隨著全球國債市場風(fēng)起云涌，尤其是美國國債收益率在10月普遍上揚(yáng)，市場對于國債期貨的交易需求也水漲船高。然而，由于國債期貨定價(jià)的復(fù)雜性，以及持倉和移倉的專業(yè)性，很多投資者面臨較高的門檻。由此芝商所在提供傳統(tǒng)國債期貨合約的同時(shí)，還提供國債期貨日歷套利交易服務(wù)。

在芝商所產(chǎn)品體系中，CBOT主要推出中長期國債期貨，如10年期美國國債期貨、30年期美國國債期貨等，CBOT占據(jù)著美國國債期貨市場最大的市場份額。而CME以短期利率期貨見長。

在CBOT中長期國債期貨市場中存在大量的日歷套利交易。所謂日歷套利交易就是對于同種債券期貨產(chǎn)品，買入某一交割月份的期貨合約，同時(shí)賣出另一不同交割月份的期貨合約。日歷套利將兩種操作合二為一，可以用于移倉。

在CBOT，國債期貨持有者通常在到期前將合約移至下一個(gè)到期月份，這種操作被稱為季節(jié)性展期，通常兩周左右進(jìn)行一次。要維持一個(gè)多頭頭寸，可選擇賣出跨月份套利，這種操作在賣出臨近交割月份的合約（相當(dāng)于對原有頭寸平倉）的同時(shí)，買入遠(yuǎn)期交割月份的合約。

國債期貨日歷套利在一個(gè)交易中完成，給投資者提供很多便利，比如說，買賣價(jià)差縮小了。根據(jù)芝商所的交易規(guī)則，所有國債期貨套利交易的報(bào)價(jià)價(jià)差小于單邊交易的報(bào)價(jià)價(jià)差，這為投資者提供了更好的市場深度，減輕了交易風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了交易成本。同時(shí)，套利交易的市場流動(dòng)性高，可以滿足投資者大規(guī)模交易的需求。

對比之下，芝商所國債期貨日歷套利交易具有以下優(yōu)勢：

一是更低的價(jià)差報(bào)價(jià)。國債期貨日歷套利交易最低買賣價(jià)差為期貨價(jià)點(diǎn)數(shù)1/32nd（1%的1/32）的四分之一，相比之下，標(biāo)準(zhǔn)的國債期貨合約從交割月移倉至下一個(gè)交易月的價(jià)差報(bào)價(jià)為期貨價(jià)格點(diǎn)數(shù)的1/32nd。

二是充裕的流動(dòng)性。國債期貨日歷套利交易最值得肯定的是流動(dòng)性，甚至超過了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)國債期貨合約的流動(dòng)性，充足的流動(dòng)性使得國債期貨日歷套利交易可以減少甚至消除投資者在未平倉頭寸滾動(dòng)中的市場沖擊成本。

三是便利的進(jìn)入和退出機(jī)制。國債期貨套利交易期貨價(jià)格增量小于相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)期貨合約累計(jì)的價(jià)格增量，以便出現(xiàn)最好的價(jià)格方便投資者進(jìn)出場，使投資組合經(jīng)理能夠獲得顯著的利潤，尤其是在低波動(dòng)率市場條件下。

三是減少交易次數(shù)，降低交易成本和失誤率。

四是消除一條腿成交而另一條腿沒有成交的風(fēng)險(xiǎn)（legging risk）。

從成本角度來看，在投資者進(jìn)行頭寸移倉或者展期過程中，難免或者不得不需要管理兩種成本：顯性成本和隱性成本。

表為投資者移倉面臨的成本

隱性交易成本有可能產(chǎn)生大的影響，甚至在某些情況下，可能會(huì)超過整個(gè)組合的顯性成本。市場高流動(dòng)性可以減少隱性成本的影響，有利于減少諸如交易成本的影響，而國債期貨日歷套利交易就可以減少這方面的影響。例如，8月25日，一個(gè)投資經(jīng)理持有1500張9月到期的10年期超長國債多頭頭寸，面值1.5億美元，投資經(jīng)理決定保持這些頭寸從9月合約展期至12月合約，通過國債期貨日歷套利產(chǎn)生成本如下。

表為投資者運(yùn)用國債期貨日歷套利產(chǎn)生的成本