由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)主辦的第十屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇于4月22日至23日在杭州召開(kāi)。本屆論壇以“新動(dòng)力·新平臺(tái)·新服務(wù)”為主題，圍繞大宗商品、期權(quán)與場(chǎng)外衍生品、“期貨+保險(xiǎn)”三農(nóng)服務(wù)新模式、金融衍生品與風(fēng)險(xiǎn)管理等行業(yè)熱點(diǎn)進(jìn)行討論。論壇由上證所、上期所、鄭商所、大商所、中金所協(xié)辦，南華期貨、永安期貨、浙商期貨、中信期貨、魯證期貨和開(kāi)拓者承辦,七禾網(wǎng)做為媒體支持參加大會(huì)并對(duì)大會(huì)進(jìn)行全程報(bào)道。在“大宗商品”分論壇中國(guó)泰君安證券股份有限公司固定收益證券部董事總經(jīng)理、外匯和大宗商品業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張一凡分享了從宏觀領(lǐng)域看大宗商品。

以下為文字實(shí)錄：

張一凡：

非常感謝南華期貨，能有這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家再來(lái)分享一下我們對(duì)大宗商品的一些看法。應(yīng)該說(shuō)大宗商品是大家非常關(guān)心的，前面有幾位嘉賓從基本面上給大家講了一下。我總結(jié)了一下，我說(shuō)基本上我們發(fā)現(xiàn)所有的純研究基本面的人，這個(gè)人在產(chǎn)業(yè)或者說(shuō)第三方的機(jī)構(gòu)看數(shù)據(jù)的，那么我們看他對(duì)大宗商品絕大多數(shù)的品種和觀點(diǎn)還是比較偏空的。但是我們看到金融機(jī)構(gòu)的分析師相對(duì)來(lái)說(shuō)是偏多的。我想今天的時(shí)間多一點(diǎn)，有40分鐘的時(shí)間。

我今天第一把我們宏觀領(lǐng)域，跟大宗商品相關(guān)的一些品種，比如說(shuō)外匯，比如說(shuō)黃金，還有各個(gè)商品的基本面，我們交易臺(tái)的一些觀點(diǎn)，我們給大家先匯報(bào)一下。第二個(gè)我們?cè)賮?lái)討論從去年到今年，大宗商品市場(chǎng)的特別大的變化，它真的像大家說(shuō)的這樣，經(jīng)濟(jì)發(fā)生了質(zhì)的改變嗎？真的是政策發(fā)生了質(zhì)的改變嗎？我們是怎么看的？

我們先梳理一下外匯交易臺(tái)的一些觀點(diǎn)。應(yīng)該說(shuō)從“811”匯改以后，有兩輪外匯出現(xiàn)了貶值，但是在這個(gè)貶值的過(guò)程中，中央政府采取了很多穩(wěn)定匯率市場(chǎng)的措施。我們認(rèn)為這些穩(wěn)定匯率市場(chǎng)的措施到目前為止是非常有效的，但是我們從2013年以來(lái)我們一直堅(jiān)持一個(gè)觀點(diǎn)，中央政府的這一輪政府有兩個(gè)堅(jiān)持一個(gè)轉(zhuǎn)變。其中一個(gè)堅(jiān)持是堅(jiān)持人民幣的國(guó)際化，因此我們現(xiàn)在看到抑制外匯的措施跟人民幣國(guó)際化大的方向，在短期內(nèi)造成一些我們認(rèn)為曲折，或者大家對(duì)政策未來(lái)看得不是那么的清楚。但是我們認(rèn)為人民幣國(guó)際化不得不做，所以外匯未來(lái)我們認(rèn)為仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)比較大的變數(shù)。在外匯稍微穩(wěn)定一點(diǎn)的時(shí)候，我們就會(huì)看到一些開(kāi)放的措施繼續(xù)下去，但是每一次的繼續(xù)是不是會(huì)造成市場(chǎng)的一些波動(dòng)，會(huì)造成大家對(duì)中國(guó)的一些擔(dān)憂？如果出現(xiàn)了，那我們說(shuō)實(shí)際上我們往回收一收。如果沒(méi)有出現(xiàn)，我們匯率的改革會(huì)更加的快一點(diǎn)，外匯是非常重要的一方面。

今年以來(lái)我們有非常大的變化，就是人民幣在一季度后面它改成了盯住一籃子貨幣。當(dāng)今美元比較強(qiáng)的時(shí)候，人民幣就允許它比較弱。它是人民幣和美元脫鉤的過(guò)程。我們的交易員每天早上會(huì)根據(jù)前一天美元對(duì)各個(gè)幣種的變化會(huì)猜今天的開(kāi)盤(pán)價(jià)。所以我們說(shuō)盯住一籃子貨幣，就是未來(lái)美元的強(qiáng)弱跟人民幣的匯率是有很大的關(guān)系。現(xiàn)在是進(jìn)入了一個(gè)新的金融機(jī)制。

這張圖在講稿里面做了一些處理，這張圖和PPT想說(shuō)了是，大家都一直關(guān)心央行在調(diào)劑市場(chǎng)。我們看外匯流出的時(shí)候，我們要把數(shù)據(jù)放在一起看，而不能只看一個(gè)數(shù)據(jù)。我們交易臺(tái)對(duì)今年人民幣的觀點(diǎn)，后面還有第五個(gè)波動(dòng)的空間。有可能會(huì)到6.6到6.8的區(qū)間。

總的來(lái)說(shuō)，國(guó)際市場(chǎng)會(huì)維持一個(gè)比較高波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。最重要的一個(gè)貨幣今年我們關(guān)注的是日元，這個(gè)我們后面會(huì)提出來(lái)講。澳元和加元，加元看油價(jià)。

貴金屬交易臺(tái)做了一些分析，今年國(guó)際金價(jià)相對(duì)來(lái)說(shuō)還是一個(gè)比較強(qiáng)的，一直是比較強(qiáng)的情況。我們說(shuō)黃金現(xiàn)在是不是對(duì)通脹有很好的跟隨作用呢？我們覺(jué)得可能不是。我們認(rèn)為今年黃金更多的反映的是一些避險(xiǎn)的因素，以及是“811”以后，人民幣在導(dǎo)致外匯管制之后，我們看到還是有一些來(lái)自于中國(guó)的主動(dòng)的反彈。大家買(mǎi)黃金是沒(méi)有人管的，實(shí)際上買(mǎi)黃金是替代了買(mǎi)美元。從去年到今年，我們黃金是有一定的作用的。

總的來(lái)說(shuō)，黃金在過(guò)去一段時(shí)間的表現(xiàn)，如果我們按照跟市場(chǎng)里面其他的反映美國(guó)加息預(yù)期的變化，反映通脹的一些變化，反映一些風(fēng)險(xiǎn)的變化相比，我們認(rèn)為黃金實(shí)際價(jià)格的反映程度是不夠的。也就是說(shuō)今年以來(lái)，我們雖然看到黃金的價(jià)格比較強(qiáng)，包括我們看到ETF，剛過(guò)去這一周是流出的，但是之前一直是流入的。但是我們認(rèn)為它更多的是基本面的投資者在買(mǎi)入，它缺乏一個(gè)投機(jī)性。這是我們目前對(duì)黃金市場(chǎng)到目前為止最大的判斷。

我們覺(jué)得從期權(quán)市場(chǎng)看，我們認(rèn)為現(xiàn)在的黃金市場(chǎng)整體上還是一個(gè)比較理性的，大家對(duì)后勢(shì)還處在比較安全、平緩的階段，沒(méi)有到一個(gè)非常瘋狂的位置。

大宗商品的交易臺(tái)的一些觀點(diǎn)。我們說(shuō)去年大宗商品的下跌有三個(gè)階段：第一個(gè)階段我們叫成本的下降階段。第二個(gè)階段叫美元走強(qiáng)。第三個(gè)階段是人民幣貶值。這三個(gè)階段實(shí)際上我們一會(huì)兒后面會(huì)詳細(xì)的說(shuō)這三個(gè)階段的政策背景和經(jīng)濟(jì)背景是什么。 今年的反彈，我們認(rèn)為也是三個(gè)階段，第一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)偏好的增加期。第二個(gè)是熊市，短期的庫(kù)存的錯(cuò)配造成了下降期。第三個(gè)是資產(chǎn)配置流入期。我們想重點(diǎn)講一下后兩個(gè)階段。

階段二說(shuō)熊市的錯(cuò)配期。我們有一個(gè)觀點(diǎn)說(shuō)，中國(guó)的市場(chǎng)不能用庫(kù)存周期來(lái)解釋了。很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家用庫(kù)存周期解釋經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，我們認(rèn)為這個(gè)解釋是錯(cuò)誤的。因?yàn)橹袊?guó)的大宗商品整個(gè)的產(chǎn)業(yè)鏈具有高度的投機(jī)性，我們的貿(mào)易商和現(xiàn)貨商的投機(jī)屬性始終沒(méi)有改變，它使得我們的市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化的時(shí)候，我們這個(gè)市場(chǎng)的現(xiàn)貨端會(huì)自我實(shí)現(xiàn)。比如說(shuō)我們?cè)诮衲甑拇汗?jié)以前，我們接到很多的人給我們打電話，說(shuō)商品能否做多了？一個(gè)很好的理由就是春節(jié)以前市場(chǎng)是這樣，體現(xiàn)了很多的悲觀預(yù)期，但是那個(gè)時(shí)候有的商品有一些波動(dòng)或者說(shuō)反彈了。但是這個(gè)悲觀的預(yù)期還沒(méi)有過(guò)去，很多的企業(yè)在春節(jié)前本身就是一個(gè)庫(kù)存比較低的時(shí)候，當(dāng)你市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的時(shí)候，你去問(wèn)誰(shuí)都沒(méi)有用。當(dāng)有一天我們現(xiàn)在的亢奮結(jié)束了時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上充斥著過(guò)剩的貨。所以說(shuō)今年的階段二，只能用來(lái)解釋這個(gè)行情。

我們?cè)賮?lái)說(shuō)階段三，這一輪市場(chǎng)最厲害的應(yīng)該是黑色，最龍頭是跟房地產(chǎn)高度相關(guān)的。從去年的四月份開(kāi)始，房地產(chǎn)情緒應(yīng)該說(shuō)起來(lái)了。另外，我們還有一個(gè)，我不知道大家是否注意到一個(gè)情況，我們從去年到今年我們銀行理財(cái)也大幅度下降，然后出現(xiàn)了所謂的資產(chǎn)荒，還出現(xiàn)了很多地方的平臺(tái)和黑平臺(tái)被打擊掉。還出現(xiàn)了跟互聯(lián)網(wǎng)金融的清理，再加上股市的低迷，社會(huì)上大量的高風(fēng)險(xiǎn)的投資資金失去了原來(lái)的位置，所以它要尋找新的位置。所以說(shuō)這一輪大宗商品，我們認(rèn)為跟這些資金尋找新的位置有很大的關(guān)系。我們認(rèn)為這種尋找新的位置的機(jī)會(huì)應(yīng)該過(guò)去了。

我們把大宗商品的一些數(shù)據(jù)給大家過(guò)一下。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)看數(shù)據(jù)是持續(xù)上漲的，我們不認(rèn)同這個(gè)最終的數(shù)據(jù)。我們還是強(qiáng)調(diào)就業(yè)參與的重要，以及永久性崗位工資的重要性。我們覺(jué)得目前看這兩組數(shù)據(jù)反映不出來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好。消費(fèi)肯定是好轉(zhuǎn)的，這個(gè)是制造業(yè)的情況。鐵礦石，后面我們認(rèn)為鐵礦石的產(chǎn)能，庫(kù)存的結(jié)構(gòu)我們認(rèn)為在二季度是會(huì)出現(xiàn)一些變化的。它現(xiàn)在價(jià)格的瘋長(zhǎng)會(huì)使得一些關(guān)閉的礦會(huì)復(fù)產(chǎn)，四五月份會(huì)進(jìn)入到復(fù)產(chǎn)的高峰。對(duì)于基本金屬，我們跟安泰科的看法是差不多，從去年開(kāi)始提供給客戶的結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品和我們的報(bào)告，我們認(rèn)為今年唯一的有可能走好的商品是鋁。另外我們覺(jué)得不那么差的產(chǎn)品是鋅。這些在講稿里面都有，就不做特別多的論述了。

前一段時(shí)間我們看到減產(chǎn)協(xié)議沒(méi)有達(dá)成，當(dāng)天晚上科威特出現(xiàn)了罷工。我們不認(rèn)為這個(gè)罷工出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)是偶然的事件，這不是一個(gè)巧合，這個(gè)應(yīng)該是一個(gè)有意而為之的事件。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，科威特和沙特中間地帶的30萬(wàn)桶的產(chǎn)能今年肯定會(huì)釋放出來(lái)，因此原油的基本面不能太樂(lè)觀，我們覺(jué)得基本面有比較大的壓力，但是這個(gè)也不代表我們后面做出結(jié)論。

2016年我們給大宗商品以基本面為核心的走勢(shì)背離年，今年是一個(gè)不可能變成可能。對(duì)于基本面的投資者，我們覺(jué)得這一年是以一個(gè)未來(lái)建立長(zhǎng)期投資非常好的年份，但是對(duì)于你做短期來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常痛苦的年份。所以這一年大家更多的要去看情緒。

我們對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)的配置，對(duì)大宗商品到底是怎么樣看的，我們的宏觀背景到底是怎么樣的？現(xiàn)在的資金會(huì)不會(huì)在短期內(nèi)進(jìn)入到境內(nèi)的股票市場(chǎng)？我們認(rèn)為它需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。理由是我們把股市去年大幅度波動(dòng)以后，到現(xiàn)在的時(shí)間定義為一個(gè)存量資金的有限博弈。這里面資金都是現(xiàn)存資金，因?yàn)榈呢?fù)債權(quán)益有非常大的機(jī)會(huì)，但是它還會(huì)延續(xù)相當(dāng)時(shí)間的振蕩。商品市場(chǎng)的反彈我們定義為是一個(gè)階段性的。去年底到今年春節(jié)是一個(gè)市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)的階段。從海外市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我們想說(shuō)雖然我們?cè)谡憬恍┧侥紡娜ツ昴曛械饺ツ昴甑?，不管市?chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息是怎么樣判斷的，我們大家一直是看加的，加一兩次，我們一直認(rèn)為是一個(gè)偶發(fā)的事件。中國(guó)的投資者在這個(gè)預(yù)期判斷上是沒(méi)有判斷的，我們就覺(jué)得美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是假的，但是海外不是。所以我們最近看到一個(gè)很重要的東西叫美元的性質(zhì)發(fā)生改變。大家可以看兩周以前，美元大幅度反彈的時(shí)候，是貨幣和股票一起反彈。美元從金融危機(jī)以后很長(zhǎng)的時(shí)間，它是一個(gè)避險(xiǎn)的資產(chǎn)變成了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。美元性質(zhì)的改變是美國(guó)今年加息次數(shù)很少，是一個(gè)非常重要的標(biāo)志。兩周以前的市場(chǎng)告訴我們一個(gè)市場(chǎng)確認(rèn)的東西，所以我們認(rèn)為這個(gè)會(huì)開(kāi)的時(shí)間非常得有意思，我們下周會(huì)迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)四月份的會(huì)。在這個(gè)會(huì)之前，市場(chǎng)會(huì)怎么樣走？這個(gè)是大家需要去考慮的一個(gè)問(wèn)題。

我們?cè)賮?lái)看政策的因素，保增長(zhǎng)政策短暫的政策刺激。各類(lèi)非法交易場(chǎng)所關(guān)閉和清理。我們的結(jié)構(gòu)全部集中在場(chǎng)外市場(chǎng)，我們的中介公司沒(méi)有發(fā)揮他們的作用。我們銀行可以對(duì)客戶賣(mài)產(chǎn)品的，但是期貨公司，證券公司不行的。所以我們的衍生品的市場(chǎng)沒(méi)有任何的緩沖的，大家想想這個(gè)對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)有什么樣的情況？我們屢次在這個(gè)問(wèn)題上導(dǎo)致這個(gè)大起大落，我們認(rèn)為沒(méi)有例外。為什么這一次啟動(dòng)的不是跟國(guó)際市場(chǎng)密切相關(guān)的大宗商品，而是一個(gè)中國(guó)因素占比最大的大宗商品？我們想這個(gè)因素有很大的作用。

另外，債券市場(chǎng)。它反映了我們的貨幣政策，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的基本面，如果你認(rèn)為不會(huì)發(fā)生根本性的改變，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期下行，毫無(wú)疑問(wèn)是中國(guó)的債券市場(chǎng)長(zhǎng)期的大牛市場(chǎng)，短期調(diào)整我們認(rèn)為是一個(gè)階段性的，我們認(rèn)為匯率年初的時(shí)候或者說(shuō)未來(lái)我們每一次匯率不穩(wěn)的時(shí)候，你都不要指望你的利率往下走。因?yàn)槿ツ晡覀冊(cè)诳促Y產(chǎn)的時(shí)候，我們看到很多的錢(qián)出去，尋找相對(duì)高收益的資產(chǎn)，高收益的投資的機(jī)會(huì)，但是“811”以后，我們到去年的12月份的時(shí)候，我們看到還有很多人說(shuō)債券市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)的大幅度的下行。這個(gè)是不可能的，如果說(shuō)繼續(xù)下行的話，利差會(huì)變得更加的大。在短期的利率不能再往下下了，打擊投機(jī)的套息的資金。但是同時(shí)，我們認(rèn)為回購(gòu)利率會(huì)保持一個(gè)穩(wěn)定，這個(gè)穩(wěn)定是在一個(gè)相對(duì)利率上敞開(kāi)的回購(gòu)。雖然說(shuō)有的時(shí)候看起來(lái)資金緊張，但是不會(huì)出現(xiàn)錢(qián)荒了?，F(xiàn)在有一個(gè)背景，三類(lèi)背景進(jìn)入銀行市場(chǎng)，得有個(gè)回購(gòu)。

去年三季度剛剛進(jìn)來(lái)的時(shí)候，我們看到市場(chǎng)上有一種聲音，這個(gè)聲音在兩個(gè)星期內(nèi)就消失了。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)有很多的分析師說(shuō)要出現(xiàn)一輪新的全面的測(cè)定，但是這個(gè)聲音很快被打掉了。我們?cè)?0月份的時(shí)候我們提醒市場(chǎng)說(shuō)，我們要關(guān)注個(gè)事件，11月份的巴黎氣侯大會(huì)。因?yàn)樵诎屠铓夂畲髸?huì)上，你對(duì)未來(lái)世界作出了承諾，中國(guó)為什么敢做？就是你背后的產(chǎn)能要落到實(shí)處的。因此，巴黎氣侯大會(huì)，你首先預(yù)期是什么，看到巴黎氣侯大會(huì)之前，中央就開(kāi)始做供給側(cè)的改革。之后就開(kāi)始說(shuō)對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能進(jìn)行淘汰。所以我們看到整個(gè)政策的邏輯主線是非常的清晰，并不存在市場(chǎng)中有一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為的，12月份的說(shuō)的擴(kuò)產(chǎn)能的東西，一點(diǎn)都不突然，從供給側(cè)的改革到氣侯大會(huì)到后面的政策，它是一脈相承的。

大家可以看我之前的講座，當(dāng)時(shí)我們提兩個(gè)堅(jiān)持一個(gè)轉(zhuǎn)變。第一個(gè)堅(jiān)持是堅(jiān)持人民幣的國(guó)際化。第二是堅(jiān)持用房地產(chǎn)維持經(jīng)濟(jì)。另外一個(gè)轉(zhuǎn)變是改變經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。另外一個(gè)轉(zhuǎn)變?cè)谶@個(gè)時(shí)候發(fā)生了作用，就是讓房地產(chǎn)去庫(kù)存，但是這個(gè)房地產(chǎn)一定是維持經(jīng)濟(jì)，而不是往上拉。維持在它想要的速度上就可以了，這就是一個(gè)維持。在今年以來(lái)大家看到的所有的經(jīng)濟(jì)政策，我們可以說(shuō)都是在結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下的維持，不存在我們說(shuō)的讓經(jīng)濟(jì)如何如何好的一個(gè)刺激。我們不認(rèn)為，所以我們說(shuō)的大家看到的挺好的，對(duì)中央來(lái)說(shuō)這些政策是一直的，一貫的，沒(méi)有特殊的。但是對(duì)市場(chǎng)的情緒來(lái)看是一個(gè)再平衡的過(guò)程，所以在這個(gè)過(guò)程里面，大家去年那么悲觀是錯(cuò)誤的。大家去年年底的時(shí)候，認(rèn)為去產(chǎn)能以后，這個(gè)市場(chǎng)看得那么的空，這是錯(cuò)誤的?，F(xiàn)在大家又那么多的看市場(chǎng)，情緒那么的好，是不是也是錯(cuò)誤的呢？我們認(rèn)為市場(chǎng)是平衡的。

我們認(rèn)為中國(guó)不可能回到過(guò)去了，因?yàn)槟阍贕2的背景下，我們只能去融合，我們不可能重復(fù)在WTO的產(chǎn)業(yè)政策，我們只能做一些新的產(chǎn)業(yè)政策。不能用那種思想和邏輯再去思考這個(gè)問(wèn)題，所以我們講市場(chǎng)從極度悲觀到樂(lè)觀的過(guò)程，這個(gè)是我們今天整個(gè)演講最核心的一段。我們對(duì)政策的解讀，我們對(duì)這個(gè)情緒到底是怎么看的。“十三五”平均的增速，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一算6.52，大家都把這放在6.52，我們后面看經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)波動(dòng)，我們認(rèn)為一定會(huì)波動(dòng)的。之前我們認(rèn)為是平穩(wěn)的，后來(lái)是允許波動(dòng)的。剛才我們講到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)消費(fèi)復(fù)蘇，大家看消費(fèi)的時(shí)候我們一直講，對(duì)美國(guó)的指標(biāo)看消費(fèi)的話，大家要留神，美國(guó)是一個(gè)典型的經(jīng)濟(jì)不好，不消費(fèi)。大家都沒(méi)有儲(chǔ)蓄，都是借錢(qián)。經(jīng)濟(jì)好了消費(fèi)立即就上來(lái)了。

另外一個(gè)變化是信用風(fēng)險(xiǎn)，要打破一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)思維。我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看，資產(chǎn)管理行業(yè)，特別是期貨和證券公司，做FICC，我們覺(jué)得有可能會(huì)改變大宗商品長(zhǎng)期的周期。為什么呢？我們后面在做供求平衡的時(shí)候，你如果發(fā)現(xiàn)這個(gè)周期有一些東西到2019年到2020年出現(xiàn)供求平衡表拐點(diǎn)的時(shí)候，當(dāng)你看到出現(xiàn)這個(gè)拐點(diǎn)的時(shí)候，你的長(zhǎng)期的觀點(diǎn)是不是在那個(gè)時(shí)候呢？我們認(rèn)為都要提前。我們認(rèn)為中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的變化會(huì)把一些投資收進(jìn)來(lái)，所以我們覺(jué)得它會(huì)在一定程度上改變。從國(guó)企改革，它更多的強(qiáng)調(diào)是一個(gè)公平的環(huán)境，房地產(chǎn)稅一定要推的?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫從未超過(guò)2年。

站在這些我們最核心思想問(wèn)題的方式看，我們的投資策略是什么呢？第一，有沒(méi)有一些價(jià)值洼地的東西。前一段時(shí)間看到的ABS，還有從配置的角度可以配一些和每民比相關(guān)的資產(chǎn)。當(dāng)你在配置境外的債券的時(shí)候，你要考慮到其中波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。今年中國(guó)的主權(quán)信用層級(jí)在國(guó)際上是負(fù)面的時(shí)刻。在這樣的過(guò)程中，市場(chǎng)邏輯中的黑天鵝和你認(rèn)為這張證券不會(huì)有問(wèn)題是兩個(gè)方面的問(wèn)題，而每一次市場(chǎng)認(rèn)為黑天鵝的時(shí)候，都有可能對(duì)中國(guó)的宏觀事件產(chǎn)生比較大的影響。宏觀事件對(duì)商品來(lái)說(shuō)最重要的一個(gè)商品就是黑色，也就是說(shuō)我們現(xiàn)在看到黑色是一個(gè)非常好的走勢(shì)。但是我們認(rèn)為到后面面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)還是比較多的。我們的股票市場(chǎng)今天加入MSCI，對(duì)大宗商品來(lái)說(shuō)是等待進(jìn)一步反彈之后的高點(diǎn)。這個(gè)時(shí)間我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)四月份的會(huì)有可能是個(gè)時(shí)點(diǎn)，但是也沒(méi)有那么的神。所以我覺(jué)得我們之前給市場(chǎng)是兩到三周，為什么是兩到三周呢？我們的交易員他的觀點(diǎn)跟我不太一樣。我們的交易員不認(rèn)為大宗商品很快的會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，整個(gè)他們認(rèn)為到上面以后會(huì)出現(xiàn)相當(dāng)時(shí)間的振蕩。他的理由是所有的數(shù)據(jù)都轉(zhuǎn)好，我挑戰(zhàn)他們的是，你所有的數(shù)據(jù)都在轉(zhuǎn)好，這些數(shù)據(jù)在去年開(kāi)始漲的時(shí)候它沒(méi)有轉(zhuǎn)好。第二個(gè)他們認(rèn)為會(huì)橫著走，我覺(jué)得這種情況是沒(méi)有可能。但是對(duì)于一個(gè)高投機(jī)性的品種，我也研究了一下如果我們看圖說(shuō)話，一般來(lái)說(shuō)很少有直接的反應(yīng)，都很長(zhǎng)一段時(shí)間。但是對(duì)于一個(gè)高投機(jī)性的品種，我是不這么看的。

我說(shuō)兩到三周，境內(nèi)這方面沒(méi)有好說(shuō)了。如果從海外來(lái)說(shuō)，唯一有支持就是有色金屬，現(xiàn)在它的主要投資者就是海外的這幫人。我認(rèn)為有色上漲不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的上漲。有色現(xiàn)在有一些跟進(jìn)來(lái)了，但是宏觀的跟進(jìn)來(lái)，他們看的也是一個(gè)恢復(fù)，而不是一個(gè)反轉(zhuǎn)。所以說(shuō)這個(gè)上升是有限的，而且基本面還是有很多的產(chǎn)能，現(xiàn)在不斷的出的，有一些產(chǎn)品還是會(huì)套進(jìn)來(lái)的。所以說(shuō)有色對(duì)其他的出逃是一個(gè)機(jī)會(huì)，但是有色起來(lái)以后會(huì)不會(huì)再推漲一波，還是要考慮的。

我們?cè)倬唧w一點(diǎn)。第一，我們今年是一個(gè)尾部風(fēng)險(xiǎn)巨大的年份，你們現(xiàn)貨商不要怕多花錢(qián)，還是要用期權(quán)這個(gè)工具，甚至建議我們的投資者用期權(quán)這個(gè)工具。第二，我們今年看到過(guò)去十年做的好的海外對(duì)沖基金，今年一季度很差，很多都是微虧。所以我們很多的大領(lǐng)導(dǎo)就問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，到底是市場(chǎng)錯(cuò)了，還是他們錯(cuò)了？我們做交易的人我們認(rèn)為市場(chǎng)永遠(yuǎn)沒(méi)有錯(cuò)，但是今年市場(chǎng)的節(jié)奏就是不一樣。但是我始終認(rèn)為，那些投資者是最聰明的人，但是對(duì)基本面的觀點(diǎn)從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)終會(huì)體現(xiàn)，只是時(shí)間點(diǎn)不對(duì)。

我們說(shuō)說(shuō)我們?cè)谏唐穮R率領(lǐng)域的一些特別具體的看法。第一，商品是一個(gè)預(yù)期的絕對(duì)論，整個(gè)要區(qū)別的對(duì)待。我們對(duì)油價(jià)，今年是一個(gè)過(guò)剩轉(zhuǎn)平衡的，我們最近看到美國(guó)的庫(kù)存持續(xù)上升，它的原因是消費(fèi)沒(méi)有進(jìn)入旺季，而且美國(guó)是一個(gè)進(jìn)口重質(zhì)出口輕質(zhì)。在現(xiàn)在的時(shí)間漲得越少，我們的機(jī)會(huì)就越多。所以我們觀察一下時(shí)間，再來(lái)看一下對(duì)原油是怎么看的。

我們認(rèn)為人民幣要對(duì)沖掉一部分的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為歐元有下降的空間，但是它相當(dāng)于我們?cè)瓉?lái)股市的五千點(diǎn)。我們認(rèn)為今年的機(jī)會(huì)最大最確定的就是等待最后一擊，就是日本在過(guò)去的這些年，日本的這個(gè)政策持續(xù)的在寬松，每次寬松最后都以失敗告終。這一次安倍用了非常強(qiáng)大的政治工具，讓大家相信了日本的預(yù)期，但是大家看到的結(jié)果還是以失敗告終，但是在最終失敗之前，安倍一定會(huì)做最后的努力。所以大家看日本最近做最后的努力，這個(gè)最后的努力我認(rèn)為就是日元的最后一次貶值。這一次貶值之后，日元會(huì)反轉(zhuǎn)。黃金沒(méi)有太多的投資盤(pán)，都是一些基本面的，但是你指望它漲多高，第一我看不到，這個(gè)時(shí)候投資機(jī)構(gòu)都不會(huì)選擇黃金這個(gè)品種，我認(rèn)為也看不到它后面什么時(shí)候選擇這個(gè)品種。第二，從長(zhǎng)期來(lái)看，區(qū)塊鏈對(duì)黃金的影響也非常的大，在技術(shù)領(lǐng)域里面具備黃金所有的在現(xiàn)實(shí)中的功能。你去看黃金作為貨幣的幾大功能，區(qū)塊鏈全部都有。這兩個(gè)性質(zhì)反而對(duì)信用貨幣并不是沖擊好，因?yàn)樾庞秘泿攀墙⒃趪?guó)家信用的基礎(chǔ)上。

我們希望在證券公司做一個(gè)比較完整的對(duì)大宗商品的機(jī)構(gòu)，我們希望未來(lái)幾年跟在座的期貨公司一起，把場(chǎng)外的市場(chǎng)和多層次的商品市場(chǎng)搭建起來(lái)。謝謝大家！