近期，煤焦期貨波動較為劇烈，在鋼材價(jià)格回調(diào)的帶動下，煤焦價(jià)格的下行幅度也都超過了10%。然而，筆者認(rèn)為，盡管煤焦期貨價(jià)格有所調(diào)整，但受利好支撐，現(xiàn)貨企業(yè)拉漲心態(tài)較濃。

　　限產(chǎn)政策發(fā)威，焦煤供給受到限制

　　5月以來，國內(nèi)主流大礦在4月的基礎(chǔ)上，再度上調(diào)焦煤報(bào)價(jià)。山西主流煤企上調(diào)報(bào)價(jià)50元/噸，山東煤企上調(diào)報(bào)價(jià)30元/噸，主要焦煤產(chǎn)區(qū)價(jià)格呈現(xiàn)普漲局面。

　　今年以來，由于煤炭產(chǎn)能限制政策的實(shí)施，焦煤供給緊張。山西省政府3月30日下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)全省煤礦依法合規(guī)安全生產(chǎn)的緊急通知》，要求五大煤炭集團(tuán)公司所屬重組整合煤礦一律停產(chǎn)整頓。按以往經(jīng)驗(yàn)，5月初，這些停產(chǎn)整合礦就會復(fù)產(chǎn)。但是，從實(shí)際調(diào)研的情況看，整合礦的復(fù)產(chǎn)驗(yàn)收至今未完成，說明本次停產(chǎn)政策的執(zhí)行嚴(yán)于市場之前預(yù)期。

　　另外，發(fā)改委、國家能源局、煤礦安監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營秩序的通知》，明確全國所有煤礦按照276天工作日規(guī)定組織生產(chǎn)，即將現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能乘以0.84作為新的合規(guī)產(chǎn)能。從焦煤主產(chǎn)區(qū)山西和山東的執(zhí)行情況看，276天工作日執(zhí)行情況良好。

　　煤炭限產(chǎn)政策嚴(yán)格執(zhí)行，焦煤供給緊張，產(chǎn)業(yè)鏈維持低庫存格局。樣本鋼廠和焦化廠焦煤庫存可用天數(shù)顯示，當(dāng)前，庫存可用天數(shù)為12.89天，而2015年同期為15.42天。產(chǎn)業(yè)鏈焦煤庫存不足，為焦煤價(jià)格上行提供了支撐。

　　利潤恢復(fù)時(shí)間短，焦化廠提產(chǎn)積極性不高

　　相較于年前低點(diǎn)，焦炭價(jià)格上漲了360元/噸，焦化廠生產(chǎn)利潤也從年前的虧損50元/噸恢復(fù)到盈利100—150元/噸。生產(chǎn)利潤好轉(zhuǎn)，焦化廠開工率的提升卻較為有限。最新一期數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)能在100萬—200萬噸的焦化廠，開工率為72%，較年前低點(diǎn)上升4個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)能在200萬噸以上的焦化廠，開工率為80%，較年前低點(diǎn)上升6個(gè)百分點(diǎn)。

　　焦化廠開工率未能顯著上升，一方面是焦煤采購仍然緊張，另一方面是焦化廠利潤雖大幅增加，但恢復(fù)的時(shí)間不足。3月，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲僅30元/噸。3月漲價(jià)之后，大部分焦化廠仍然處于虧損狀態(tài)。焦炭價(jià)格大幅拉漲是在4月。也就是說，焦化廠利潤恢復(fù)的時(shí)間也就1個(gè)月。在多年的虧損之后，1個(gè)月的利潤恢復(fù)不足以刺激焦化廠大幅提升開工率。焦化廠焦炭供給增量有限，造成鋼廠焦炭庫存短缺。數(shù)據(jù)顯示，華東地區(qū)鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)為12天，較去年同期減少1.7天，較上一期數(shù)據(jù)減少1.1天。鋼廠焦炭庫存低位，也是前期焦炭價(jià)格持續(xù)上行的主要原因。

　　盈利良好，鋼廠恢復(fù)停產(chǎn)高爐的意愿強(qiáng)

　　當(dāng)前，鋼廠利潤雖然較前期有所回落，但主流建材廠利潤仍然超過300元/噸。鋼廠增加高爐開工率、恢復(fù)停產(chǎn)高爐的意愿較強(qiáng)。最新數(shù)據(jù)顯示，全國163家樣本鋼廠的高爐開工率恢復(fù)到79.42%，高爐產(chǎn)能利潤率恢復(fù)到84.22%。

　　高爐開工率和產(chǎn)能利用率的上升，意味著鋼廠對焦煤、焦炭的需求增加。5月中下旬，部分高爐也將執(zhí)行復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，焦炭的需求頂點(diǎn)尚未出現(xiàn)。

　　綜上所述，盡管焦煤、焦炭期貨出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，但現(xiàn)貨市場供不應(yīng)求的格局并未改變，期貨做空時(shí)點(diǎn)仍需等待。