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基本信息

出版社: 世界圖書出版廣東有限公司; 第1版 (2013年7月1日)

外文書名: The Little Book of Value Investing

精裝: 253頁

語種： 簡體中文

開本: 16

ISBN: 9787510059421

條形碼: 9787510059421

商品尺寸: 24.6 x 17 x 2.4 cm

商品重量: 522 g

品牌: 深圳市中資海派

ASIN: B00D9J70SE

編輯推薦

克里斯托弗?布朗是身體力行價值投資37年、戰(zhàn)績輝煌的專業(yè)資產(chǎn)管理者。根據(jù)自身的實戰(zhàn)經(jīng)驗，布朗告訴我們，價值投資簡單易行，其實質(zhì)就是尋找被低估的股票。他把股票投資比作日常購物如購屋、買牛排等，淺顯易懂。作為價值投資大師，布朗的投資理念融合了本杰明?格雷厄姆和沃倫?巴菲特的精華。這本充滿平凡常識和不平凡思想的巨著，是一本能讓所有投資者受益匪淺的投資指南。價值投資之父格雷厄姆真?zhèn)鞯茏咏?jīng)典之作。價值投資圣經(jīng)《證券分析》《聰明的投資者》續(xù)篇

作者簡介

巴菲特眼中的“價值投資的梵蒂岡教皇”。作為格雷厄姆的真?zhèn)鞯茏?，克里斯托?布朗長達(dá)40年的時間里，堅持不懈地遵循格雷厄姆所倡導(dǎo)的價值投資信條。他被譽為“價值投資領(lǐng)域的一位國際級巨人”、“當(dāng)今世界最杰出的價值投資專家之一”、“財富創(chuàng)造領(lǐng)域中一位出類拔萃的實踐者”。 他是全美頂級的特維迪—布朗基金公司總裁，也是著名投資公司特維迪—布朗有限責(zé)任公司的經(jīng)營主管，同時也是特維迪—布朗信托基金會主席，擁有豐富的投資經(jīng)驗。他畢業(yè)于賓夕法尼亞大學(xué)并作為特許受托人服務(wù)于該校，并為該校捐獻(xiàn)了2 500萬美元創(chuàng)立了“布朗杰出教授獎”。他是哈佛大學(xué)約翰?肯尼迪政治學(xué)院“投資決策及行為金融學(xué)”學(xué)術(shù)咨詢委員會委員。此外，他還是多家美國名牌大學(xué)的名譽理事和委員。

目錄

權(quán)威推薦 

作者簡介 價值投資的梵蒂岡教皇：克里斯托弗·布朗 

推薦序 回報就是價值投資最好的證明 

前 言 價值投資：曾讓無數(shù)投資者賺得盆滿缽滿 

第1章價值投資買入物美價廉的股票 

買股如購物，物美價廉是首選 

寧買打折股，不買熱門股 

百萬富翁誕生于價值投資而不是運氣 

第2章價值VS價格獵取低估值股票 

高估股票價值可能導(dǎo)致“永久性資本損失” 

用模型法和評估法確定股票內(nèi)在價值 

充分利用市場心理特征挖掘低估值股票 

第3章安全邊際為你的股票系條“安全帶” 

尋找購買股票的安全邊際 

按等于或低于其內(nèi)在價值2/3的價格購入股票 

遠(yuǎn)離高負(fù)債企業(yè) 

建立多樣化投資組合 

在大多數(shù)人買入時拋出 

第4章低市盈率給投資者帶來賤買貴賣的驚喜 

用市盈率衡量收益 

不管牛市熊市，認(rèn)準(zhǔn)低市盈率就是“好市” 

第5章賬面價值幫你發(fā)現(xiàn)難得一見的“便宜貨” 

按低于賬面價值的價格買入股票 

找到市價低于其資產(chǎn)價值的股票 

第6章全球價值投資到“國際折扣店”購買打折股票 

到全球大市場尋找最廉價的股票 

我的兩次國外價值投資之旅 

到他國的“股票雜貨店”里挑選便宜貨 

第7章瑞士OR新加坡去哪家“股票雜貨店”淘寶呢？ 

分析各國財務(wù)制度，找到便宜股 

遠(yuǎn)離所謂的“新興市場” 

第8章套期保值規(guī)避外幣投資匯率波動的風(fēng)險 

什么是套期保值？ 

別在套期交易與非套期交易間轉(zhuǎn)換 

第9章內(nèi)部人士如果他們買進(jìn)，你也可以買進(jìn) 

買入信號一：內(nèi)部人士回購其股票 

買入信號二：內(nèi)部人士大量持有某些股票 

買入信號三：積極型投資者的言行 

第10章熊市淘金股市越跌，找到便宜股的機會越大 

下落的刀子危險，下跌的股票安全 

從屢創(chuàng)新低的股票中找到真正的便宜貨 

第11章投資工具利用掘金利器篩選投資候選對象 

在數(shù)據(jù)中淘出“黃金股” 

借助搜索引擎尋找投資對象 

潛在候選對象≠投資對象 

看看別人在買什么股票 

尋找公司的并購價明顯低于實際價值的股票 

第12章不碰垃圾股貌似便宜的冒牌貨剔除出投資清單 

垃圾股標(biāo)志一：負(fù)債過高 

垃圾股標(biāo)志二：勞資環(huán)境不佳 

垃圾股標(biāo)志三：公司的競爭對手效率更高 

垃圾股標(biāo)志四：技術(shù)上容易落伍 

垃圾股標(biāo)志五：財務(wù)報告過于深奧復(fù)雜 

績優(yōu)股：銀行和日用品 

拒絕你不了解或感到不舒服的東西 

第13章資產(chǎn)負(fù)債表企業(yè)的健康水平如何？會長壽嗎？ 

體檢項目一：流動性 

體檢項目二：長期資產(chǎn)與長期負(fù)債 

體檢項目三：所有者權(quán)益 

體檢項目四：權(quán)益負(fù)債率 

資產(chǎn)負(fù)債表只是分析的起點 

第14章?lián)p益表企業(yè)是賺得多還是花的多？ 

收支項目一：銷售額或營業(yè)收入 

收支項目二：毛利潤與凈利潤 

收支項目三：每股收益 

收支項目四：資本收益率 

收支項目五：凈利潤率 

第15章誰是真正的績優(yōu)股深入認(rèn)識公司運作狀況 

第16章長線投資讓時間撫平股市的起起落落 

短線交易將投資者拉入“買高賣低”的怪圈 

在長線投資中忍受價格的多變性 

第17章選擇投資組合沒有最好，只有最合適 

基于年齡和生活開支構(gòu)建投資組合 

投資組合不同，晚年生活也不同 

投資要考慮通脹因素 

特別的投資方式適合特別的你 

第18章挑選基金經(jīng)理為你的錢找個出色的財務(wù)管家 

與基金經(jīng)理會談時間問什么？ 

如何選擇出色的基金經(jīng)理 

第19章致富品格價值投資需要勤奮和耐心，而不是頭腦 

從眾心理讓價值投資者寥寥無幾 

“性感股票”，請走開 

投資中別染上“過度自信綜合征” 

你能忍住20年后才拿回自己的錢嗎？ 

做個保守型的價值投資者 

第20章永恒的投資原理將價值投資進(jìn)行到底 

投資工具在變，投資原理不變 

杠桿收購模型：價值投資的第三條腿 

耐心：價值投資中最難也是最重要的品質(zhì) 

后記那些支持價值投資的人和事

序言

價值投資：曾讓無數(shù)投資者賺得盆滿缽滿

價值投資的梵蒂岡教皇

克里斯托弗?布朗

每個人都需要投資，但并非只有天才才能成為投資專家。

今天的股票持有者數(shù)量比以往任何時候都要多得多。隨著越來越多的人開始借助于資本實現(xiàn)財富增值，世界各地的股票市場正在日漸興旺。但是，到底有多少人真正了解投資呢？我可以肯定地說，這其中的大部分投資者都是只知其然而不知其所以然。

明智理性的投資決策也許會給我們的生活帶來巨大的影響：它可以讓你輕松愜意地安享退休生活，供養(yǎng)你的孩子讀最好的大學(xué)，隨心所欲地享受生活帶來的無窮樂趣。理性投資是一門藝術(shù)，也是一門科學(xué)，它是價值投資的核心與宗旨，但它絕對不能和高深莫測的航天科學(xué)相提并論。事實上，它只需要我們認(rèn)識一些最基本的原則，而這些原則是任何一個具有一般智商的人都能掌握的。

早在20 世紀(jì)30 年代初期，價值投資就已經(jīng)作為一種投資理念被提出。1934 年，哥倫比亞商學(xué)院的投資學(xué)教授本杰明?格雷厄姆撰寫了《證券分析》(Security Analysis) 一書，他在這本書中第一次闡述了價值投資的基本原則，這是最早，也是迄今為止最深刻、最出色的投資專著。從此之后，這本書曾經(jīng)被千百萬人閱讀過。因此，

價值投資并不是什么全新的概念，也不是什么天外來物。相反，它只是一個再傳統(tǒng)不過的理念。這種投資方法不僅易于理解，而且可以為一般人所接受，更重要的是，它曾經(jīng)讓無數(shù)投資者賺得盆滿缽滿。我堅信，它給投資者帶來的收益絕非其他投資策略所能比擬。

價值投資并不是刻板嚴(yán)厲的清規(guī)戒律，而是一系列構(gòu)成投資理念的原則。它為我們指明了哪些股票具有投資價值，同樣重要的是，它也能告訴我們應(yīng)該遠(yuǎn)離哪些股票。價值投資為我們提供了一種可以評價投資機會和投資經(jīng)理的模型。盡管我們可以用S&P 500( 標(biāo)準(zhǔn)普爾500) 指數(shù)或是摩根士丹利資本國際指數(shù) 之類的基準(zhǔn)參數(shù)來衡量投資業(yè)績，但價值投資卻為我們提供了一種評價投資策略的標(biāo)準(zhǔn)。

價值投資何以會有如此之高的地位呢？自從我們開始關(guān)注歷史收益的那天起，價值投資就一直陪伴在我們的身邊。大量證據(jù)都無可辯駁地指出，價值投資能為我們創(chuàng)造一種能長期超越市場基準(zhǔn)收益率的投資回報。事實上，要做到這一點并不難。價值投資把我們從神秘莫測的天際帶回平凡真切的現(xiàn)實。但是在鐵證如山的證據(jù)面前，卻很少有幾個投資者和基金經(jīng)理愿意接受這些原則。至于說投資者為何對價值投資的魅力視而不見，以及價值投資對投資者所具有的指導(dǎo)意義，我們將在后文中加以剖析。但是，我們首先需要介紹價值投資者研究和分析市場的基本原則，闡述如何利用這些原則在世界各地的市場上尋找投資機會，幫助你對投資機會作出理性的分析。正如沃倫?巴菲特曾經(jīng)說過的那樣，只要有125 的智商，你就可以成為一名成功的投資者。再高的智商便是浪費。

自1969 年開始，我就一直在這家由弗羅斯特?伯溫德?特維迪［Forrest Berwind Tweedy，也被人們稱做比爾?特維迪(BillTweedy)］創(chuàng)建的公司里打拼，公司最早創(chuàng)建于1920 年。比爾?特維迪是一個性格古怪的人，他似乎更像冷酷無比的電影演員威爾福德?布雷姆利(Wilferd Brimley)，而和20 世紀(jì)20 年代那些精力旺盛的股票經(jīng)紀(jì)人格格不入。

最初的時候，他到處尋找競爭不太激烈的市場間隙。特維迪的想法就是尋找那些不被人們注意且很少交易的股票。特別是，當(dāng)一個公司的大部分股權(quán)集中于某一個股東或是少數(shù)股東的手里。但是在大多數(shù)情況下，這些持有大部分股份的少數(shù)股東卻找不到交易其股票的市場，唯一的脫身之策也只能是通過公司回購。比爾?特維迪從中看到了機會。他想方設(shè)法把這些為數(shù)不多的買方和賣方撮合到一起。于是，他開始在公司年會上到處尋找自己心儀的股東。特維迪經(jīng)常給這些股東郵寄明信片，詢問他們是否想買賣公司的股份，久而久之，他就成了這些消極交易型股票的專家。

比爾?特維迪總是喜歡伏在拉蓋書桌(Rolltop Desk) 上工作，他的辦公場所位于紐約市的華爾街，辦公室里幾乎空空如也，既沒有助理，也沒有秘書。他就這樣勤勤懇懇地干了25 年。1945 年，我的父親霍華德?布朗及其朋友瓊?雷利(Joe Reilly) 分別離開了令各自都不開心的公司，和特維迪聯(lián)手合作；特維迪- 布朗- 雷利公司也就由此而誕生了。三人決定，繼續(xù)開展以消極交易為特征的封閉型股票的做市商業(yè)務(wù)，這些股票的實際交易價格基本低于同類股票的市場價格。

早在20 世紀(jì)30 年代初，特維迪的工作就引起了格雷厄姆的注意，于是，他們建立起了股票經(jīng)紀(jì)關(guān)系。1945 年，在特維迪- 布朗- 雷利公司成立之后，辦公室被搬到鄰近格雷厄姆的華爾街52 號。之所以這么做，是因為他們覺得位置上的接近，也許可以幫助他們從格雷厄姆手中得到更多的股票。

在整個40 年代和50 年代，公司都處在艱難的掙扎之中，但重要的是，它最終還是生存了下來。1955 年，一直追隨格雷厄姆并在1954 年獨自創(chuàng)辦投資公司的沃爾特?施洛斯(Walter Schloss)，搬進(jìn)了特維迪- 布朗- 雷利公司所在的辦公室，他的辦公桌緊挨走廊的冷水器和衣帽架。施洛斯的投資手法是純粹的格雷厄姆式價值投資。他創(chuàng)造了一個令人瞠目結(jié)舌的紀(jì)錄：在49 年的投資生涯中，其投資組合的復(fù)合收益率接近20%。在我工作的公司里，盡管施洛斯依舊還保留著自己的辦公室，但他本人已經(jīng)在幾年之前宣布退休。在經(jīng)歷了多年的單身生活之后，施洛斯終于在87 歲的時候再婚。

沃爾特為公司引進(jìn)了兩位關(guān)鍵人物。1957 年，比爾?特維迪和本?格雷厄姆同時退休。但我的父親和瓊?雷利已經(jīng)習(xí)慣了三個人的工作。于是，沃爾特為他們推薦了湯姆?奈普(Tom Knapp)，格雷厄姆在哥倫比亞商學(xué)院任教時，他就曾在那里就讀，后來他又成為格雷厄姆公司的投資人。他知道，很多對投資幾乎一竅不通的人，都愿意把手里的股票廉價賣給特維迪- 布朗- 雷利公司，于是，他欣然接受邀請，成為公司的第三位合伙人。他的想法就是把公司打造成一家從事基金管理業(yè)務(wù)的機構(gòu)。

沃爾特推薦的第二個人是格雷厄姆投資公司另一位合伙人：沃倫?巴菲特。坊間傳聞，格雷厄姆曾經(jīng)提出把手中持有的基金移交給巴菲特，但巴菲特的妻子卻想回內(nèi)布拉斯加(Nebraska) 的奧馬哈(Omaha)。這樣，可憐的巴菲特不得不從頭做起。

1959 年，沃爾特?施洛斯向我父親推薦了沃倫?巴菲特，于是，雙方在相互信任的基礎(chǔ)上，建立了為期10 年的合作關(guān)系，也就是說，巴菲特的合伙人地位于1969 年結(jié)束。在伯克希爾?哈撒韋公司目前所有的股份中，我的父親曾經(jīng)擁有其中的很大一部分。特維迪- 布朗- 雷利在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中所擁有的優(yōu)勢，在于它集結(jié)了史上最杰出的三位投資者：本杰明?格雷厄姆、沃爾特?施洛斯和沃倫?巴菲特。毫無疑問，他們是義無反顧的價值投資者。

不妨設(shè)想一下在雜貨店買東西的情形：我們的目的無非是以最低的價錢買到最好的東西。在這本小冊子里，我們將為你闡述這些長期成功投資者的基本投資理念。這樣，你也許能學(xué)會怎樣從紛繁混亂的貨架上找到質(zhì)量最好、價錢最低的好東西。

文摘

第1章

價值投資

買入物美價廉的股票

牛排、牛仔褲、汽車大減價讓人們蜂擁而上，股票打折時為何無人問津？

如果在賭博中勝出的215 只大猩猩來自同一家動物園并非巧合，那么8 位超級富翁均采用價值投資法是否天意呢？

1 買股如購物，物美價廉是首選

股市里的熱門股似乎總有著難以抗拒的誘惑力，總能給我們帶來無限的激情，更是人們茶余飯后不可不提的話題。它們是媒體眼里的寵兒，也是財經(jīng)報道中的主角，權(quán)威大腕總會鄭重其事地告誡投資者：它們是你們一定要擁有的。它們是未來的救世主！更是當(dāng)今股市的新典范！每個人都堅信，如果買不到這些令人無比振奮的股票，就會喪失千載難逢的致富良機。癡迷陶醉的不僅僅只有平常百姓，當(dāng)這些股票升值時，即使是華爾街的研究員們也會搖旗吶喊。即使是在股價跌落時，這些專家們也會故作鎮(zhèn)靜地奉勸我們不要出手，盡管他們的本意是趁早拋出。畢竟，在股市里，除非遭遇極端惡劣的環(huán)境，否則，“拋售”永遠(yuǎn)都是一個不禮貌、不吉利的詞。每個人似乎都覺得應(yīng)該買進(jìn)正在上漲的股票，然后在下跌時拋出。

實際上，人們之所以這樣做，原因是多方面的：首先，投資者都想買進(jìn)大家心目中的熱門股，唯恐落后一步。此外，當(dāng)他們意識到別人也會作出同樣選擇的時候，自己也會感到一絲的寬慰和輕松( 這就像同一支球隊的球迷一樣)。然而，屈服于這種從眾心理的不僅僅只有普通的散戶，那些專業(yè)的基金經(jīng)理也難過此關(guān)。只要自己的投資組合里有每個人都有的股票，即使股價下跌，他們也不大可能被老板解雇。畢竟彼此之間的命運大同小異，只要不是最差的，就可以高枕無憂。這就導(dǎo)致了股市上一種奇特的思維定勢：當(dāng)你賠錢的時候，只要大家都在賠錢，你也會感到心安理得，若無其事。

投資者追捧潮流、隨波逐流的另一個原因在于，無論是散戶投資者還是專業(yè)投資機構(gòu)，當(dāng)手里的股票價格或是市場大盤巨幅下跌時，他們都會感到失望懊惱。到頭來，他們只能叫苦不迭，并且自認(rèn)倒霉。而當(dāng)手里的退休金也在不斷貶值的時候，自然也喪失了買股票的興趣。股市下跌時，肯定會有人賠錢。于是，電視報紙上連篇累牘的報道似乎讓人們感到世界的末日就在眼前。投資者更是心驚膽戰(zhàn)，惶恐不安。

但是，無論是買股票、打折牛排還是促銷中的汽車，它們本身并沒有什么太大的區(qū)別：只要有耐心，你就有機會買到價廉物美的好東西。事實上，互聯(lián)網(wǎng)可以讓我們每個人都成為便宜貨的受惠者。你可以在英國的書店里買到二手書刊，從加拿大的經(jīng)銷商手里買到便宜的計算機，或是在日本買到打折牛仔褲。于是，賣家在哪并不重要，重要的是你能買到便宜貨( 比如說，eBay 就是一個好去處)。在這個趨于無國界化的世界里，你能光顧的“商店”已經(jīng)和空間距離毫無關(guān)聯(lián)了。

第6章

全球價值投資

到“國際折扣店”購買打折股票

你喝著荷蘭的喜力啤酒，開著日本的本田汽車，為什么沒想過要購買這些國家的股票呢？

如果說本國的“股票雜貨店”里只陳列了一半的商品，那你為什么不到全球“股票雜貨店”陳列的另一半商品里挑選打折股票呢？

3.到他國的“股票雜貨店”挑選便宜貨

雖然全球股票市場在大多數(shù)時間里是平穩(wěn)發(fā)展的，但也不是沒有例外，某些地區(qū)性的經(jīng)濟問題常常會引發(fā)股市的異常變動。1998 年，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫在美國迅速膨脹的時候，日本和歐洲的股票卻異常便宜。即使是當(dāng)時最便宜的美國股票，市價也能達(dá)到賬面價值的1 倍和收益的8 倍。而對于最便宜的歐洲股票，市價卻只有賬面價值的80%，相當(dāng)于收益的6 倍。至于最便宜的日本股票，市場價格更是只有資產(chǎn)價值的一半。

1998 年，隨著亞洲股票市場的全面崩潰，在亞洲發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)了大量的廉價股票，而這樣的股票在美國市場上卻依然如鳳毛麟角。德國在20 世紀(jì)80 年代末期的統(tǒng)一，從另一個角度告訴我們，外國股票的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國股票。統(tǒng)一之后，為了兌換相對較為疲軟的東德馬克，德國財政部不得不發(fā)行大量西德馬克，由此導(dǎo)致德國乃至整個西歐地區(qū)的市場利率急劇上漲。毫無疑問，上升的利率是股票市場的最大敵人，它造成歐洲股票市場全盤下跌。在這種情況下，進(jìn)行價值型投資的機會之多，自然是美國市場所無法相比的。

在今天的世界里，很多人都開著日本人的豐田或是雷薩克斯(Lexus) 汽車，在壽司店里逍遙自在地喝著喜力(Heineken) 或是科羅娜(Corona) 啤酒，在假日里品上一杯美妙的喬尼?沃克(Johnny Walker) 加蘇打水或是必富達(dá)馬天尼(Beefeater Martini)；Flonase( 葛蘭素史克生產(chǎn)的鼻噴式花粉熱藥物) 成了所有過敏癥患者的必備之物；AXA 或是安聯(lián)，則成了保險公司或是保險產(chǎn)品的代名詞；在索尼或東芝(Toshiba) 的DVD 機上欣賞精彩的電影；習(xí)以為常地把富士膠卷裝在佳能相機里。毫無疑問，如果我們依舊把自己的投資局限在某一個國家，豈不是太愚蠢了嗎？通過將投資范圍擴展到全球，我們不僅可以成倍放大價值投資的機會，更重要的是，當(dāng)其他市場和公司的股價比本國便宜時，我們就可以從中大賺一筆。

第10章

熊市淘金

股市越跌，找到便宜股的機會越大

股市跌幅達(dá)60%，人們談股色變，為什么巴菲特卻如“身陷美女中而盡情縱欲”般興奮？

三里島核泄漏事件之后，全世界對核能失去了信心，在一片喊打聲中，冒險買入核能股的投資者們是賺了還是賠了？

當(dāng)一些大企業(yè)暫時出現(xiàn)危機或股市下跌，出現(xiàn)有利可圖的交易價格時，應(yīng)該毫不猶豫買進(jìn)它們的股票。

—沃倫?巴菲特

當(dāng)孩子們在夜里聽到奇怪的聲響時，他們往往會想到很多能讓自己感到恐怖的東西：幽靈、鬼怪以及各種各樣在黑暗中令人毛骨悚然的動物。這些黑暗中的陰影會讓孩子們迫不及待地跑到父母的臥室，只有在那里，他們才能感覺到安全。盡管這些怪物只是虛幻的，但對于孩子來說，似乎就活生生地存在于他們的眼前。他們的恐懼顯然是非理性的，而惶恐逃離也只不過是一種他們的過度反應(yīng)而已。

但不可思議的是，在股市出現(xiàn)震蕩的時候，即便是成年的投資者( 無論是散戶還是所謂的職業(yè)投機家) 也會表現(xiàn)出同樣的惶恐不安。我們經(jīng)常會看到，在政府出臺政治或經(jīng)濟措施的時候，常常會導(dǎo)致市場大起大落。在現(xiàn)實中，個股和整個行業(yè)股票的下跌幅度也往往會超過預(yù)期收益或不可預(yù)期事件所帶來的下跌，這同樣是一種過度反應(yīng)。當(dāng)股價下跌的時候，恰恰是投資者應(yīng)該全神貫注、瞪大眼睛的時候，因為在這個時刻，他們完全可以為自己找到能按低價買進(jìn)的股票。但事實卻是，他們往往會驚慌失措地加入逃離股市的大軍，去尋求莫名其妙的安全感：在他們看來，只有手里拿著現(xiàn)金才是最安全的。事實上，風(fēng)險更多地體現(xiàn)于你支付的價格，而不是股票本身。

在職業(yè)生涯中，我曾經(jīng)目睹過很多股市暴跌的情況，包括1972 ～ 1974 年油價上漲和經(jīng)濟滯脹導(dǎo)致的股市大崩盤，1987 年的股市大跌，1989 年的短暫危機和隨之而來的高收益?zhèn)?破產(chǎn)，1998 年亞洲金融危機給美國股市帶來的短時間恐慌以及2001 ～ 2002 年的市場崩潰。事實上，在每種情況下，股票價格的快速下跌都是一個千載難逢的機緣：投資者可以買到比崩盤前便宜得多的股票。當(dāng)其他人在聽到新聞報道后聞風(fēng)拋售的時候，就是你為自己尋找價值投資機會的時候，隨后的股市反彈肯定會讓你大賺一筆。在這里，重要的是一定要認(rèn)識到：如果一個企業(yè)有一份堅實穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表和可觀的收益，它的股票價格遲早是要復(fù)蘇的。按照我的經(jīng)驗，在股市下跌后，只要企業(yè)擁有強健的基本面 ，他們的股票大多會出現(xiàn)反彈，唯一不同的，只不過是反彈的早晚而已。

至于成為價值投資對象的其他特征，學(xué)者從實證角度出發(fā)，通過對買入下跌股票實現(xiàn)的收益，從所在市場、國家和行業(yè)以及股票等方面進(jìn)行了大量的研究。從1932 年至今的研究證實，當(dāng)優(yōu)質(zhì)公司遭遇困境的時候，他們的股票遲早會出現(xiàn)反彈，而且反彈的時間極具規(guī)律性。這些研究還表明，無論是美國、加拿大還是日本或歐洲，業(yè)績優(yōu)秀的企業(yè)對應(yīng)著低回報，而業(yè)績平平的企業(yè)卻能帶來高回報，這一點幾乎適合于所有的市場( 見后記《那些支持價值投資的人和事》)。今天最低劣的股票會成為明天最耀眼的黑馬，而眼前的妙齡少女到了明天，也許就會變成滿臉皺紋的老處女。

1.下落的刀子危險，下跌的股票安全

華爾街上有一句盡人皆知的口頭禪：試圖握住正在下落的刀子是非常危險的。但是，當(dāng)股價在一天之內(nèi)下跌60% 或者是破產(chǎn)和經(jīng)營失敗率激增4 倍的時候，也許恰恰醞釀著無數(shù)投資良機。請記?。簝r值投資的宗旨就是要經(jīng)常保持合理的安全邊際。只要堅守安全邊際的原則，就更有可能增加你投資組合的價值，減小與失敗為伍的機會。切莫試圖抓住那些價格不菲而又粗制濫造的“刀子”。

很多知名學(xué)者和美國財政部進(jìn)行的研究與投資界的實踐不謀而合。一方面，股票均價在1973 ～ 1975 年的熊市之后下跌了60%，并在此前的市場寵兒( 即“漂亮50”) 大幅下挫的時候，使投資者叫苦不迭，賠錢者十有八九；另一方面，股市大跌帶來的便宜貨卻讓沃倫?巴菲特興奮異常。在1974 年11 月1 日的《福布斯》(Forbes) 雜志的一篇專訪中，他竟然用“身陷美女之間而盡情縱欲”這樣的說法來形容自己此時此刻的心情，并在采訪結(jié)束時指出，現(xiàn)在就是投資股票、發(fā)財致富的大好時機。對于普通投資者和專業(yè)投資機構(gòu)而言，在飽受熊市摧殘之后，股票自然會讓他們談虎色變，恨不得今生今世不再和股票有絲毫的瓜葛，但這也讓他們在股價創(chuàng)20 年新低之時喪失了囤積居奇的機會。

在20 世紀(jì)80 年代，一些大型公共設(shè)施企業(yè)由于過分依賴核能而陷入財務(wù)危機。在美國，即使是一些最大型的電力公司也沒能幸免于難。很多公司為解決危機甚至不得不申請破產(chǎn)保護。在三里島事件 之后，國際社會對美國核能源的熱情也似乎戛然而止，基金經(jīng)理或個人投資者也不再愿意投資于這些企業(yè)。但依然有為數(shù)不多的投資者，在一片喊打聲之中，勇敢地買入新罕布什爾公共服務(wù)公司(Public Service of New Hampshire)、海灣公用設(shè)備公司(Gulf States Utilities) 和新墨西哥州能源公司(New Mexico Power) 等股票。經(jīng)過幾十年的努力，隨著這些公司逐步擺脫危機，恢復(fù)贏利能力，這些膽大心細(xì)的投資者狠狠地賺了一筆。

到了20 世紀(jì)80 年代末和90 年代初，垃圾債券大鱷德崇證券公司(Drexel Burnham) 的陷落，高收益?zhèn)鶆?wù)市場泡沫的破裂，再加上不動產(chǎn)價格的暴跌，共同演繹了我們今天所說的儲蓄信貸危機。在這場波及整個美國的危機中，從最小的儲蓄信貸機構(gòu)，到最大的銀行，都未能幸免于難。即便是美洲銀行(Bank of America) 和大通曼哈頓(Chase Manhattan) 這樣聞名遐邇的金融機構(gòu)，股票價格也跌到賬面價值甚至更低，市盈率也只有可憐巴巴的一位數(shù)。急轉(zhuǎn)直下的加州不動產(chǎn)市場，讓富國銀行(Wells Fargo) 賠得一塌糊涂。但是，有些投資者卻在此時把握形勢并投資于銀行，這讓他們獲得了豐厚的投資回報，因為此后十年的銀行業(yè)并購浪潮，讓股東嘗盡了甜頭。所以說，即便是在一片大跌之中，你也應(yīng)該保持清醒的頭腦，不要不分青紅皂白地全盤否定。

1992 年，比爾?克林頓上臺之后，委任其妻希拉里組建了一個醫(yī)療健康委員會，旨在通過強有力的改革措施大幅削減制藥業(yè)的贏利水平，并由此導(dǎo)致所有醫(yī)藥公司的股價均急劇下跌。至于強生等同時生產(chǎn)處方藥以及邦迪(Band-Aides) 和泰諾(Tylenol)等生產(chǎn)非處方藥的公司，股票價格甚至跌到僅有12 倍于收益的水平。大多數(shù)投資者對制藥業(yè)避而遠(yuǎn)之。

而那些在強生公司中看到機會的投資者卻意識到，當(dāng)時的股票價格僅相當(dāng)于非處方藥業(yè)務(wù)的價值，也就是說，如果你按當(dāng)時市價收購強生公司的話，就可以免費得到處方藥部分的業(yè)務(wù)。因此，一旦希拉里的計劃付諸實施，強生和其他制藥公司的股票便會給那些敢于冒險的投資者帶來巨大的收益。同樣，美國運通也是一個非常有說服力的例子，它告訴我們，即便是落下的刀子，只要你把握好時機，以低價買入高質(zhì)量的股票，仍然有可能收益倍增?！??11”事件之后，由于市場認(rèn)為運通公司過于依賴航空運輸，以至于股價從前一年的55 美元高位跌落至25 美元低位。盡管運輸是公司的主營業(yè)務(wù)，但敏銳的投資者還是發(fā)現(xiàn)，美國運通卡絕不僅僅是普通意義上的信用卡，它還可以用于加油站、超級市場甚至沃爾瑪之類的消費。

“9?11”事件之前，運通卡的發(fā)行量一直在穩(wěn)步上升，而且公司還采取了大刀闊斧的成本削減措施。盡管運通公司在運輸業(yè)方面舉步維艱，但它依然還是一個以僅僅12 倍于收益水平出售的具備龐大利潤的企業(yè)。如果投資者能意識到，只有很少幾家優(yōu)質(zhì)公司能有如此之低廉的股票，而且信用卡帶來的收入流已經(jīng)為公司創(chuàng)造出如此之穩(wěn)固的安全邊際，那么，這些投資者必將在此后受益匪淺。

2.從屢創(chuàng)新低的股票中找到真正的便宜貨

無論是在學(xué)術(shù)領(lǐng)域里研究人員的眼中，還是喧囂紛亂的華爾街，買入能提供安全邊際的下跌股票都能帶來成功的投資，這幾乎已經(jīng)成為一種共識。盡管大多數(shù)公眾和機構(gòu)投資者都覺得，買入下跌的股票很難讓他們泰然處之，但是，只要能買到那些廉價貨，我們就會發(fā)現(xiàn)，恰恰是在那些大量拋售、屢創(chuàng)新低的股票中才能找到真正的便宜貨，而不是那些居高不下的熱門股。

第16章

長線投資

讓時間撫平股市的起起落落

1 萬美元投入股市，如果躲過所有的暴跌日，就會多賺4.14 萬元；如果錯過股市暴漲的50 天，就會虧損970 元。問題是：你躲得過，能不錯過嗎？

你不會每分鐘都關(guān)注你的房子價格，為什么要時時刻刻盯著你的股票價格呢？

2.在長線投資中忍受價格的多變形

長線投資策略中最令人難以忍受的，就是價格的多變性。不妨看一下你手中股票在每一天甚至是每一分鐘的價格。我們可以看到，股價幾乎一直因為短期因素上下波動。在很多情況下，這些波動會讓我們焦躁不安。這里有一個非常有說服力的例子：我的一個朋友買進(jìn)70 萬美元的市政債券，他是一位非常成功的不動產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人，每年至少要把一半的收益積攢起來。他的投資全部為長期證券，因為手頭從來不缺錢，所以也就很少過問這些投資，基本上是順其自然。但他也有一個毛?。簾o法忍受每天都在上漲下跌的股票。如果投資股票的話，一旦某一天股價出現(xiàn)下跌，就會讓他感到揪心般的痛苦。但我猜想，他也許沒有意識到，債券價格也存在著波動。但是，因為他無法每天都去核對債券的收盤價，因此也就不擔(dān)心了。這樣，他只需要每月拿到利息對賬單時核對一下即可，然后把利息收入再投資到這些債券上，一切便萬事大吉。按我的計算，假設(shè)市場利率為5%，那么，在投資之后的10 年間，他的市政債券已經(jīng)漲到了114 萬美元。如果把同等數(shù)量的資金投資于S&P 500 指數(shù)，這筆投資的稅前數(shù)額應(yīng)該是290.7 萬美元。也就是說，復(fù)合年回報率達(dá)到了15.3%。即使是對這筆投資按40% 征收所得稅，他的稅后投資凈額也可以達(dá)到202.4 萬美元。換句話說，他未投資于股票的損失是88.4 萬美元。

根據(jù)美國世紀(jì)投資公司(American Century Investments) 的研究，如果你能躲過1990 ～ 2005 年所有的股價暴跌時段( 從20 世紀(jì)90年代的投機泡沫暴漲開始，一直延續(xù)到2000 ～ 2005 年的大拋售)，1 萬美元的投資就可以升值到5.14 萬美元。但是，如果你錯過了這15 年中收益率最高的10 天，你的投資成果就只有3.2 萬美元。如果錯過最好的30 天，也就是說，這180 個月中的一個月，終值就變成了1.6 萬美元。至于說錯過收益率最高的50 天，后果就變成了賠錢，最初的那1 萬美元只能剩下9 030 美元。

難道說一定要每分鐘都看一下手里的東西值多少錢嗎？如果每天給你的房子定一個價，然后公布在當(dāng)?shù)氐膱蠹埳?，你會有何反?yīng)呢？如果僅僅因為早晨起來的時候鄰居沒有鋤草坪，你的房子就會貶值2%，你是否會感到惶恐不安、搬家走人呢？如果有一天，另一個鄰居突發(fā)奇想，粉刷了一下自己的房子，結(jié)果讓你的房價漲了5%，你就會大喜過望、賣掉自己的家嗎？任何價格不菲的投資都和不動產(chǎn)一樣，應(yīng)該把它們當(dāng)做長期資產(chǎn)去對待。價格不斷上漲和下跌，這是市場上永恒的主旋律。關(guān)鍵的問題在于，當(dāng)股市繼續(xù)上揚的時候，你手里拿著正確的股票。這就像那些狂熱的彩票迷們一樣，只有去參與才有可能成為幸運兒。當(dāng)然，只要堅持價值投資的信條，時刻帶有安全邊際的意識，然后再按照我們的方法去投資，成功的機會肯定要比買彩票高得多，報酬當(dāng)然也是局外人所無法比擬的。

這一點是毋庸置疑的。要始終如一地緊跟股票市場走向幾乎是不可能的，因此，只要堅持長期投資的理念，讓時間撫平市場上的起起落落，你就能有所斬獲。價值投資者的最大優(yōu)勢在于，他們知道，自己手中的股票擁有長期制勝的若干特征，更重要的是，他們時刻用安全邊際去關(guān)注自己的投資。