從去年年底以來，大宗商品進入振蕩反彈階段。滬鋁表現(xiàn)雖然比黑色系遜色，但明顯好于有色領頭羊銅。以文華鋁指數為例，其從去年四季度最低9600元/噸上漲至最高13010元/噸，漲幅超過35%。展望后市，基于鋁基本面改善的分析，我們仍維持鋁中長期已經進入上漲趨勢的判斷，但短期政策等風險累積，5月鋁價或進入調整階段。

　　貨幣趨松預期減弱

　　從3月底以來，國內經濟數據逐步企穩(wěn)甚至好轉，央行繼續(xù)降準或降息的必要性減小，最近央行多采用逆回購、MLF等工具來調整流動性。而3月以來國內大宗商品大幅上漲的主要依據是貨幣趨松，若該預期緩解，則商品市場做多熱情或下降。

　　美元指數下行有限

　　雖然美國經濟數據好壞參半，但總體上美國經濟仍在穩(wěn)步向好階段。雖然市場預期美聯(lián)儲4月加息的概率較低，美元指數保持振蕩下行狀態(tài)，但美國下半年加息的概率依然較大，美元指數下行空間有限。

　　從技術面而言，美元指數長期在93—100之間振蕩，目前處于箱體下軌區(qū)域，較易引發(fā)反彈。

　　政策風險顯現(xiàn)

　　3月以來，大宗商品價格上漲特別是部分商品連續(xù)漲停引起管理層的關注，交易所紛紛出臺限制投機的措施，比如提高交易保證金、手續(xù)費、取消平今倉免手續(xù)費等優(yōu)惠措施，這對最近商品連續(xù)上漲的勢頭產生一定抑制作用，前期漲幅較大的黑色系受到的影響較為明顯。

　　由于黑色系是本輪上漲的龍頭板塊，它們一旦進入調整，對其他商品影響較大，鋁也不能例外。

　　技術走勢偏空

　　滬鋁持倉持續(xù)增加，再度逼近前期峰值，顯示市場多空分歧巨大。目前國內鋁廠逐步進入盈利狀態(tài)，預計未來保值拋盤將逐步增加。在連續(xù)上漲超過20周的背景下，滬鋁技術上面臨調整壓力，短期較難站穩(wěn)13000元/噸整數關口。

　　總結

　　本輪商品上漲行情的導火索是供給側改革，因此“三高”類（高耗能、高污染、高過剩）品種漲幅較大。但商品基本面改善是長期和復雜的，并不能一蹴而就，鋁也不例外，并且國內貨幣政策和美元上升等風險因素依然存在。短期，鋁累計漲幅已經較大，技術已存在一定的回調需要。從實際操作而言，在中長期維持多頭思路的同時，需提防即將到來的5月出現(xiàn)調整行情。滬鋁短期阻力位為13000元/噸整數關口，下方支撐位為12000—12500元/噸一線。