海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

隨著商品期權(quán)上市的腳步越來越近，社會各界的關(guān)注度也越來越高，近期大商所舉辦的豆粕期權(quán)仿真活動更喚起了眾多投資者的參與熱情。那么，如何應(yīng)用商品期權(quán)作為風(fēng)險管理工具，并應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)應(yīng)對市場風(fēng)險呢？

對于產(chǎn)業(yè)經(jīng)營而言，最完美的經(jīng)營便是以低廉的成本采購原料，加工后再以較高的市場價格出售產(chǎn)成品，以此賺取中間利潤，來持續(xù)運營產(chǎn)業(yè)。然而，采購、出售環(huán)節(jié)均屬于市場活動，市場的價格波動則帶來了產(chǎn)業(yè)運營的風(fēng)險，需要有效的風(fēng)險管理策略為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營上“保險”。

豆粕產(chǎn)業(yè)的上下游關(guān)聯(lián)著眾多產(chǎn)業(yè)生態(tài)，具有很強(qiáng)的代表性。本期海通期貨投教專欄以豆粕為例，結(jié)合近期的豆粕期權(quán)仿真交易情況，為投資者介紹兩類有效的產(chǎn)業(yè)避險策略。

首先，對于上游壓榨產(chǎn)業(yè)而言，豆粕是副產(chǎn)品之一，自然希望能夠以較高的價格將豆粕銷售出去。尚未銷售出去的豆粕會形成企業(yè)庫存，需要面對未來豆粕價格下跌的風(fēng)險。在此情況下，企業(yè)不妨通過在市場上買入豆粕看跌期權(quán)，為庫存上一份“保險”。

以近期豆粕主力M1705合約的行情為例。某壓榨廠擔(dān)憂未來豆粕價格上漲空間不足，雖然無法預(yù)見行情頂部，但仍希望庫存豆粕以后也能賣在現(xiàn)階段的一個好價位，或者通過金融衍生品避險方案使得實際銷售價格維持在理想點位。經(jīng)過分析，2016年11月29日，該企業(yè)以280元/噸的價格買入了豆粕看跌期權(quán)m1705-P-3000，即行權(quán)價為3000元/噸的豆粕看跌期權(quán)。通過該操作，到期時，壓榨廠實現(xiàn)的效果如下圖所示，當(dāng)豆粕價格跌破3000元/噸時，企業(yè)將獲得來自看跌期權(quán)的價格補(bǔ)貼，扣除期權(quán)成本后，實際銷售價格可以維持在2720元/噸。當(dāng)豆粕價格上漲時，企業(yè)仍能以市場高價出售豆粕。

其次，對于中間飼料貿(mào)易加工企業(yè)以及下游禽畜水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)而言，豆粕是非常重要的原材料，豆粕的價格變化直接導(dǎo)致成本的增減，進(jìn)而擠壓企業(yè)利潤。因此，為防止未來原料價格上漲，企業(yè)可以購買豆粕看漲期權(quán)，為即將采購的原料上一份“保險”。

例如某養(yǎng)雞場預(yù)計未來需采購豆粕用作飼料，擔(dān)憂未來豆粕價格上漲造成增加成本擠壓利潤，希望能提前將豆粕價格鎖定在當(dāng)前合適的價位。經(jīng)分析，該企業(yè)于2016年11月15日以290元/噸的價格買入豆粕看漲期權(quán)m1705-C-2750。如下圖所示，到期時，若豆粕價格漲超2750元/噸，養(yǎng)雞場將獲得來自看漲期權(quán)的成本補(bǔ)貼，并且加上期權(quán)成本，養(yǎng)雞場的采購豆粕的實際成本可以控制為3040元/噸；若豆粕價格跌破2750元/噸，養(yǎng)雞場仍能以低價采購豆粕，且不對利潤造成壓力，比單純期貨套保要相對靈活很多。

商品期權(quán)上市后，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通過以上兩類策略可以有效規(guī)避市場風(fēng)險。場內(nèi)期權(quán)也將為場外機(jī)構(gòu)提供更多對沖渠道，降低場外避險成本，為企業(yè)帶來更多復(fù)雜但貼合需求的避險方案，提升金融衍生品避險效率。