海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

近期，聚丙烯市場(chǎng)貨源供應(yīng)略有增加, 石化庫(kù)存有所消耗，但是下游企業(yè)的實(shí)際需求并沒(méi)有發(fā)生明顯變化。現(xiàn)貨市場(chǎng)供大于求的矛盾導(dǎo)致國(guó)內(nèi)聚丙烯粒料市場(chǎng)持續(xù)維持窄幅整理行情，相應(yīng)地，期貨價(jià)格上漲動(dòng)力也不足。那么對(duì)于聚丙烯的貿(mào)易商而言，想賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)是否只能祈求上天、守株待兔呢？答案必然是否定的。

一般而言，許多聚丙烯貿(mào)易商為了保護(hù)出貨價(jià)格，會(huì)利用期貨空頭來(lái)進(jìn)行套保。但是面對(duì)波瀾不驚的行情，貿(mào)易商進(jìn)行賣(mài)出套保的意義并不大，反而一定程度上“鎖住”可能上漲的出貨價(jià)格。不過(guò)，貿(mào)易商如果熟悉期權(quán)，那么就可以通過(guò)賣(mài)出看漲期權(quán)來(lái)提高聚丙烯的出貨價(jià)格。賣(mài)出看漲期權(quán)的好處是，在面對(duì)上漲無(wú)力、窄幅整理的行情時(shí)，貿(mào)易商可以通過(guò)收取權(quán)利金來(lái)貼補(bǔ)囤貨成本，也間接提高銷(xiāo)售價(jià)格。

以標(biāo)的資產(chǎn)為大商所聚丙烯期貨為例，在經(jīng)歷了一波上漲后，3月中旬至5月中旬聚丙烯1609合約價(jià)格幾乎停滯在6900元/噸左右。若貿(mào)易商有聚丙烯庫(kù)存，但擔(dān)心價(jià)格近階段不會(huì)上漲，影響企業(yè)收益，則可賣(mài)出看漲期權(quán)。4月5日，聚丙烯1609期貨市價(jià)為7000元/噸，貿(mào)易商決定賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格為7200元/噸的虛值看漲期權(quán)。此時(shí)，海通資源價(jià)格為1.2%，即貿(mào)易商可收取權(quán)利金（保險(xiǎn)費(fèi)）84元/噸，不過(guò)由于是作為期權(quán)的賣(mài)方，貿(mào)易商亦需繳納保證金643元/噸。

圖為買(mǎi)入看漲期權(quán)前后聚丙烯銷(xiāo)售價(jià)格

圖為賣(mài)出看漲期權(quán)方案效果

一個(gè)月后，聚丙烯期權(quán)合約到期，行情果然與預(yù)期一致，窄幅盤(pán)整。5月5日，聚丙烯1609期貨合約結(jié)算價(jià)為6815元/噸，未能達(dá)到期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)格7200元/噸，因此貿(mào)易商可在到期日獲得84元/噸的權(quán)利金補(bǔ)貼，計(jì)算收益率約為13%（84/643*100%），從而間接降低了囤貨成本。如果一個(gè)月內(nèi)的行情走勢(shì)與預(yù)期不一致，聚丙烯價(jià)格大幅上漲，期貨收盤(pán)價(jià)為7300元/噸，此時(shí)由于當(dāng)時(shí)賣(mài)出的是7200元/噸的虛值看漲期權(quán)，也就是說(shuō)，貿(mào)易商是以7200元/噸的約定價(jià)格賣(mài)出聚丙烯，雖然比市場(chǎng)價(jià)格低100元/噸，但是由于賣(mài)出期權(quán)時(shí)獲得了84元/噸的補(bǔ)貼，因此至少比原來(lái)的預(yù)定價(jià)格還多賺一些，間接提高了貿(mào)易商的出貨價(jià)格，達(dá)到了賣(mài)出看漲期權(quán)操作的目的。

在使用賣(mài)出期權(quán)策略過(guò)程中，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在區(qū)間振蕩時(shí)，企業(yè)可以獲得權(quán)利金的收入，但當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)時(shí)，將出現(xiàn)保證金追繳風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)在操作上需要更加注意風(fēng)險(xiǎn)。