4月以來(lái)，美元兌人民幣匯率再度企穩(wěn)回升，人民幣兌美元呈現(xiàn)緩慢溫和的貶值勢(shì)頭，而在岸人民幣和離岸人民幣價(jià)差再次走闊，這使得市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂再次升溫。伴隨著美元的強(qiáng)勢(shì)反彈，上周離岸人民幣和在岸人民幣對(duì)美元的價(jià)差拉大至2月以來(lái)最高水平，已經(jīng)接近了套利資金的最佳位置附近。

2010年，是中國(guó)“二次匯改”的發(fā)力點(diǎn)，離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展開始加速，2012年4月，央行宣布將銀行間即期外匯人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度從0.5%擴(kuò)大至1%。2014年，匯率市場(chǎng)化改革步伐加快，人民幣匯率從單向升值轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)；3月央行再次將即期外匯人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度從1%提至2%。雙向波動(dòng)后，離岸人民幣風(fēng)險(xiǎn)管理工具的效用更加明顯，而芝商所美元兌離岸人民幣期貨合約、美元兌在岸人民幣期貨合約的推出助推企業(yè)和投資者更多運(yùn)用場(chǎng)內(nèi)人民幣衍生品工具。

對(duì)沖人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的方法有很多，例如做多美元/離岸人民幣、美元/韓元和美元/馬來(lái)西亞林吉特，或做空大宗商品貨幣（如智利比索），或做多人民幣計(jì)價(jià)黃金。如何運(yùn)用芝商所美元兌離岸人民幣期貨和美元兌在岸人民幣期貨兩大工具呢？由于離岸人民幣市場(chǎng)更加市場(chǎng)化，這里討論美元兌離岸人民幣期貨工具。

從對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的主體來(lái)看，主要有兩類：一類是實(shí)體企業(yè)，包括進(jìn)出口公司、跨國(guó)企業(yè)等；另一類是跨境投資者。首先，我們看下實(shí)體企業(yè)對(duì)沖人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的方法。芝商所提供的美元/離岸人民幣案例研究與對(duì)沖示例顯示，某公司于2015年7月1日購(gòu)買了先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備，訂單以美元計(jì)價(jià)，當(dāng)時(shí)總計(jì)800萬(wàn)美元或4960萬(wàn)元，且應(yīng)于交割月末支付。預(yù)計(jì)交割日期為8月2日，但人民幣貶值導(dǎo)致800萬(wàn)美元花費(fèi)人民幣成本要5150萬(wàn)元，增加了3.8%。于是其買入80份即期月份美元兌離岸人民幣合約（即做空人民幣，做多美元）總名義價(jià)為4970萬(wàn)元。8月2日，美元兌人民幣期貨頭寸產(chǎn)生210萬(wàn)元的盈利，不但抵消了對(duì)即期策略購(gòu)買價(jià)的不利外匯影響，且還有剩余。這里需要注意的是對(duì)沖效果取決于基差，即美元兌離岸人民幣現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的偏離程度。

再看下跨境投資者運(yùn)用美元兌離岸人民幣期貨工具的方法。同樣根據(jù)芝商所提供的案例，某一跨境投資者看空紐約的美元計(jì)價(jià)的黃金，看多人民幣計(jì)價(jià)的黃金，于是以5000萬(wàn)美元的名義價(jià)賣出COMEX黃金，以3.07億元名義價(jià)買入上海期貨交易所合約。由于人民幣匯率波動(dòng)因素，為了對(duì)沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)以6.217的價(jià)格購(gòu)買493.8份芝商所的離岸人民幣即期月份期貨合約。在進(jìn)行平倉(cāng)時(shí)，芝商所黃金持倉(cāng)盈利為160萬(wàn)美元，上海期貨交易所黃金持倉(cāng)損失為300萬(wàn)美元，芝商所離岸人民幣期貨對(duì)沖盈利為180萬(wàn)美元，最終盈利40萬(wàn)美元。同樣注意事項(xiàng)是，美元兌人民幣匯率的基差風(fēng)險(xiǎn)。

此外，上面主要考慮的是對(duì)沖離岸人民幣風(fēng)險(xiǎn)，如果對(duì)沖在岸人民幣風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇芝商所美元兌在岸人民幣期貨合約，或者仍然使用美元兌離岸人民幣期貨對(duì)沖，但注意鎖定離岸人民幣和在岸人民幣的價(jià)差損益。芝商所目前人民幣期貨產(chǎn)品有標(biāo)準(zhǔn)美元兌離岸/在岸人民幣期貨和E迷你美元兌人民幣期貨合約，適用不同的投資者。