每年3月、4月是國(guó)內(nèi)鋼鐵、煤炭需求較為旺盛的時(shí)間。在國(guó)家全面推進(jìn)“供給側(cè)改革”的宏觀背景下，今年我們見(jiàn)證了“黑色系”，特別是焦煤、焦炭的強(qiáng)力反彈。不過(guò)，4月26日前后“黑色系”碰觸這兩年以來(lái)的歷史高點(diǎn)并開(kāi)始回調(diào)?！昂谏怠蔽磥?lái)是再創(chuàng)新高還是反轉(zhuǎn)下跌，我們無(wú)法預(yù)測(cè)。行情上漲皆大歡喜，但一旦行情急轉(zhuǎn)直下，企業(yè)如何對(duì)庫(kù)存進(jìn)行保值備受關(guān)注。

在行情上漲時(shí)，如果積累了過(guò)多頭寸，不僅要支付昂貴的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，還要為未來(lái)行情可能反轉(zhuǎn)下跌買(mǎi)單。這對(duì)企業(yè)而言，無(wú)疑是雪上加霜。有些企業(yè)嘗試?yán)每纯战姑骸⒔固科谪泚?lái)進(jìn)行對(duì)沖，從而鎖住庫(kù)存的潛在收益。如果未來(lái)行情不跌反漲，對(duì)企業(yè)資金的使用，無(wú)疑是火上澆油。

解決企業(yè)庫(kù)存的難題，其實(shí)只要買(mǎi)入場(chǎng)外看跌期權(quán)即可，特別是虛值的看跌期權(quán)。虛值期權(quán)代表目前沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)，權(quán)利金較為便宜。對(duì)企業(yè)而言，只需要繳納一筆保險(xiǎn)費(fèi)（權(quán)利金）給期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司。當(dāng)行情下跌時(shí)，看跌期權(quán)可以鎖住企業(yè)潛在收益；當(dāng)行情上漲時(shí)，企業(yè)最大損失也僅為保險(xiǎn)費(fèi)。

以2016年4月底到5月中旬焦煤1609合約的行情為例（見(jiàn)上圖），如果企業(yè)在4月26日發(fā)現(xiàn)焦煤達(dá)到近年最高值837.5元/噸，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格下跌，可以買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為780元/噸的虛值看跌期權(quán)，虛值看跌期權(quán)價(jià)格為61.7元/噸。假設(shè)企業(yè)需要套期保值一萬(wàn)噸，需要支付61.7萬(wàn)元作為保險(xiǎn)費(fèi)。兩周后，企業(yè)提出行權(quán)時(shí)，焦煤1609合約收盤(pán)價(jià)為664.5元/噸，企業(yè)套期保值收益為115.5萬(wàn)元，扣除保險(xiǎn)費(fèi)成本凈收益為53.8萬(wàn)元。

圖為企業(yè)損益

假設(shè)企業(yè)看錯(cuò)了方向，焦煤不僅沒(méi)有下跌反而上漲到1000元/噸，企業(yè)也不用為此支付220元/噸的損失。因?yàn)樵诘狡谛袡?quán)時(shí)，企業(yè)可以放棄自己的權(quán)利，損失僅為權(quán)利金61.7萬(wàn)元。另外，期貨保證金占用資金成本很高，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流管理來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一筆負(fù)擔(dān)。一旦看錯(cuò)方向，企業(yè)損失巨大。

因此，對(duì)于現(xiàn)金流要求高且需要鎖定倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)存成本的企業(yè)而言，買(mǎi)入虛值看跌期權(quán)無(wú)疑是最劃算的避險(xiǎn)方案。