近期期債明顯走弱，運行中樞有所下行。當前經濟形勢雖然有所轉好，但在通脹趨勢明顯推動下，期債基本面仍顯疲弱，并沒有明顯利好的因素出現。利率債基本面仍然偏空，直接融資超預期下，未來債券供給很可能也超市場預期，預計期債仍會走弱。

　　經濟數據仍在復蘇，直接融資表現亮眼

　　一季度的經濟數據顯示出當前經濟基本面有所復蘇，繼續(xù)下行趨勢有所改變，但基本面的復蘇恢復仍然需要時間。國內經濟短期快速反彈的概率不太大。從固定資產投資、發(fā)電量以及GDP數據來看，很顯然當前基本面仍在“L”形格局之中，難言“V”或者“U”形反轉。從GDP同比增速6.7%以及第三產業(yè)貢獻率超過60%來看，制造業(yè)恢復前景仍然不明朗。

　　不過，一季度我國直接融資數據表現搶眼。3月新增社融超2.3萬億元，其中新增直接融資數額就超過了7000億元，為數年來最大，占比也超過了30%。另外，一季度累計直接融資占今年新增社融的比例超過了23%，這已經超過了去年11月的數據。一季度債券總發(fā)行量已經超過了4萬億元，是去年同期的兩倍多。由于地方債到了密集的置換期，債券發(fā)行量可能會繼續(xù)超市場預期，供需矛盾可能會隨之加劇。

　　盡管3月CPI低于市場預期，但是通脹因素絲毫沒有消退的跡象。核心CPI已經回升到1.5%，未來繼續(xù)上行的可能依舊存在。盡管食物會出現季節(jié)性因素環(huán)比下跌，但未來食物同比預期仍然會維持相對高位。以目前官方口徑下的通脹數據，并不直接構成對央行貨幣政策或者政府財政政策的制約。當前2.3%的CPI仍然算是溫和通脹，經濟仍然在緩慢復蘇，央行的貨幣政策更為看重的是經濟基本面的變化。

　　從最新數據來看，央行仍然會維持謹慎的貨幣政策，大幅寬松很難見到，但是貨幣政策收緊也不太可能。因此通脹因素仍然會推動利率緩慢上行。

　　期債遠期合約定價明顯偏低

　　短端資金利率近期出現一定上行，IRS曲線也持續(xù)半個月明顯上行，市場對未來資金利率是否會明顯上行有所擔憂。目前來看，短端資金利率難以出現大幅波動。央行的利率走廊主要目的就是為了維護短期資金利率的穩(wěn)定。在利率走廊與目標政策利率穩(wěn)定的貨幣框架下，預計很難見到“錢荒”，資金利率僅會隨著季節(jié)性而產生波動。

　　值得關注的是，在未來資金利率不會大幅波動情況下，期債遠期合約定價明顯偏低。以10年期國債期貨為例，上周1609合約顯示的到期收益率超過10年期現券收益率達26個基點，1612合約超過了40個基點。兩者基差數值維持高位，遠期合約價格偏低。

　　綜上所述，通脹預期下，利率債基本面仍然偏空。一季度直接融資規(guī)模大超預期，未來債券供給量也將超預期，預計期債未來將呈現振蕩走弱的格局。期債遠月合約價格顯然偏低，追空遠月風險較大。