本周鋅價大幅上漲，滬鋅價格最高站在19000元/噸之上。筆者認(rèn)為，在岸人民幣持續(xù)貶值引發(fā)投資需求提升，推升大宗商品價格，而鋅精礦供應(yīng)偏緊、精鋅供應(yīng)受限等因素刺激鋅價漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計短期投資者看多情緒未退，鋅價有望繼續(xù)攀升。

鋅礦供應(yīng)持續(xù)偏緊

全球鋅礦產(chǎn)量持續(xù)下滑，預(yù)計2016年產(chǎn)量為1265.9萬噸，同比下滑6.07%。截至10月，國產(chǎn)鋅精礦加工費下滑至4500元/噸；進(jìn)口鋅精礦加工費為95美元/干噸，創(chuàng)歷史新低。隨著鋅價攀升，國內(nèi)部分鋅礦山恢復(fù)生產(chǎn)，部分新礦山也開始加速投產(chǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—9月中國主要新礦山產(chǎn)能增加36萬噸，預(yù)計全年產(chǎn)量增加17萬噸，能夠部分緩解下半年鋅礦供應(yīng)緊張局面，但無法改變鋅精礦供應(yīng)短缺格局。

我們認(rèn)為，冬儲階段冶煉廠采購原料艱難。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—9月進(jìn)口總量為115.93萬噸，累計同比萎縮44.27%，這意味著2016/2017年度冶煉廠冬儲鋅精礦庫存或維持在較低位置。

鋅礦緊張拖累精鋅產(chǎn)量增長

鋅礦供應(yīng)短缺逐漸向下游傳導(dǎo)。數(shù)據(jù)顯示，1—7月全球精煉鋅產(chǎn)量為777.61萬噸，同比萎縮4.4%。即便以5年來單月最高產(chǎn)量120.93萬噸估算剩余月份產(chǎn)量，2016年總產(chǎn)量也在1382.26萬噸，同比萎縮0.54%，實際產(chǎn)量下滑幅度應(yīng)該會更大。

分地區(qū)來看，除中國外，亞洲以及美洲地區(qū)產(chǎn)量減少拖累全球鋅產(chǎn)量，中國鋅產(chǎn)量同樣維持下滑態(tài)勢，只是下滑幅度相對較小，印證國際鋅礦供應(yīng)緊張程度比國內(nèi)要大。我們認(rèn)為，如果國際礦山未出現(xiàn)大幅復(fù)產(chǎn)，鋅礦進(jìn)口量將無法滿足國內(nèi)冶煉需求，國內(nèi)鋅產(chǎn)量難出現(xiàn)正增長。

終端需求良好，鋅供應(yīng)短缺

2016年房地產(chǎn)、汽車等板塊表現(xiàn)良好，帶動消費端如壓鑄鋅合金、鍍鋅、氧化鋅等增長。數(shù)據(jù)顯示，1—7月中國鋅需求量平均增長5.56%，而去年同期平均萎縮0.23%。

冶煉產(chǎn)量下滑和下游需求向好產(chǎn)生兩個結(jié)果。一是鋅庫存不斷下降。截至10月24日，上期所鋅庫存為9.05萬噸，自7月以來處于連續(xù)下降的狀態(tài)。同時，9月末滬、粵、津三地社會庫存為27.44萬噸，較6月下降16.57%。二是精鋅供應(yīng)轉(zhuǎn)為短缺。WBMS數(shù)據(jù)顯示，2016 年1—8 月全球鋅供應(yīng)短缺2.9萬噸，預(yù)計9—12月鋅供應(yīng)難有釋放，2016年整體維持短缺狀態(tài)，而2015 年供應(yīng)過剩16.7 萬噸。

長期應(yīng)以謹(jǐn)慎為主

綜上所述，精鋅產(chǎn)量受限疊加下游消費良好，導(dǎo)致鋅庫存下降和供應(yīng)存在缺口，這將為鋅價持續(xù)上漲提供動力，后期鋅價仍存上漲的可能。但從長期來看，鋅價上漲將帶動國際大型礦山復(fù)產(chǎn)，進(jìn)而改變?nèi)蜾\市場供需結(jié)構(gòu)，長期應(yīng)以謹(jǐn)慎為主，不能盲目追高。