經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升， 穩(wěn)定了國(guó)內(nèi)大宗工業(yè)品市場(chǎng)

    在政策收獲期，投資性需求的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)為3月份的焦炭市場(chǎng)帶來(lái)曙光，從產(chǎn)地到銷(xiāo)區(qū)，現(xiàn)貨市場(chǎng)打破沉寂，價(jià)格輪番上漲。作為周期性需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)，焦炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)的根源在于需求端持續(xù)好轉(zhuǎn)。從這個(gè)角度看，4月份焦炭基本面依然樂(lè)觀。

　　宏觀政策強(qiáng)調(diào)需求托底

　　供給側(cè)改革對(duì)解決供需矛盾固然重要，但短期沖擊大，作用周期較長(zhǎng)，僅僅依賴于此并不完全符合宏觀經(jīng)濟(jì)“三期疊加”的現(xiàn)實(shí)背景。因此，有必要從需求側(cè)入手托底經(jīng)濟(jì)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)贏取時(shí)間。2016年，更加積極的財(cái)政政策和“略偏寬松”的貨幣政策將在“穩(wěn)增長(zhǎng)”中扮演更為重要的角色。3月份經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開(kāi)始回暖，財(cái)新中國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)分別錄得49.7和52.2，分別高于2月1.7個(gè)和1個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)新中國(guó)綜合產(chǎn)出指數(shù)由2月的49.4升至51.3，創(chuàng)下11個(gè)月以來(lái)的最高值，重新回歸擴(kuò)張區(qū)間，表明經(jīng)濟(jì)刺激政策逐漸顯效，初步起到了穩(wěn)增長(zhǎng)的作用。托底宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際上就是托底大宗商品價(jià)格。宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，對(duì)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)大宗工業(yè)品市場(chǎng)起到基礎(chǔ)性作用。

　　利潤(rùn)傳導(dǎo)，焦炭市場(chǎng)有望繼續(xù)復(fù)蘇

　　自2015年6月份開(kāi)始，百城住宅價(jià)格指數(shù)止跌回升，房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，投資開(kāi)始回升。作為鋼鐵市場(chǎng)的下游，房地產(chǎn)投資盈利改善，直接拉動(dòng)鋼鐵價(jià)格持續(xù)回升，并最終在3月中下旬開(kāi)始向上傳導(dǎo)至焦炭市場(chǎng)，帶動(dòng)局部焦炭?jī)r(jià)格上漲。從這個(gè)角度看，焦炭?jī)r(jià)格本輪上漲的核心驅(qū)動(dòng)力，在于房地產(chǎn)市場(chǎng)盈利改觀刺激下的利潤(rùn)傳導(dǎo)。3月份以來(lái)，焦炭期貨主力合約累計(jì)反彈14.5%，即是對(duì)基本面利好因素的反映。盡管3月下旬，上海、深圳等幾個(gè)房地產(chǎn)過(guò)熱城市出臺(tái)了限購(gòu)或限貸政策，但寬松貨幣政策大概率不會(huì)轉(zhuǎn)變，而穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，就穩(wěn)定了鋼鐵市場(chǎng)，也就穩(wěn)定了焦炭等市場(chǎng)。中期看，房地產(chǎn)投資將在“時(shí)間換空間”的過(guò)程中繼續(xù)好轉(zhuǎn)，焦炭等相關(guān)市場(chǎng)仍將有望繼續(xù)復(fù)蘇。

　　倉(cāng)單成本支撐期價(jià)高位運(yùn)行

　　3月份山西等地焦炭?jī)r(jià)格累計(jì)上漲50—80元/噸，直接推升期貨倉(cāng)單注冊(cè)成本。根據(jù)我們的核算，目前天津港一級(jí)冶金焦價(jià)格約750元/噸，在考慮了倉(cāng)單注冊(cè)成本、期貨與現(xiàn)貨倉(cāng)儲(chǔ)成本和資金成本后，對(duì)應(yīng)到9月份的焦炭期貨倉(cāng)單價(jià)格應(yīng)該在820—830元/噸。目前，主力1609合約期貨價(jià)格約在815元/噸，尚不具備真正的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，做空動(dòng)能不足。況且，目前焦炭上中下游各環(huán)節(jié)庫(kù)存水平偏低，焦炭?jī)r(jià)格存在補(bǔ)漲預(yù)期。此外，焦炭現(xiàn)貨銷(xiāo)售盈利好于期貨市場(chǎng)交割盈利，導(dǎo)致期貨盤(pán)面?zhèn)}單注冊(cè)積極性不足。

　　綜上分析，盡管產(chǎn)業(yè)弱勢(shì)格局尚未根本扭轉(zhuǎn)，但階段性供需錯(cuò)配引發(fā)的局部市場(chǎng)資源短缺，有望帶來(lái)焦炭?jī)r(jià)格階段性回升，且自下而上的利潤(rùn)傳導(dǎo)仍在持續(xù)，焦炭?jī)r(jià)格仍有補(bǔ)漲空間。