近日，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》。今年上半年一度受到市場廣泛關(guān)注的債轉(zhuǎn)股政策終于浮出了水面。

毫無疑問，債轉(zhuǎn)股是有利于優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的。所以，國務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》將債轉(zhuǎn)股列為了降低企業(yè)杠桿率的一項(xiàng)重要措施。而且隨同《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》一并下發(fā)的還有《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，這也足見政府對用債轉(zhuǎn)股的手段降低企業(yè)杠桿率所寄予的厚望。

尤其值得關(guān)注的是，本輪債轉(zhuǎn)股，股票市場也被寄予了厚望?！蛾P(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》中明確表示，“允許參考股票二級市場交易價(jià)格確定國有上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格”、“債轉(zhuǎn)股企業(yè)為上市公司的，債轉(zhuǎn)股股權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓退出，轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)遵守限售期等證券監(jiān)管規(guī)定”。這就意味著本輪重啟債轉(zhuǎn)股涉及到上市公司債轉(zhuǎn)股問題，對此，投資者不能不高度關(guān)注了。

當(dāng)然，有業(yè)內(nèi)人士第一時(shí)間對此進(jìn)行了解讀，認(rèn)為債轉(zhuǎn)股對股市長期發(fā)展具有積極正面作用。應(yīng)該說，這種說法是有一定道理的。因?yàn)橥ㄟ^債轉(zhuǎn)股，企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用也將因此而降低，這有利于提升企業(yè)的效益。而且通過債轉(zhuǎn)股，上市銀行的不良貸款率也得以降低，信貸資產(chǎn)質(zhì)量得以改善，其股票的投資價(jià)值也會增強(qiáng)。所以，債轉(zhuǎn)股對于企業(yè)與銀行來說堪稱“雙贏”。這對于股市來說，當(dāng)然構(gòu)成一定程度上的利好作用。

但債轉(zhuǎn)股的作用需要客觀看待，不能“神化”債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股最基本的功能就是優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，并不能改善與提高企業(yè)及銀行的經(jīng)營管理水平。而后者才是決定企業(yè)與銀行發(fā)展的最重要因素。如果企業(yè)與銀行的經(jīng)營管理水平不能提高，那么債轉(zhuǎn)股過后，要不了多長時(shí)間，企業(yè)經(jīng)營仍然還會陷入困境，財(cái)務(wù)狀況仍然還會惡化，而銀行的不良貸款率仍然還會上升。可見債轉(zhuǎn)股對于企業(yè)與銀行的利好作用也是有限的，而且是階段性的。

不僅如此，債轉(zhuǎn)股很容易給公眾投資者帶來損害。比如，債轉(zhuǎn)股后，上市公司的股權(quán)增加了，股東的權(quán)益就會因此攤薄。而且債轉(zhuǎn)股最終要由公眾投資者來買單。如果企業(yè)在債轉(zhuǎn)股后仍然沒有起色，這其實(shí)就是將債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了投資者的頭上。因此，上市公司債轉(zhuǎn)股要高度重視對公眾投資者權(quán)益的保護(hù)，避免或減少債轉(zhuǎn)股可能給公眾投資者帶來的損害。

首先是嚴(yán)格執(zhí)行“負(fù)面清單”，嚴(yán)禁將“黑四類”企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股對象。即扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的企業(yè)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)；有可能助長過剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫存的企業(yè)。

其次，上市公司債轉(zhuǎn)股以轉(zhuǎn)優(yōu)先股為主，待企業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)后（同時(shí)優(yōu)先股的存續(xù)期不少于5年），再將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，轉(zhuǎn)股價(jià)不低于轉(zhuǎn)股時(shí)的二級市場價(jià)，以減少優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股時(shí)給市場帶來沖擊。

其三，上市公司債轉(zhuǎn)股直接轉(zhuǎn)為普通股的，應(yīng)優(yōu)先滿足上市公司原有股東的需要。轉(zhuǎn)股對象確定為原有股東的，債轉(zhuǎn)股可參照配股條款執(zhí)行。轉(zhuǎn)股對象確定為特定對象的，轉(zhuǎn)股價(jià)格確定為債轉(zhuǎn)股方案實(shí)施時(shí)的二級市場價(jià)格，將5日平均價(jià)格與20日平均價(jià)格中的高價(jià)者確定為最后的轉(zhuǎn)股價(jià)。并且向特定對象債轉(zhuǎn)股的股份，鎖定期不少于三年。三年期滿后，每年減持的股份不得超過當(dāng)事人“債轉(zhuǎn)股”份額的四分之一。