七禾網(wǎng)11、交易品種組合的不同和各品種配置的資金不同也對(duì)資金曲線的影響很大，您是如何選擇品種，分配各品種的資金權(quán)重的？

周云峰：在品種上我沒有偏好，但品種選擇確實(shí)是一個(gè)難題。我認(rèn)為決定收益的很重要的因素是品種選擇，而不是策略。并不是所有的品種都適合做趨勢(shì)交易，有些品種盡管也有趨勢(shì)，但整體走勢(shì)常年不流暢，我們?cè)谄贩N選擇上會(huì)考慮幾個(gè)因素：

1、品種流動(dòng)性；

2、歷史波動(dòng)率；

3、近期波動(dòng)率；

其中，品種流動(dòng)性是前提，歷史波動(dòng)率大的品種會(huì)進(jìn)入我們的組合，在做組合調(diào)整的時(shí)候，會(huì)考慮近期波動(dòng)率。

資金權(quán)重我們采取“權(quán)限等分和風(fēng)控相互干涉”取小值的方法，即預(yù)留給每一個(gè)品種相同的最大資金使用率，然后根據(jù)風(fēng)控條件量化計(jì)算較小的資金使用權(quán)重。不預(yù)測(cè)，不加碼。

七禾網(wǎng)12、近段時(shí)間以來(lái)商品期貨市場(chǎng)波動(dòng)性明顯增大，就您看來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)性變化的主要原因是什么？面對(duì)不同的波動(dòng)性，是否要采用不同的策略，或者調(diào)整原策略的參數(shù)？

周云峰：我覺得期貨市場(chǎng)波動(dòng)性變大的最根本原因是資產(chǎn)配置荒，現(xiàn)貨基本面確實(shí)受供給側(cè)改革會(huì)有一些變化，但更大的變化是投資標(biāo)的較往年少了，市場(chǎng)更情緒化了。而寫個(gè)波動(dòng)率指標(biāo)，你一眼就能看出來(lái)，波動(dòng)率其實(shí)比今年2、3月份的時(shí)候小多了，更別說(shuō)和2012，2013年比了。CTA的趨勢(shì)交易本質(zhì)上是波動(dòng)率的交易，波動(dòng)率一降低就比較容易虧錢。

我們無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)波動(dòng)性未來(lái)的變化，或許可以采用不同的策略，比方說(shuō)條件允許的話我們會(huì)配置套利策略，但這種調(diào)整我們更傾向于配置上的調(diào)整而不是策略或參數(shù)上的調(diào)整。因?yàn)椴呗曰騾?shù)的調(diào)整涉及到“預(yù)測(cè)”，而配置更多的考慮是風(fēng)控和平穩(wěn)性。

這種配置也包括股票端，債券端，現(xiàn)金管理端的比重等等。

七禾網(wǎng)13、在趨勢(shì)交易中也常常會(huì)遇到震蕩行情，一旦遇到震蕩行情就會(huì)不斷需要止損，這時(shí)您會(huì)選擇哪一種策略來(lái)應(yīng)對(duì)？

周云峰：趨勢(shì)交易中遇到持續(xù)的震蕩是最煩惱的時(shí)候，也是職業(yè)生涯中最有價(jià)值的時(shí)候。我相信任何一個(gè)交易系統(tǒng)都有它的優(yōu)勢(shì)和局限性，是硬幣的兩面，不可分割，盈虧同源。想要回避它我認(rèn)為是不明智的，這里還是一個(gè)不做主觀預(yù)測(cè)的原則。因?yàn)橛肋h(yuǎn)無(wú)法知道震蕩會(huì)不會(huì)在下一刻結(jié)束。從資金曲線的角度來(lái)比較，很多其它類型的交易資金曲線也會(huì)有類似的特征，只不過(guò)未必是持續(xù)的震蕩行情造成的。

從好的方面來(lái)看，持續(xù)地震蕩造成資金曲線的長(zhǎng)時(shí)間盤整或回撤，正是考驗(yàn)風(fēng)控能力，考驗(yàn)一個(gè)交易者投資理念、投資信念的時(shí)候，或許會(huì)有一部分人在這個(gè)時(shí)候放棄原有的信念，那么堅(jiān)持者能看到來(lái)年的春天。我剛做程序化的時(shí)候曾經(jīng)在股指上連續(xù)28筆止損，幸好風(fēng)控還可以，總虧損10%。當(dāng)時(shí)也沒有想過(guò)要放棄程序化，這可能和關(guān)注點(diǎn)不一樣有關(guān)系。只關(guān)注收益的，可能堅(jiān)持不下去；關(guān)注點(diǎn)在回撤上，就比較容易堅(jiān)持。

在交易順利的時(shí)候，進(jìn)步是不容易的，只有在交易不順利的時(shí)候，才會(huì)觸發(fā)更多的思考，尋找新的邏輯，尋找新的市場(chǎng)，考慮新的配置。我們自身的一些進(jìn)步，都是在資金曲線進(jìn)入震蕩期的時(shí)候產(chǎn)生的。

應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期的回撤，我們的應(yīng)對(duì)方式是，進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)控，而盡量不做主觀調(diào)整，如果要做調(diào)整，也是因?yàn)槠渌蛞鸬摹?/p>

七禾網(wǎng)14、據(jù)了解貴公司目前的交易標(biāo)的全部為期貨市場(chǎng)，運(yùn)行的是純商品期貨策略。未來(lái)會(huì)考慮增加股票、債券、期權(quán)等其他市場(chǎng)的策略模型來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)嗎？

周云峰：過(guò)去幾年我們的交易標(biāo)的全部為期貨市場(chǎng)，從今年年初開始，我們已經(jīng)開始少量增加股票市場(chǎng)的交易，主要做一些類現(xiàn)金管理，債券市場(chǎng)交易也會(huì)逐步熟悉參與起來(lái)，期權(quán)交易暫時(shí)不會(huì)考慮，我們不太愿意做和時(shí)間為敵的交易。

進(jìn)入各個(gè)市場(chǎng)我們會(huì)很謹(jǐn)慎，但從未來(lái)的發(fā)展方向上，類現(xiàn)金管理，股票的趨勢(shì)擇時(shí)，以及阿爾法等都是未來(lái)要涉足的市場(chǎng)，畢竟，配置比策略更重要。

七禾網(wǎng)15、貴公司是采用全程序化交易的，請(qǐng)問您是如何看待程序化交易的？

周云峰：從交易能力上，我們認(rèn)為程序化肯定比不上主觀交易，畢竟程序化只能實(shí)現(xiàn)主觀交易的一部分思維片段，目前的技術(shù)還沒法把成功交易者的完整思維寫成程序加以實(shí)現(xiàn)。但程序化勝在執(zhí)行能力強(qiáng)。我覺得除了執(zhí)行力外，程序化交易有三個(gè)特點(diǎn)是人力很難勝任的：

1、可以在同一個(gè)賬戶，同時(shí)運(yùn)行多品種、多策略；

2、可以多賬戶同時(shí)量化精確交易；

3、可以日盤夜盤連軸轉(zhuǎn)。

七禾網(wǎng)16、您覺得一套完整的程序化交易系統(tǒng)應(yīng)該包括哪些部分？其中最重要的是什么？

周云峰：基于我們自身的認(rèn)識(shí)，我們是把策略開發(fā)模塊化的，其中有進(jìn)場(chǎng)模塊，資金管理模塊，風(fēng)控模塊，出場(chǎng)模塊。也就是說(shuō)只要有一個(gè)進(jìn)場(chǎng)邏輯的想法，把另外模塊加上去，立刻就能形成一個(gè)新的策略。其中最重要的我們認(rèn)為是資金管理及風(fēng)控模塊，這兩個(gè)模塊我們的設(shè)計(jì)是相互干涉的，所以既是獨(dú)立的，又是不可分割的。

七禾網(wǎng)17、滑點(diǎn)一直是程序化交易中不容忽視的問題，您是處理隨著資金容量增長(zhǎng)產(chǎn)生滑價(jià)擴(kuò)大的問題？

周云峰：滑點(diǎn)是必須要考慮的，所謂的容量很大一個(gè)因素就是要考慮在運(yùn)行周期不變的情況下，一次發(fā)單可能沖擊幾個(gè)價(jià)格。這個(gè)問題要從兩個(gè)方面來(lái)回答，第一，策略是不是有多周期適用性，假如該策略從30分鐘到60分鐘的K線統(tǒng)統(tǒng)適用，那么容量至少就放大了30倍。第二，在測(cè)試階段，在單一周期上允許有多大的滑價(jià)，一般我都要求，每次發(fā)單允許有兩跳的滑價(jià)，以這樣估算，在單一周期上，多品種容納幾千萬(wàn)其實(shí)是沒有問題的。我看到很多書籍上的策略測(cè)試其實(shí)是不含手續(xù)費(fèi)和滑價(jià)的，一旦加上去，資金曲線就會(huì)很難看。目前的實(shí)際滑價(jià)還是小于我們的測(cè)試要求的，等到各種周期上，實(shí)際滑價(jià)等于測(cè)試滑價(jià)的時(shí)候，表示我們的容量瓶頸到了。

這里有一個(gè)極端情況，開盤突然大跳空，同時(shí)觸發(fā)大量止損，但這不是程序化獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)。手工一樣會(huì)面臨這個(gè)問題，但還止損還是要止損，只不過(guò)通過(guò)隔幾秒分批下單，可以減緩沖擊。

七禾網(wǎng)18、您在交易過(guò)程中是嚴(yán)格執(zhí)行策略還是會(huì)根據(jù)情況進(jìn)行人工干預(yù)？如果要干預(yù)，一般在什么情況進(jìn)行干預(yù)？

周云峰：在交易過(guò)程中，我們不干預(yù)交易策略。但我們會(huì)每日跟蹤資金曲線，根據(jù)我們的風(fēng)控制度，在條件觸發(fā)的時(shí)候，調(diào)整風(fēng)控參數(shù)。

七禾網(wǎng)19、有人說(shuō)程序化交易的天敵是黑天鵝與策略失效，當(dāng)發(fā)生黑天鵝事件時(shí)，貴公司會(huì)有怎樣的機(jī)制應(yīng)對(duì)？

周云峰：首先黑天鵝是不可避免的，不以我們的主觀意志為轉(zhuǎn)移。應(yīng)對(duì)的主要措施是預(yù)防，在賬戶策略配置階段，我們就需要參考?xì)v史上黑天鵝事件對(duì)資金曲線的沖擊程度，我們一般會(huì)把資金曲線的歷史數(shù)據(jù)最大回撤控制在總風(fēng)控值的1/3以內(nèi)，這樣一般來(lái)講，如果發(fā)生的黑天鵝事件級(jí)別和歷史上程度相差不大的話，我們是會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)余量來(lái)承受的。

同時(shí)我們有一個(gè)《應(yīng)急處理辦法》，以應(yīng)對(duì)突發(fā)情況。在賬戶尚未盈利的情況之下，我們的資金管理能夠容忍的最大風(fēng)險(xiǎn)大概是一半品種連續(xù)三天反向開盤停板。

至于策略失效，我們是這樣理解的：從來(lái)不會(huì)有策略失效，只有某個(gè)策略暫時(shí)不符合這個(gè)品種的波動(dòng)特點(diǎn)。過(guò)去有效的，未來(lái)某個(gè)時(shí)期未必有效；過(guò)去無(wú)效的，未來(lái)某個(gè)時(shí)期或許又能發(fā)揮很大的作用。只要策略的邏輯是經(jīng)得起推敲的，我們就會(huì)有繼續(xù)使用的信心。在漫漫的交易長(zhǎng)河中，我們只是很偶然的拮取了幾多浪花，誰(shuí)又能真正掌握交易的真理呢。