低利率、資金寬松是上漲的主要原因，深港通預期等因素是催化劑。我們在近期持續(xù)提示國債收益率創(chuàng)出多年新低的影響，強調“低利率、弱需求”的環(huán)境下要堅守價值策略。地產及金融在上周已經開始啟動，本周一繼續(xù)上漲，其背后邏輯有一定的類似性：估值低、有一定分紅、配置持倉低、長期利空雖多但短期暫時平穩(wěn)，且均收益率貨幣放松預期。

銀行板塊的配置邏輯探究：神奇的1%

我們之所以認為利率降低、資金寬松是地產金融等板塊帶動市場大漲的原因，原因是銀行板塊的上漲能從利率降低中找到一定的邏輯支持。我們發(fā)現從2012年以來，每當銀行股的分紅收益率超過十年期國債收益率1個百分點或者更多時買入銀行股，并持續(xù)持有（持有時間有長有短），最終都能獲得不錯的絕對收益。近期十年期國債收益率持續(xù)走低，使得這一差額有超過1%的趨勢。如果考慮到低利率的環(huán)境大概率不會很快結束，參考歷史表現，銀行股在當前可能存在配置價值。

深港通預期助力港股

我們此前曾經提示深港通預期加強可能會繼續(xù)利好港股，并推薦直接受益于深港通預期的券商、交易所等。近期港股受外圍資金流入、深港通通車預期等積極因素影響跑贏A股，本周一繼續(xù)走好。恒生國企指數繼恒生指數在前期今年收益率轉正之后在本周一今年的收益率也開始轉正。我們在下半年展望中引入的恒生國企指數目標9900點，也只有一步之遙?？紤]到近期外圍市場相對平穩(wěn)、深港通的預期可能繼續(xù)發(fā)酵、市場整體估值還不算高，我們認為市場存在進一步好轉并超過我們年底指數目標的可能性。除了互聯(lián)網與估值不高的電信、醫(yī)藥之外，年初至今相對落后的金融板塊在資金流入及深港通預期之下仍有繼續(xù)補漲的空間。

資金寬松助力博弈性行情延續(xù)

我們在下半年策略中對市場整體走勢偏謹慎，但認為三季度可能會有階段性博弈機會。在前期市場有所上漲但隨后大幅波動之后雖然有投資者轉向悲觀，但我們強調仍未到全面防御時期，建議在“低利率、弱需求”的環(huán)境中堅守價值策略

近期券商板塊大漲符合我們博弈邏輯、也是我們前期推薦參與博弈的板塊之一，近期地產、銀行的表現比我們預期的強勁。盡管如此，我們認為這些板塊表現整體仍符合價值風格的邏輯。往前看，當前行情特征可能是博弈行情的延續(xù)，資金利率下行、資金寬松和深港通預期使得這段博弈行情可能比預期的走得更遠，但其本質依然是階段性博弈行情（資金在利率走低的背景下，尋找調整時間長、估值低、配置低、有一定分紅、短期無利空或者有正面催化劑的板塊）。如果從邏輯上來為這段行情來尋找類比，我們認為行情啟動邏輯可能類似2014年四季度（主要基于貨幣放松和資金會寬松），但市場未來最終走勢的表現可能類似于2012年年底（市場階段性表現、低估值藍籌領漲）。

原因在于無風險收益率下行可以為市場估值提供階段性的支持，但最終能否持續(xù)很大程度上也要同時看兩點：其一，風險偏好能否維持在高位，其二，寬松環(huán)境能否帶來盈利的后續(xù)復蘇以為估值提供支持。否則風險偏好下降導致股權風險溢價上升可能會抵消無風險收益率下行給估值的正面影響。往后看，需要關注資金面狀況（特別是關注零售投資者的增量資金）能否繼續(xù)改善，以及是否有更加正面的變化使得市場走勢變得更為樂觀（寬松能否超預期，挖掘中長期增長潛力的改革措施進展能否超預期等等）。配置上，繼續(xù)穩(wěn)守高股息、大消費之外，可以參與券商及銀行的階段性博弈行情。