近期，焦炭期貨成為黑色產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)最強的品種。在螺紋鋼主力合約高位振蕩、鐵礦石主力合約顯著回調(diào)的情況下，焦炭主力合約卻連續(xù)創(chuàng)出新高。昨日焦炭1609合約封于漲停板，自去年低位回升以來最大漲幅超過46%。我們綜合分析后認為，焦炭期價尚未見頂。

　　焦炭補漲修復(fù)比價

　　近期，焦炭價格獨強的一個重要因素是補漲需求。自去年12月見底回升以來，黑色系期貨品種集體走強，但上漲幅度存在一定差異，而有效衡量這種差異的指標就是品種間的比價關(guān)系。我們收集焦炭期貨上市以來的數(shù)據(jù)，將螺紋鋼期貨主力合約收盤價除以焦炭期貨主力合約收盤價，得出螺紋鋼和焦炭的比值變化情況。根據(jù)測算，3月兩者比價創(chuàng)出歷史新高為2.93，表明焦炭價格漲幅相對不足，存在補漲需求。

　　我們認為，有兩方面的因素可以作為螺紋鋼價格上漲帶動焦炭價格上漲的依據(jù)。一方面，鋼廠噸鋼利潤上升，為焦炭價格提供了上漲空間。根據(jù)我們的成本模型測算，現(xiàn)在國內(nèi)鋼廠普遍存在200—300元/噸的利潤，鋼廠為保證生產(chǎn)可以讓渡一部分利潤給上游原料。另一方面，鋼廠生產(chǎn)積極性提高，采購力度可能加大，而鋼廠的原料庫存處于低位。后期因為供需錯配的格局尚未改變，螺紋鋼價格可能存在進一步上漲的可能，這也就意味著焦炭價格存在跟漲的空間。

　　減產(chǎn)升級支撐焦價

　　從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，1—2月我國焦炭產(chǎn)量為6649萬噸，較去年同期下降10.5%。從絕對數(shù)量的對比來看，1—2月的焦炭產(chǎn)量已經(jīng)回落至2011年的生產(chǎn)水平，表明焦化企業(yè)的減產(chǎn)力度進一步升級。

　　另外一個可以驗證供給端收縮的數(shù)據(jù)是庫存變化情況。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月底，東北、華北、西北、華東、華中和西南的獨立焦化企業(yè)總庫存為3.78萬噸，創(chuàng)出有該項數(shù)據(jù)以來的最低值。雖然這一數(shù)值本身僅供參考，但數(shù)值本身體現(xiàn)出來的趨勢卻值得重視。

　　獨立焦化企業(yè)庫存反映的是生產(chǎn)廠家的庫存情況，而港口庫存反映的是貿(mào)易情況。據(jù)統(tǒng)計，4月1日，天津港、連云港和日照港的焦炭庫存總計為159.5萬噸，是僅高于2月29日152萬噸的歷史第二低值。也就是說，從上游生產(chǎn)企業(yè)到中間貿(mào)易環(huán)節(jié)再到下游鋼廠，焦炭庫存都處于低位。因此，雖然焦炭產(chǎn)能過剩格局沒有改變，但在減產(chǎn)力度升級、產(chǎn)業(yè)鏈庫存低位的情況下，焦炭價格還是獲得了有力支撐。

　　資金做多傾向明顯

　　我們將焦炭期貨主力合約的前20名多頭持倉和空頭持倉加總，將多頭總持倉量減去空頭總持倉量可以得到凈持倉量，將凈持倉量除以總持倉量就可以得出資金的凈持倉比例，這一指標反映了資金的多空傾向。我們將資金的多空傾向與焦炭期價的實際走勢作對比，可以發(fā)現(xiàn)，自去年11月以來，二者的正相關(guān)性開始增強。雖然凈持倉比例仍不能作為期價的先行指標，但二者背離的情況卻很少發(fā)生。然而，就在焦炭期價屢創(chuàng)反彈新高時，焦炭期貨主力合約的凈多比例也創(chuàng)出了歷史新高，這反映出資金明顯的做多傾向，也是支撐焦炭期價走強的因素之一。

　　綜合而言，由于螺紋鋼價格上漲、焦炭減產(chǎn)升級以及資金做多三方面因素的支撐，焦炭期貨價格尚未見頂。從技術(shù)形態(tài)來看，焦炭1609合約上方目標位在900元/噸附近。