供給側(cè)改革，近期高層連續(xù)釋放去產(chǎn)能提速積極信號。24日全國工業(yè)和信息工作表示將開展鋼鐵、水泥、平板玻璃等行業(yè)化解過剩產(chǎn)能試點。1月4日李克強在太原召開鋼鐵、煤炭化解過剩產(chǎn)能會議，表示去查能要有“壯士斷腕”精神，必須采取“硬措施”。鋼鐵、煤炭作為嚴重過剩行業(yè)率先開啟去產(chǎn)能之路，中央財政將出資1000億元，以地方政府配資的方式，用于去產(chǎn)能過程中的人員安置，并鼓勵企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)鏈整合等政策。

水泥供給側(cè)改革政策預(yù)判，中性預(yù)測淘汰熟料產(chǎn)能約4億噸，小產(chǎn)能淘汰+龍頭企業(yè)整合雙輪驅(qū)動。16日《人民日報》刊發(fā)中建材董事長宋志平文章表示，要化解水泥行業(yè)過剩困局，并且和煤炭、鋼鐵并列提出。這或許意味著繼鋼鐵、煤炭之后，水泥將成為下一個去產(chǎn)能的重要行業(yè)，國務(wù)院將專門出臺針對水泥行業(yè)去產(chǎn)能的文件。我們認為水泥行業(yè)供給側(cè)政策改革重點主要在三方面，1）嚴控新增產(chǎn)能，徹底關(guān)閉新增產(chǎn)線大門，包括等量淘汰、異地置換、新增產(chǎn)能技術(shù)改造等方式。2）加大產(chǎn)能淘汰力度，優(yōu)化行業(yè)供給結(jié)構(gòu)。我們認為2500T/D以下的中小產(chǎn)線將率先淘汰（市場倒逼+政策推動），2500T/D及以下產(chǎn)線產(chǎn)能共計5.57萬噸，占總產(chǎn)能比重23.3%。假設(shè)后期政策設(shè)立200億專項資金，給予30-50元/噸淘汰補貼，中性測算將淘汰熟料產(chǎn)能約4億噸，占15年產(chǎn)能比重21%，產(chǎn)能有望初步出清，將完全淘汰2000/D及以下的中小產(chǎn)線。此外將加速取消低標號32.5水泥優(yōu)化行業(yè)供給結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品質(zhì)量。3）大企業(yè)兼并整合預(yù)期加強。未來行業(yè)兼并整合仍是提升集中度的重要手段（15年CR10為53%，較發(fā)達國家70-80%仍有差距），進一步化解區(qū)域重合無效產(chǎn)能，提高行業(yè)經(jīng)營效率，如近期中建材及中材集團整合加速，兩大集團在水泥業(yè)務(wù)重合度較高，未來有較大整合空間。

地產(chǎn)、基建投資雙回落，盈利步入歷史最差階段。15年全年水泥累計需求下滑4.9%，受地產(chǎn)回落及基建投資低預(yù)期影響，25年來需求首現(xiàn)負增長。15年水泥價格全年低迷，高標水泥均價277元/噸，同比下降64元/噸，下滑幅度為19%，創(chuàng)97年以來最低水平。目前行業(yè)步入淡季基本面趨弱，12月初價格已現(xiàn)下行，16年在水泥價格“低開”的基礎(chǔ)上，1月中旬華東、中南優(yōu)勢區(qū)域價格持續(xù)回落，華東高標水泥價格244元/噸，同比回落72元；中南高標水泥價格256元/噸，同比回落79元，后期市場上行承壓較重。從目前形勢看，水泥市場大部分企業(yè)已經(jīng)整體虧到完全成本以下，中小企業(yè)處于現(xiàn)金成本線附近，若16年價格中樞再次下移，行業(yè)可能出現(xiàn)集體虧損。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，水泥盈利步入近7年最差階段，15年全行業(yè)利潤330億元，同比下降57%，基本與09年持平。華東中南優(yōu)勢區(qū)域貢獻行業(yè)主要利潤；西南、東北、西北利潤總額32億元，華北地區(qū)為唯一虧損區(qū)域，總虧損42億元。

水泥需求低迷加速行業(yè)去產(chǎn)能，關(guān)注大企業(yè)兼并整合。15年新增水泥產(chǎn)能0.61億噸，新增產(chǎn)能占比2.66%，在建產(chǎn)能約0.7億噸，需求端受地產(chǎn)影響短期內(nèi)仍處于探底狀態(tài)，行業(yè)整體處于下行通道。因行業(yè)重資產(chǎn)的特點導(dǎo)致企業(yè)轉(zhuǎn)型壓力大，難度高，在需求低迷的情況下，將倒逼企業(yè)去產(chǎn)能，供給側(cè)改革有望加速行業(yè)去產(chǎn)能之路。我們認為在供給側(cè)改革下行業(yè)或出現(xiàn)兩大趨勢：1）大企業(yè)兼并整合趨勢加強。15年水泥行業(yè)大型并購事件共9件，并購速度加快，涉及金額均有提升明顯，區(qū)域龍頭價值獲得產(chǎn)業(yè)資本認可。目前行業(yè)CR5達44%，產(chǎn)能共計10.2億噸，行業(yè)前十大水泥公司7家均為國有性質(zhì)，國企改革推動下整合優(yōu)化水泥資源，加速僵尸產(chǎn)能推出，助力供給側(cè)改革實施。2）小企業(yè)產(chǎn)能退出加速。目前水泥價格已跌至中小企業(yè)現(xiàn)金價格附近，若16年價格中樞再次出現(xiàn)下行，中小企業(yè)資金鏈堪憂。在行業(yè)下行階段市場淘汰加速，中小企業(yè)在洗牌中面臨淘汰、或被并購的命運。

玻璃市場能出清加速，行業(yè)轉(zhuǎn)型或?qū)⑻崴?。從需求端看，玻璃下游與地產(chǎn)高度相關(guān)，目前浮法玻璃產(chǎn)能利用率為63.51%，同比去年下滑5.04%，產(chǎn)能利用率創(chuàng)出10年來最低水平，停產(chǎn)率36.49%創(chuàng)歷史最高水平。根據(jù)統(tǒng)計行業(yè)在建產(chǎn)能占比約10%，其中已建成待投產(chǎn)占比約5%，下半年行業(yè)大量產(chǎn)線集中冷修，形成較大壓力，我們預(yù)計16年玻璃需求仍保持低位運行。目前玻璃行業(yè)盈利弱于水泥，企業(yè)承受壓力更大，浮法龍頭華爾潤已宣布破產(chǎn)，市場出清出現(xiàn)加速跡象，疊加產(chǎn)線重啟高成本，供給側(cè)管理加強下我們認為轉(zhuǎn)型將更加顯著。

投資策略：我們認為供給側(cè)改革將利好行業(yè)產(chǎn)能淘汰，同時需求端信貸寬松、地產(chǎn)減稅政策頻出，疊加春季需求回暖，我們建議積極關(guān)注水泥行業(yè)，在政策推進中投資機會，推薦三條主線；1）低估值龍頭，優(yōu)勢區(qū)域盈利領(lǐng)先、具備行業(yè)整合能力的海螺水泥、華新水泥；2）國企改革推近，兩大巨頭“中建材”和“中材”水泥產(chǎn)能占比高達23%，業(yè)務(wù)部分重合，建議關(guān)注彈性較高的寧夏建材（彈性最大）、祁連山；3）“京津冀一體化”政策持續(xù)發(fā)酵，區(qū)域資源優(yōu)化配置，建議關(guān)注或存在整合預(yù)期的冀東水泥、金隅股份。玻璃關(guān)注轉(zhuǎn)型確定企業(yè)：秀強股份（彩晶玻璃細分龍頭，切入幼教市場），可關(guān)注板塊其他企業(yè)，金晶科技、洛陽玻璃（國企改革資產(chǎn)置換）、旗濱集團，南玻A（前海人壽為第一大股東）。