對(duì)于持有股票被套的投資者來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的解套方法是持有等待或者低位加倉(cāng)。持有等待，投資者不需要做更多的交易處理，希望價(jià)格漲回到成本價(jià)位后賣出。而低位加倉(cāng)是一種降低平均成本的操作，投資者會(huì)在最初的頭寸上，以當(dāng)前較低的價(jià)格再買進(jìn)更多的股票攤薄成本。

比率差價(jià)組合的構(gòu)造

相比較而言，持有等待是一種較為被動(dòng)的選擇，需要股票在期望解套的時(shí)間內(nèi)有足夠的漲幅才能避免損失；低位加倉(cāng)可以獲得空間上的優(yōu)勢(shì)，但需要追加投資，且下跌的風(fēng)險(xiǎn)相比較原始頭寸也有所放大。如果投資者希望在不追加更多的資金（追加資金意味著下跌風(fēng)險(xiǎn)也更大）的情況下降低損益平衡點(diǎn)，那么可以考慮借助期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。假設(shè)投資者持有10000份50ETF，現(xiàn)在的價(jià)格是2.15元，這是投資者在幾個(gè)月前以2.25元的成本獲得的份額。此時(shí)，50ETF期權(quán)市場(chǎng)上有如下報(bào)價(jià)：

操作損益分析

假定期權(quán)能以市場(chǎng)價(jià)成交，且暫時(shí)不考慮交易費(fèi)用及資金占用成本，投資者為完成既定目標(biāo)，可以進(jìn)行以下的期權(quán)操作：賣出2張50ETF購(gòu)6月2.200，價(jià)格為0.0128元；買入1張50ETF購(gòu)6月2.150，價(jià)格為0.026元。一個(gè)很直觀的結(jié)論是買賣期權(quán)的總成本接近于0。如果在期權(quán)合約到期時(shí)，50ETF的價(jià)格低于2.15元，因?yàn)樗I賣的認(rèn)購(gòu)期權(quán)均為虛值，合約價(jià)值將歸零，并沒(méi)有給原始的頭寸帶來(lái)更多的風(fēng)險(xiǎn)，而一開始也沒(méi)有增加額外的成本；如果到期時(shí)50ETF的價(jià)格在2.15元到2.20元之間，買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將有盈利，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)仍為虛值，且現(xiàn)貨部分從2.15上漲的過(guò)程浮虧在減少，這一過(guò)程中期權(quán)的盈利加速了解套過(guò)程。

圖為期權(quán)組合到期損益

還有一種情況是到期時(shí)50ETF的價(jià)格高于2.20元，這時(shí)候買入行權(quán)價(jià)為2.15元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)與賣出行權(quán)價(jià)為2.20元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)均為實(shí)值。我們來(lái)做一個(gè)簡(jiǎn)單的加減法，假設(shè)到期時(shí)的價(jià)格為S，那么現(xiàn)貨與期權(quán)在價(jià)格從2.15元上漲至S的過(guò)程中的總損益情況為：（S-2.15）+（S-2.15）-2×（S-2.20）=0.1，這可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨從2.25元下跌到2.15元的虧損，最終的效果是實(shí)現(xiàn)了解套。我們從下圖中可以看到，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲超過(guò)2.20元時(shí)，投資者無(wú)法獲得更高的收益，這是一個(gè)遺憾。不過(guò)，不要忘記投資者一開始的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)解套。

圖為期權(quán)與現(xiàn)貨組合到期損益

本文中買賣期權(quán)基本實(shí)現(xiàn)零成本，而最終的效果是在沒(méi)有增加風(fēng)險(xiǎn)的條件下降低了盈虧平衡點(diǎn)，為持有現(xiàn)貨被套的投資者提供了更多的操作選擇。但為降低盈虧平衡點(diǎn)，投資者放棄了所有現(xiàn)貨超過(guò)期權(quán)空頭行權(quán)價(jià)之上的潛在收益。如果投資者對(duì)保本出局是滿意的，這個(gè)策略可以作為參考。