芝商所投資教育專欄

近期，備受全球金融市場關注的Jackson Hole大會傳遞的一個信號就是，盡管持續(xù)寬松的貨幣政策越來越難以提振實體經濟，但是央行還是會繼續(xù)釋放流動性，直到通脹回升。一些國家央行盡管面臨質疑，但還是在討論如何進一步加強貨幣刺激的效力或者研究新的貨幣刺激方法。

與此同時，全球資產包括股市、債市甚至樓市（大多數國家），部分商品猶如看到央行的看跌期權，在波動率持續(xù)走低的情況下價格不斷膨脹。而國際外匯市場波動卻在加劇，貨幣徑向貶值促使投資者不得不在外匯市場各種貨幣中輪動。

數據顯示，過去30天美股的波動性是20多年來最低的，只有5個交易日中標普500指數出現漲跌大于0.5%的情形。標普500指數實際波動率走低低，令很多人擔心市場上的風暴在醞釀之中，因為從過去來看，過度平靜之后，市場通常面臨重大調整。如2014年6月波動率創(chuàng)下新低之后，稍后的8月、9月和10月全球金融市場一度出現大范圍暴跌。

危險的不是市場的自滿，而是投資者對央行的信任。如果美聯儲提供免費保險，那么又何必自己去買保險呢。這種情形下，就令衡量股市未來期望波動率的隱含波動率下降了。每次市場出現災難的時候，央行就會出手相救。然而投資者應該意識到，央行有可能救助得并不及時，在他們行動前市場可能已經出現大幅波動了。

回到外匯市場，CFTC公布的截至8月23日當周的基金外匯持倉數據顯示，美元凈多頭頭寸減少202.33億，連續(xù)四周多頭頭寸錄得減少。英鎊凈空頭頭寸繼續(xù)增加，由942.38億增加至949.78億，但增幅明顯減小。歐元凈空頭頭寸繼續(xù)錄得減少，由925.08億減少至766.58億，大幅減少158.50億。歐元凈空頭頭寸連續(xù)五周減少。澳元的投機凈多頭由411.13億增加16.44億至427.57億，連續(xù)四周多頭頭寸增加。紐元空頭數量微幅增加1.83億至8.78億。瑞郎的投機空頭減少34.30億，由15.45億凈空頭轉化為18.85億的凈多頭。日元的投機凈多頭繼續(xù)增多，由560.06億增加至603.16億。

從數據可以看出，充裕的流動性催生了資金尋求高收益的需求，資金不斷尋求低估的貨幣并拋售高估的貨幣。例如在6月底和7月初英國脫歐公投結果公布之后，市場一度擔心英國脫歐會導致英國、歐洲甚至全球經濟遭遇沖擊，英鎊、歐元一度大幅下跌。稍后，市場關注到英國重啟寬松、歐洲央行擴大資產購買計劃等一系列措施使得英國公投結果對全球金融市場沖擊只是短暫的，因此接下來的7月和8月英鎊和歐元被市場認為低估而大量買入，美元因美聯儲一再推遲加息而凈買入量不斷收縮。同樣的邏輯在澳元和紐元上顯現，由于2016年下半年新興市場資金持續(xù)凈流入和大宗商品反彈，資源國如澳大利亞和加拿大貨幣持續(xù)反彈。

從外匯衍生品來看，目前既有場內的外匯期貨、外匯期權和外匯期貨期權等工具，而在場外市場有外匯掉期、互換和場外外匯期權，而在這些工具之外，由英國發(fā)源的價差合約也因其保證金交易、雙向交易和免交印花稅等一系列優(yōu)點備受市場青睞。

不過，相對于外匯期貨，低波動率下價差交易在捕捉投資機會方面相對于外匯期貨要遜色。統(tǒng)計數據顯示，2014年證券資本市場保持較低的波動性，英國、新加坡、德國、法國等國家的CFD差價合約交易者總體數量有所下降，澳大利亞是惟一一個交易者數量保持增長的國家，但增長也極為有限。