近日，某私募基金管理人隨意提取業(yè)績報酬，侵害投資者合法權益的新聞刷爆朋友圈，中國基金業(yè)協(xié)會亦對某私募基金管理人業(yè)績報酬提取情況進行自律調查。

事件緣由是，上海某知名私募基金管理人在不告知客戶的情況下多次提取業(yè)績報酬，且計提業(yè)績采用了業(yè)內非常少見的“縮份額法”，投資者只能看到凈值，看不到自己所持份額的減少，目前產(chǎn)品仍未結束贖回封閉期，但基金已經(jīng)處于虧損的狀態(tài)，2月26日的凈值為0.89。

那么問題來了

1、私募基金用縮減份額計提業(yè)績報酬費是否合理？

2、份額是悄悄減少的，私募公司有沒有履行通知業(yè)務？

為此，該基金經(jīng)理給出的詳細解答：

這種主動縮減份額提取計提報酬不是完全準確。目前私募基金行業(yè)提取業(yè)績報酬方式分為兩種，一種是凈值法，另外一種份額法。該公司旗下的私募產(chǎn)品，有的是采取凈值計提法，有的采取是按照份額法，具體的提取方式則是在基金合同中有明確的條文合同。投資者可以在簽訂的私募基金合同中相關的基金費用與稅收條款中找到相關規(guī)定。

以該司光輝歲月證券投資基金私募基金合同為例，該產(chǎn)品每月20日接受申購，如遇節(jié)假日順延至下一工作日。新客戶申購100萬起，老客戶追加10萬元起，管理費2%，托管運營費0.2%，每筆認購/申購資金鎖定1年，按高水位法提取超額業(yè)績收益的20%。

何為業(yè)績提取日？

管理人將根據(jù)單個基金份額持有人單筆投資高水位凈值法，對單個基金份額持有人分別提取業(yè)績報酬，業(yè)績報酬計提日為持有人贖回日、分紅日、清算日或業(yè)績報酬結算日(開放日的前一個交易日)，稱為業(yè)績報酬計提日。

何為高水位提取法？說白了，就是當業(yè)績提取日，產(chǎn)品累計凈值創(chuàng)出新高，私募公司就可以提取。這也是私募行業(yè)的普遍做法。

簡單點兒，如果產(chǎn)品的凈值從1元漲到1.2元，持有人購買了100萬份，來看兩種方法有何不同？

1、若按凈值法：私募公司按照超額收益(1.2-1=0.2元)，提取20%業(yè)績報酬比例，那么就會收獲0.2*20%=0.04元。那么持有人的總資產(chǎn)就會變?yōu)?1.2-0.04)*100萬份=116萬元。

2、若按份額提取法：0.04/1.2*100=3.33份，單位凈值仍然是1.2元，那么持有人的總資產(chǎn)就會變?yōu)?.2*(100-3.33)=116.004萬元。

也就是說，這兩種提取方式投資者最后擁有的資產(chǎn)幾乎是一樣的。

哪種方法更優(yōu)？

凈值法，份額法，哪個作為提取法更合理呢？

目前陽光私募行業(yè)流行的凈值提取法，此種方法直觀方便投資者理解，但是份額提取法其實更合理，能夠彌補凈值提取法的不足。

滬上一位私募人士表示，自家公司旗下的部分產(chǎn)品也是采取份額計提方式。原因是凈值提取法會有兩個缺陷：

一是，在某個特定時段，會造成對老持有人的不公，這個是無解的。比如，私募產(chǎn)品在此前業(yè)績報酬的高點提取，新進來的持有人在低點進入，然后在未達到原先高點時退出，基金公司是無法提取業(yè)績報酬的；

第二，在計算累計凈值時，按照凈值法，提取部分是直接加回去的，沒有辦法反映出市場的波動。私募產(chǎn)品的單位凈值漲幅比例與累計凈值的漲幅比例會出現(xiàn)偏差。而采用份額計提法就可以將這兩個問題全部解決，只是客戶目前很不習慣。

特定時刻該怎樣理解？簡單舉個例子，持有人購買的私募產(chǎn)品從1元漲到1.5元，按照規(guī)定會對賺取的0.5元提取(0.5*20%=0.1元)的業(yè)績報酬。

按照凈值法，該私募產(chǎn)品的凈值回到1.5-0.1=1.4元。若該產(chǎn)品凈值不能超過1.5元，就不能提取業(yè)績報酬。若市場行情不好，該產(chǎn)品凈值又跌倒1.1元，這個時候有新進客戶以1.1元價格購買，產(chǎn)品隨后漲到1.3元，該新進客戶每份獲利1.3-1.1=0.2元賣出。由于該產(chǎn)品的凈值沒能超過1.5元，私募公司針對該客戶的盈利部分將無法提取業(yè)績報酬。如果對這個客戶單獨計提，就會造成對應客戶的產(chǎn)品凈值變更為1.3-0.2*20%=1.26元。這樣就會形成每個時段進入的客戶，就會對應不同的基金凈值，而此時產(chǎn)品公布的凈值只有1.3元一個。

若按照份額法，不同時段進入的客戶面對都只有一個產(chǎn)品凈值都是1.3元，而各自擁有不同的份額，很容易計提業(yè)績報酬，從而彌補凈值提取法的不足。

為何凈值法會成為主流

在聽了眾多私募人士的詳盡分析后，也產(chǎn)生了疑問：既然份額提取法更具優(yōu)勢，私募公司還可以因此獲益分享到更多的業(yè)績報酬，為何凈值提取法會成為主流？

前述滬上私募人士進一步解釋道：“根本原因在于凈值提取法，更為直接客觀，持有人很容易接受。而份額提取法往往會給投資者造成一種被偷了錢的感覺，其接受會有一個過程，需要私募公司花費更多的精力投入到與客戶的溝通。其實，客戶的資產(chǎn)都在托管行的監(jiān)管之下，持有人的資產(chǎn)安全性是有保證的?！?/p>

深圳某資深私募人士也表示，造成投資者感覺不知情的主要原因還是私募基金公司普遍的信息披露系統(tǒng)嚴重滯后，系統(tǒng)支撐很差。目前私募基金的信息披露都是一周公布一次凈值，而且只公布產(chǎn)品的單位凈值。這樣投資者只知道凈值變動，持有人的份額以及總資產(chǎn)都是看不到的，可以說體驗感非常糟糕，就更別提互聯(lián)網(wǎng)下那種極致體驗感。

該資深私募人士則給出了具體建議，由于份額計提法，很多百萬富翁們搞不懂，在簽合同前又沒有仔細閱讀條文，就會有種被騙的感覺。私募基金公司需要再提取報酬后，對提取的方式、資產(chǎn)份額前后變化、總資產(chǎn)變化以郵件等多種形式通知客戶，就可以很好規(guī)避相關矛盾。

然而解決上述問題的最好的方式就是在每周向客戶披露信息時，列明客戶的產(chǎn)品的單位凈值、累計凈值、持有份額以及總資產(chǎn)金額，但是這樣對私募信息披露的系統(tǒng)成本要求會很高，特別是運營成本。若私募基金公司自己找公司來開發(fā)系統(tǒng)，初步估算下，這套系統(tǒng)成本至少也要十幾萬元，這就要看私募公司舍不舍得投入。關于份額提取法，還需要整個私募行業(yè)一起來努力。

業(yè)績報酬與回報，一對矛盾，以契約為準

私募以業(yè)績報酬作為收入的主要來源，公募基金以管理費作為收入的主要來源。記得在2008年，公募基金是否應該依賴管理費，“旱澇保收”也引起廣泛的討論。一些提議也建議采用業(yè)績提成的模式，以便使得業(yè)績與管理人更緊密的綁定在一起。經(jīng)歷2015年中以來的股災之后，對于業(yè)績提成模式的優(yōu)劣也看得更清楚。

投資者回報和業(yè)績報酬是一對矛盾。在市場上漲，這種矛盾被指數(shù)掩蓋；在市場下跌，這種矛盾表現(xiàn)就更顯眼。管理費用、業(yè)績提成等是管理公司的生存之本，無論公募與私募。最好的方式就是在幫客戶賺錢時，收取合理的費用，這樣利益就一致了，但為什么難以達到這種理想的狀態(tài)呢？投資行業(yè)沒法回避不確定性，沒法忽視其中的運氣成份。其實投資者一樣，在買入基金份額的時點與管理人買入股票的那一刻背負的運氣成份差別不大。

回到基金投資的本質，就是把錢交給專家理財，因為相信專業(yè)的才是更好的。由是產(chǎn)生了經(jīng)濟學中最為典型的委托代理人問題。在凈值受損后會特別關心費用問題，原因在于凈值下跌后，管理人與投資者的信任關系遭到破壞，容易產(chǎn)生逆向選擇。解決之道在于：其一，尊重契約。契約是投資人與管理人最后的陣地。詳盡的契約保護投者，也保護著管理人?，F(xiàn)實生活中，投資者往往事前對合同重視不夠，很多可能是基于對管理人的信任。投資無小事，特別是對于百萬級起步的私募，更是要如“烹小鮮”。其二，管理人在事前要就產(chǎn)品與投資者充分溝通。路演具有推薦的性質，在路演中更多的是提到機會與業(yè)績增長，過往英明神武的表現(xiàn)，而對極端風險揭示不夠。對于風險的提示，大部分是在宣傳冊的一角“投資有風險，入市須謹慎”。

折份額與扣凈值孰優(yōu)？

對于超額業(yè)績的提取方法，一般采用凈值創(chuàng)出新高法。但這里面有三層細微的差別：

其一，頻率問題。由于我國最早的私募基金是通過信托公司發(fā)行的信托計劃，歷史上通行的是在每月開放日如果凈值創(chuàng)新高則提取業(yè)績報酬。之后公募基金一對多專戶產(chǎn)品由于開放頻度一年不得超過四次，所以通常是每季度開放，并在開放時考慮收取業(yè)績報酬。2014年以來，越來越多的私募基金通過在基金業(yè)協(xié)會備案發(fā)行產(chǎn)品，通常會在每月固定時間設立開放日，以月頻度來考慮業(yè)績報酬的提取。邏輯上看，私募基金計提頻率越高對管理人有利，越低對投資人越有利。

其二，提取的方式。折份額還是扣凈值？從純粹算術的情況下，兩種方式對投資者資產(chǎn)的影響是一樣的，沒有分別。只是在折份額的情形之下，從單位凈值來看，其成本是逐步抬升的，投資者觀察自己投資的贏虧不很直觀，需要再進行一步計算。而扣凈值的方法更為直觀，凈值1元以上都是賺的。從現(xiàn)有的資料統(tǒng)計，國內主要采用是扣凈值的方式。

其三，提取的對象。是總體提取，還是單筆提?。空w高水位法是基金份額凈值創(chuàng)新高，則計提業(yè)績報酬。一般情況下，整體高水位法的計提日和基金申購贖回開放日相匹配。如果基金份額凈值未創(chuàng)新高，新申購的投資者占“便宜”，因為其申購價格和之前最高的份額凈值之間的收益是不計提業(yè)績報酬的，這個實際上是不利于管理人的。單筆高水位法就是按照每筆認購或申購來計提業(yè)績報酬，比整體高水位法更合理，克服了整體高水位法下的缺點。單筆高水位法的缺點也有，它比較繁瑣，對估值系統(tǒng)的要求比較高，因此，國內大部分的采用第一種。

信息披露也是資管能力

說到資管能力，大都想到的是抓住上漲，避開下跌，選出黑馬，凈值屢創(chuàng)新高等。事實上，信息披露同投資能力一樣，是資管能力的重要一部分。信息披露向投資者傳遞信息的正式渠道，是管理人展示自己投資理念、投資風格的直接界面。“眼見為實”的力量，也使信披成為投資者了解、把握管理人的主要窗口。一個好的資管，不僅要管理自己的組合，也要管理投資人，其結果應該是投資者高興，管理人滿意。對于管理人而言，好的投資者應該是能患難與共，不離不棄，最后一同獲得成功；對于投資人而言，好的管理人是盡職盡責，能力出眾，值得長期信賴。對于投資理念、風格的認同，才可能使管理人、投資者走得更遠，達到好的效果。信披，對管理人起到篩選投資者的作用，對投資者是甄別管理人的抓手。

今年2月份初，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金信息披露管理辦法》，對于私募的信披有了詳細的規(guī)定。私募行業(yè)起步較晚，在實際運作中，存在一些隨意性，這正是需要私募基金未來需要正視與改正的地方。信息披露也是資管能力的一部分，只有認識到這一點，才能走得更遠，走得更好。