投資要點：

收入持續(xù)高增長，毛利率結(jié)算項目結(jié)構(gòu)影響有所下滑，財務(wù)費用和所得稅費用拖累業(yè)績。公司發(fā)布三季度財務(wù)報告，163Q 實現(xiàn)營業(yè)總收入44.3 億元，營業(yè)總收入同比增長51.8%，歸母凈利潤1.7 億元，同比增長2.6%，符合預(yù)期，歸母凈利潤增長低主要受大幅增長的不能資本化的財務(wù)費用支出和所得稅費用影響。報告期內(nèi)毛利率為24.6%，15 年同期毛利率為30.0%，減少了近5 個百分點，毛利率下滑主要是由于報告期內(nèi)的結(jié)算收入大部分來自于三四線城市，市場毛利率水平下降普遍，公司加大去庫存回籠資金的銷售策略力度，市場層面和公司層面雙重因素導(dǎo)致報告期內(nèi)的結(jié)算毛利率有所下滑，不過對比半年報22.9%的毛利率水平，公司的基本面情況已經(jīng)有回暖的跡象，我們預(yù)計未來隨著盈利能力較強的項目進入結(jié)算期，公司的盈利能力將有所提升。

受益于市場熱度，報告期內(nèi)貨值銷售勢頭強勁，在手資源充足，其中按可售面積計算，一線城市占比創(chuàng)新高達到15.04%。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)銷售面積110.3 萬平米，銷售額115.2 億元，同比增長42.2%和58.7%，銷售均價由15 年同期的9360 元/平米小幅提升至10448 元/平米，公司去年下半年來加強一二線城市的布局，拿地果斷，目前在手儲備建筑面積430 萬方，一線城市占比15.04%，二線城市占比達到41%，一二線合計占比56%左右，公司區(qū)域轉(zhuǎn)型有序推進。總體而言，公司目前的項目儲備結(jié)構(gòu)較過往優(yōu)化明顯，合理的區(qū)域分布確保公司未來銷售的持續(xù)性。

公司走金融地產(chǎn)之路，靜候與集團合作的突破。集團主業(yè)是不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，涉房類資產(chǎn)規(guī)模龐大，公司是集團的唯一上市房企，涉房類資產(chǎn)的后續(xù)處理需要公司的專業(yè)能力，因此占據(jù)著集團戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵一環(huán)。當(dāng)前公司也在積極推動與集團協(xié)作的金融地產(chǎn)模式，在資金、土地和項目等多方面充分發(fā)揮集團的優(yōu)勢，未來公司的收入結(jié)構(gòu)也將由目前的項目開發(fā)轉(zhuǎn)變?yōu)轫椖块_發(fā)、投資收益和專業(yè)服務(wù)并舉的多元結(jié)構(gòu)，將有效降低公司的經(jīng)營風(fēng)險。

投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，維持增持評級。公司15 年下半年來加強一二線城市的布局，土地儲備結(jié)構(gòu)更加合理，我們看好公司一二線城市的布局及公司和集團協(xié)同效應(yīng)的落地，維持公司未來三年的盈利預(yù)測，預(yù)計16-18 年營業(yè)收入：

104.1/119.4/135.8 億元，16-18年歸母凈利潤：8.9/10.2/11.1 億元，對應(yīng)同比增速為：3.9%/14.4%/8.2%，預(yù)計16-18 年EPS 為 ：0.59/0.67/0.73 元，當(dāng)前股價7.22 元，對應(yīng)未來三年P(guān)E：12.24X/10.78X/9.89X，維持增持評級。