金融資產價格是個高度敏感的信號，反映出市場參與主體對現有信息的反饋，具體到債券市場，其對宏觀經濟和金融基本面的反饋比其他金融資產更為充分。最近兩個月，債券利率大幅下行，信用利差、期限利差持續(xù)壓縮，體現出市場投資者較為悲觀的經濟預期，尤其是7月經濟金融數據發(fā)布后，利率快速下行。但如果仔細挖掘經濟的結構性變化，對數據進行相關處理，當前的經濟增長韌性比市場預期要略好一些。

工業(yè)增加值同比增長6.0%，較上月回落0.2個百分點。按照年初以來的工業(yè)增加值更新測算，6月以后工業(yè)增加值維持6.2%或以上的增速，工業(yè)產出缺口就可以持續(xù)正向收斂。6月工業(yè)增加值不足6.2%，意味著工業(yè)產出缺口再度負向走闊。但是結合7 月工作日時間縮短、高溫天氣拖累生產等方面影響，調整后的數據相對于6月仍屬平穩(wěn)。南華工業(yè)品指數同比繼續(xù)大幅上漲19.6%，六大發(fā)電集團日均耗煤同比下跌2.7%，水泥均價環(huán)比上漲1.42%，7月粗鋼產量同比增速上漲至2.6%，工業(yè)生產總體維持底部企穩(wěn)。

房地產新開工指標雖弱，但貨幣政策仍有助投資企穩(wěn)。房地產投資累計同比增速下滑至5.3%，房屋新開工面積累計同比增速回落至13.7%。從銷量到價格，地產領先指標都在走弱，但是需要注意，地產的根本在于金融杠桿，實際利率狀態(tài)與地產投資的聯系更為緊密，從通脹形態(tài)分析，未來實際利率維持低位，或者進一步走低概率較高，所以貨幣金融條件仍然有助于地產投資保持穩(wěn)定。

PPI環(huán)比與同比雙向回升。7月PPI環(huán)比上漲0.2個百分點，同比增速繼續(xù)回升，且幅度較明顯，相對CPI，PPI更多反映周期因素，也同時更為明確地預示貨幣政策的變化。同時，PPI數據的改善表明市場供求關系進一步改善，可視為基本面的一個積極信號。

8月上旬微觀經濟指標繼續(xù)回升。商品房四周移動成交面積同比增速繼續(xù)回升至接近20%，上周水泥價格繼續(xù)環(huán)比上漲1.42%，南華工業(yè)品價格指數上旬累計增長約5%。微觀經濟活動仍較為活躍。

趨勢上看，如果對經濟的悲觀預期持續(xù)存在，債券利率有很大下行動力，但是從信用利差加速收窄來看，驅動債市走強的更大動力其實是資金欠配，提前透支的債券利率或許存在較大的反彈風險。