投資要點：

第一部分，中長期展望：財富配置全球化，港股開啟新牛市

港股新牛市的宏觀基礎(chǔ)：中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型至中段，增速低位徘徊趨穩(wěn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整有進展。從總量上看，中國經(jīng)濟增速經(jīng)歷了過去數(shù)年的“調(diào)結(jié)構(gòu)、出清”和“穩(wěn)增長、托底”進程，初步實現(xiàn)“軟著陸”，但仍將低位徘徊、逐步趨穩(wěn)。從結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果逐步顯現(xiàn)，供給側(cè)改革加速了優(yōu)勝劣汰。

港股新牛市的資金基礎(chǔ)：低收益率時代，中國財富全球化配置的需求強烈。

當(dāng)前境內(nèi)實體經(jīng)濟需求低迷，貨幣環(huán)境在“松”和“穩(wěn)”之間徘徊，存量資金過剩，負債端的金融加杠桿的現(xiàn)象突出。因此，低收益率時代難以逆轉(zhuǎn)，龐大的社會財富面臨巨大的配置壓力，對高收益資產(chǎn)的配置需求十分強烈。

但是，境內(nèi)各大類資產(chǎn)風(fēng)險調(diào)整后的收益難以有效滿足巨大的需求：債券收益率下行，非標規(guī)模收縮，信用風(fēng)險快速上升；房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險增強、結(jié)構(gòu)性分化明顯；而A股市場“出清泡沫”將是以時間換空間，較長時間呈現(xiàn)“螺螄殼里做道場”構(gòu)筑底部區(qū)域，存量博弈、賺錢難。

中國財富配置全球化是大勢所趨。美國人均GDP超過1.5萬美元后，海外證券投資占GDP比例從1984年2%到1999年快速提升至27%。美國、歐元區(qū)、日本海外證券投資存量占GDP的比例2015年末高達53%、65%、85%，而中國才2.4%。

港股新牛市的制度基礎(chǔ)：“滬港通”是人民幣國際化及資本市場雙向開放的成功創(chuàng)舉，伴隨著滬港通和深港通總額度取消、基金互認等質(zhì)的飛躍，中國財富全球配置步入加速期，龐大的內(nèi)資無縫對接地擁抱港股。

中國財富全球化配置和人民幣匯率穩(wěn)定之間需要達到平衡。(1)在資產(chǎn)泡沫和轉(zhuǎn)型壓力面前，為了提升中國經(jīng)濟的競爭力，人民幣匯率中期或?qū)⒃谫Y本管制條件下呈現(xiàn)有序、可控地貶值。(2)以“滬港通”形式實現(xiàn)的境內(nèi)和境外資本互通，是人民幣國際化的有效探索，通過這一創(chuàng)舉，國內(nèi)資本可以利用港股通渠道配置海外資產(chǎn)，但是，并不會帶來資本外流的壓力，可以視為沒有總額度限制的“收益互換”；為海外投資者提供投資中國資產(chǎn)更便捷、更多的渠道；為離岸人民幣提供更多的使用渠道，推動離岸人民幣市場發(fā)展。(3)香港金融中心的戰(zhàn)略地位鞏固，是中國資本出海的橋頭堡，實現(xiàn)一帶一路戰(zhàn)略的關(guān)鍵支點。

港股新牛市的市場基礎(chǔ)：最便宜定價+最強勢貨幣+最強的資產(chǎn)。

港股依然處于戰(zhàn)略性底部區(qū)域，轉(zhuǎn)機已經(jīng)發(fā)生，具備中長線配置價值。(1)香港市場兼具全球最低估值和高分紅的特征，可謂最便宜的定價。(2)港股的優(yōu)質(zhì)公司依托中國經(jīng)濟基本面和聯(lián)系匯率制，隨著海外投資者對中國經(jīng)濟的悲觀預(yù)期開始修復(fù)，將被重新估值，可謂最強的貨幣(港幣相當(dāng)于美元)和最強的資產(chǎn)。

港股新牛市的投資者基礎(chǔ)：港股生態(tài)環(huán)境正改變，中資逐漸有主導(dǎo)權(quán)。 (1)內(nèi)地的投資者比例從1996年的1.0%大幅提升到2015年的21.9%，僅次于歐洲(34.2%)和美國(22.5%).(2)內(nèi)地資金在大盤藍籌港股的定價權(quán)方面取得了顯著進展，2016年以來一些金融股的港股通成交金額占總成交金額的比例已經(jīng)在10%以上。(3)隨著最終更多的境內(nèi)機構(gòu)投資者參與港股，那些缺乏外資覆蓋的中小盤港股中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司的活躍度也將顯著提升。

港股新牛市的海外基礎(chǔ)：全球資產(chǎn)配置的鐘擺已經(jīng)開始擺向新興市場，港股最受益。全球經(jīng)濟低迷，低利率和資本過剩的環(huán)境仍將持續(xù)較長時間，但是，貨幣政策過度寬松導(dǎo)致的社會財富差距越來越大，帶來巨大的政治壓力。在2016-2017年主要的大國都面臨政府大換屆，政治壓力將導(dǎo)致貨幣政策的不確定性增強。貨幣風(fēng)向轉(zhuǎn)變，稀缺的低估值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將成避風(fēng)港。

第二部分，中短期展望：港股牛市初期，戰(zhàn)略性看多，但仍需不斷迎接挑戰(zhàn)

2016年四季度以及2017年的某些階段，海外市場風(fēng)險有望上升，或?qū)Ω酃捎袥_擊。但是，港股牛市初期的震蕩向上、底部抬高的趨勢不會改變，因此，每次跟隨海外市場的調(diào)整之后都是布局機會。

港股已在牛市初期：類似2002-2003年震蕩向上、底部抬高。當(dāng)前的港股行情，可類比2002年至2003年底的港股行情，是牛市初期，或者第一階段，而后面還有類似2004年至2007年底的牛市行情主升浪。

首先，行情在這兩個時期之前其實分別都已經(jīng)在極度悲觀中見底了。2001年的港股在全球經(jīng)濟衰退、911事件、美股暴跌、對中國經(jīng)濟和香港經(jīng)濟預(yù)期極度悲觀的多重壓力下，港股估值回到了極度便宜的水平。而2016年初的情況也差不多，對于中國經(jīng)濟和政治、香港經(jīng)濟和政治、人民幣匯率和聯(lián)系匯率制都極度悲觀的情況下探出了堅實的底部。

其次，行情都開始具備反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵變量。2001年底中國加入WTO，標志著中國的經(jīng)濟進入快車道，港股的基本面反轉(zhuǎn)。這次則是2016年8月，滬港通、深港通的總額度全面放開，標志著中國財富和中國資本的國際化配置進入快車道，港股公司的估值“洼地”。

行情第一階段的節(jié)奏并非一帆風(fēng)順，仍充滿波折，但震蕩向上的趨勢確定。2002年冬天到2003年5月份，極其令人恐懼的sars(非典)從南到北席卷中國，其中香港是重災(zāi)區(qū)中的重災(zāi)區(qū)，即便如此，那段時間，恒指也只是下跌回到2001年低點附近，而恒生國企指數(shù)更是強勢，震蕩向上、底部不斷抬升。那么這一次影響港股牛市第一階段的會是什么？是全球貨幣政策導(dǎo)向發(fā)生變化？是流動性出現(xiàn)拐點？明年主要大國的政府大換屆，政治干擾經(jīng)濟決策？所以，短期來看，美聯(lián)儲加息預(yù)期和美國總統(tǒng)大選是重要變量。

港股新牛市下階段或遭遇的驚擾：四季度美聯(lián)儲加息和美國大選。從歷史數(shù)據(jù)來看，大選期間股市往往表現(xiàn)不佳，9-10月表現(xiàn)都弱于非選年；大選日后一個月的表現(xiàn)明顯強于大選前；大選結(jié)果的不確定性對市場形成強烈擾動。港股新牛市遭遇的驚擾本質(zhì)上是政治壓力上升而導(dǎo)致海外經(jīng)濟政策的不確定性。未來政策焦點若改變以往過度依賴貨幣政策的導(dǎo)向，利率下行受制約，高估值資產(chǎn)將受到?jīng)_擊。相比而言，香港股市的估值尚處于較低水平，驚擾之后反而是機會。

第三部分，港股投資策略：牛市初期，震蕩正是布局時

這個階段最核心策略是尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，逢低買買買。立足未來數(shù)年來看，當(dāng)前只是牛市的初期，大多數(shù)人還心存疑慮，因此，獲利盤很容易隨著短期風(fēng)險而釋放調(diào)整壓力，但這時候恰恰是逢低布局優(yōu)質(zhì)港股的良機。9月、10月，美聯(lián)儲加息預(yù)期的波動、美國大選、意大利公投等不確定因素，港股很可能伴隨海外市場波動而順勢調(diào)整，但是，最終將有驚無險。年內(nèi)震蕩向上的催化劑：保險資金流入港股；深港通最快有望11月正式開通。

投資機會：(1)高收益資產(chǎn)仍具有吸引力；(2)港股特色標的，“轉(zhuǎn)型中國”真成長股+深港通交易性機會；(3)行業(yè)龍頭，勝者為王，“傳統(tǒng)中國”價值投資；(4)交易所以及經(jīng)營港股和海外業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)券商。

風(fēng)險提示：遠離仙股、老千股！