事件：公司公布2016年一季報，16Q1實現營業(yè)收入88.25億元，同比增長31%，歸屬于上市公司股東的凈利潤29億元，同比增長31.9%，EPS為0.765元，我們預計增長16%，業(yè)績超預期。經營性現金流凈額7.59億，同比減少60.7%。

投資評級與估值：由于一季度收入和利潤大超我們預期，上調盈利預測，預測16-18年EPS為1.92、2.13、2.38元，增長18%、11%、11%（前次為1.85、2.05、2.26），目前股價對應PE為14、13、12倍，目標價36元，30%空間，維持買入評級。高端酒復蘇趨勢確立，茅臺五糧液一季度收入增速、預收款均超預期，五糧液通過連續(xù)提價，渠道價格倒掛問題正逐步解決，渠道推力逐步恢復，通過控量提價，做到庫存合理，預計下半年旺季一批價還將繼續(xù)提升，出廠價也有繼續(xù)提升可能。需求改善及提價因素將保證今明兩年收入利潤的較快增長，增速從個位數提高到兩位數，加上分紅率已提高10個點到50%，估值可看20x，相比目前的14倍有很大提升空間，重申買入。

收入增長強勁 回款任務完成60%以上。公司一季度收入增長強勁，已完成全年任務的37%。一季度末預收款68.2億，較去年底增加48.3億，同比增加60億，3月底回款已完成全年任務的60%。應收票據162億，較去年底增加75億。收入及預收款大幅增長原因在于，一是3.26起普五出廠價上調20元到679元，并取消30元補貼，4月1日起按新價格執(zhí)行，經銷商在4月前打款積極，而公司在春糖前也接受票據，致使應收票據大幅增加，但春糖后已取消票據貼息，預計一季度后現金回款將增加。另一方面，行業(yè)經過三年調整已經筑底企穩(wěn)，高端酒消費整體復蘇，茅臺和國窖1573一季度均大幅增長。

控量提價策略有效 庫存合理 一批價將繼續(xù)上漲。結合近期草根調研情況，大部分經銷商尤其資金實力雄厚和打款任務不大的中小經銷商，在4月1日前基本完成了全年打款任務，渠道庫存整體不高，1個月左右。公司春糖時宣布3.20號后所有未執(zhí)行計劃統一減量20%，今年不再增量。很多經銷商表示貨源偏緊，由于目前回款完成情況很好，主動權完全在公司手中，可以根據市場和價格情況調節(jié)發(fā)貨節(jié)奏，平衡量價。目前五糧液一批價640左右，春節(jié)后到現在呈穩(wěn)中略升態(tài)勢?，F在經銷商手中的貨都是659+30元補貼，成本為629元，但預計中秋前很多未完成全年打款任務的經銷商老貨會消化完畢，將按679價格打款，到時候結合銷售旺季，預計廠家和經銷商都會有動力繼續(xù)提升一批價，價格倒掛情況會進一步縮窄，并且629成本價格的經銷商盈利情況會繼續(xù)改善。從這個角度看，公司的提價策略仍然會是成功的。

毛利率略有提升 凈利率基本持平。毛利率69.8%，同比提高0.37pct，主要是提價因素所致，去年8月3日普五出廠價從609元提高到659元。銷售費率12.76%，同比提高0.63pct，管理費率6.5%，同比下降1.5pct。凈利率32.9%，同比基本持平。

股價表現的催化劑：一批價上漲、國企改革加速推進

核心假設風險：經濟下行影響高端酒整體需求