現(xiàn)如今，距離A股市場去年大跌已經(jīng)一年。統(tǒng)計顯示，指數(shù)波動率降至2014年12月以來的最低水平，成交量大幅萎縮，只有去年峰值時的不到20%。作為去年牛市助推因素之一的融資業(yè)務(wù)，由于投資者“意興闌珊”，在滬深兩市余額縮水超過1.4萬億元。

　　而持續(xù)一個多月的相對偏低的價格區(qū)間振蕩是否意味著A股市場已經(jīng)開始觸底了呢？從目前宏觀經(jīng)濟指標、企業(yè)估值、政府監(jiān)管等因素來看，再度下跌的風(fēng)險并不能排除。

　　雖然從經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變、供給側(cè)改革等一系列大的戰(zhàn)略需求來看，發(fā)展多層次資本市場是股市健康發(fā)展不可缺少的，但是由于經(jīng)濟增長的下行壓力和持續(xù)寬松的流動性背景，大量的流動性沉淀在金融體系，再加上樓市脫離正常去庫存的非理性繁榮，實體投資回報率低下，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格偏高甚至是出現(xiàn)泡沫，這意味著A股市場經(jīng)過去年大跌之后很難加杠桿。

　　從實體經(jīng)濟層面來看，企業(yè)股本融資在5月下滑，這有股市本身在融資服務(wù)上沒能實現(xiàn)降低企業(yè)成本和更好地服務(wù)實體經(jīng)濟任務(wù)的原因。值得關(guān)注的是，盡管2015年下半年至今，政府和居民加杠桿接棒企業(yè)去杠桿帶來的經(jīng)濟增長的缺口，但是實際上效果并不明顯，民間投資增速持續(xù)下滑，這意味著政府主導(dǎo)的投資很難解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題：資源錯配、實體投資回報率下降、地產(chǎn)投資對其他投資的擠占等。

　　5月宏觀經(jīng)濟指標顯示，二季度經(jīng)濟環(huán)比走弱已經(jīng)是事實，其中民間固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑。5月民間投資同比增速只有1%左右，與兩年前20%以上的增速形成鮮明對比。民間投資增速下滑除了受國有資本擠出效應(yīng)、壟斷行業(yè)門檻過高和行政不作為等因素影響之外，投資回報率下降則是最主要的原因。盈利負增長的國企在投資加杠桿，而盈利正增長的民企卻在去杠桿。這就導(dǎo)致這樣的結(jié)果：基建對經(jīng)濟托底，但是民間資本不跟進，逆周期政策效果邊際遞減速度加快。

　　在供給側(cè)改革中，行政主導(dǎo)的活動非常明顯，這在很大程度上使得市場優(yōu)勝劣汰機制被扭曲。表現(xiàn)為虧損的企業(yè)通過改頭換面，簡單重組而重新上市，而盈利的企業(yè)往往得不到信貸、稅費等方面的支持。按照常理，當一個企業(yè)財務(wù)不可持續(xù)之時，肯定就是債務(wù)負擔過重的時候，這時候，需要對債務(wù)進行重組，或者是對債務(wù)進行了結(jié)。債務(wù)重組就是企業(yè)的重整，債務(wù)的了結(jié)就是破產(chǎn)清算。表現(xiàn)在股票市場上就是企業(yè)退出機制并不完善，投資者很難尋找到具備長期價值投資的股票，而對于上市公司而言其通過股票市場融資之后并不是為股東服務(wù)，很多時候是囤積資金償還債務(wù)。

　　實際上，監(jiān)管層也對流動性“脫實向虛”有清醒的認識，當前對于銀行系統(tǒng)的同業(yè)、理財兩個領(lǐng)域的治理整頓已經(jīng)逐步升級，對基金和信托等行業(yè)加杠桿行為的整頓也在進行中，這表明金融系統(tǒng)杠桿的整頓力度加大，有望降低整個金融市場失控的尾部風(fēng)險。

　　針對中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題，有必要運用相關(guān)的對沖工具以對沖潛在的股市下行風(fēng)險。在A股市場缺乏做空機制、股指期貨遭遇限制的情況下，芝商所E-迷你富時中國50指數(shù)期貨是一個相對較好的選擇，在成本效應(yīng)、交易時間覆蓋方面具有一定的優(yōu)勢。推出以來，該產(chǎn)品已經(jīng)初步達到理想的流動性。