央行降準(zhǔn)，國內(nèi)利率水平有望進(jìn)一步下行，推升債券價格。此外，考慮到2月PMI表現(xiàn)不佳，加之近期股市弱勢，市場對于債券的偏好將會加強(qiáng)。因此，在上述兩個因素的共同作用下，債券價格有望延續(xù)強(qiáng)勢。

降準(zhǔn)支撐債券價格

2月29日，中國人民銀行宣布將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5%。其中，大型存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率由17.5%下調(diào)至17%；中小型存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率由15.5%下調(diào)至15%。央行此次降息的意圖是什么呢？答案無非兩種：一是1月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。為了緩解市場的恐慌情緒，央行降準(zhǔn)向市場傳達(dá)出持續(xù)寬松流動性的信息，穩(wěn)定情緒；二是央行此次降準(zhǔn)有緩解市場流動性短缺，對沖外匯占款流出的目的。

受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑和美國削減QE帶來的人民幣貶值預(yù)期的影響，2014年年底開始國內(nèi)外匯占款開始下滑，2015年下半年這種外資流出的態(tài)勢開始加速。2015年下半年外匯占款下降25715.53億元，下降8.82%?？紤]到去年年底美國加息的影響，人民幣貶值預(yù)期加強(qiáng)，因此預(yù)計1、2月外資流出量將會擴(kuò)大。另外，國外經(jīng)濟(jì)體紛紛執(zhí)行寬松的貨幣政策，日本更是執(zhí)行了負(fù)利率（我們通常說的“負(fù)利率”只是指實際利率為負(fù)，而日本此次降息使名義利率為負(fù)）。為了避免國際收支不被打破，央行此次降準(zhǔn)也有這方面考慮。

既然此次央行降準(zhǔn)是為了對沖外資的流出和人民幣相對其他貨幣升值的風(fēng)險，那么其對于利率市場會產(chǎn)生什么樣的影響呢？筆者認(rèn)為，外匯占款的持續(xù)流出的確會抵消部分降準(zhǔn)的寬松作用，但是市場預(yù)計此次降準(zhǔn)將向市場輸送7000億元的資金，可以有效降低市場的資金成本。

公開市場操作頻繁，緩解市場情緒

春節(jié)過后，大量的逆回購到期，市場的流動性陷入短缺。本周央行有總額為3600億元的28天期逆回購（額度分別為800億元、100億元、500億元、600億元、700億元、900億元）和總額為8800億元的7天期逆回購（額度分別為700億元、1300億元、400億元、3400億元、3000億元）到期。即央行本周向市場收回流動性12400億元。央行在周一進(jìn)行了額度為2900億元的7天期逆回購，緩解了部分流動性減少。

從目前的情況來看，由于央行降準(zhǔn)，本周央行在進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)的額度上可能有所減少。但是央行近期在進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)的頻率和額度上都有明顯的增加，這向市場傳達(dá)出積極的信號，有助于穩(wěn)定市場利率。

不過，近期市場存在的風(fēng)險點還是很多的。國內(nèi)2月制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）僅為49，不但連續(xù)7個月低于榮枯線，更是低于預(yù)期的49.4，這說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢不但延續(xù)，而且有加速的跡象。這一數(shù)據(jù)的公布使市場對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化的擔(dān)憂情緒加重。

通過上文的論述，筆者認(rèn)為PMI數(shù)據(jù)的公布在短期內(nèi)將會加重市場的擔(dān)憂情緒，債券的價格將受到避險情緒的提振。周二的降準(zhǔn)和近期頻繁的逆回購降低了資金的使用成本，固定資產(chǎn)價格將會上漲。PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳以及股市的下跌更是激發(fā)了市場的避險需求。因此，在流動寬松和避險需求的作用下，債券的價格有望延續(xù)強(qiáng)勢。