在上期的期權“到期日”交易策略中，我們提到隨著到期日臨近,期權價格會大幅下跌，因此若在臨近到期日前買入期權并持有到期，那么期權到期時可以賺取內(nèi)在價值與權利金成本的差額而獲益。并且實證研究表明，在距離到期日第3天和第4天買入平值看漲和看跌期權的收益更高，且買入平值策略無論勝率和收益率都高于買入實值策略。本期我們將從交易的角度進一步分析該策略的細節(jié)。

從權利金的角度來看，實值一檔的看漲和看跌期權在距離到期日的4天內(nèi)幾乎沒有太大變化，除去到期日當天看跌期權受到標的資產(chǎn)的影響有所下降。而平值看漲和看跌期權受到到期日逼近的影響呈明顯下降趨勢，在到期日當天價格幾乎下跌2/3，這也表明平值期權的Theta在臨近到期日時消耗最快。因此，從投資者付出權利金成本的角度來說，購買平值期權支出成本相對較低。

再考慮收益情況，為了讓投資者更加清楚地看到同時買入看漲和看跌期權策略和只買入看跌期權策略與只買入看漲期權策略的區(qū)別，下圖分別列舉了此三種情況下分別買入實值一檔（50點）期權和平值期權的平均凈收益率情況。

觀察買入實值和平值期權不同時間對應的平均凈收益率，可以發(fā)現(xiàn)，無論單純購買看漲期權或者看跌期權，或者同時買入看漲和看跌期權，由實值構造的期權策略收益情況遠遠低于平值構造的期權策略。另外，從方向性角度來考慮，由于回測階段標的資產(chǎn)呈緩步下跌態(tài)勢，因此購買看跌期權獲得的收益最大，但這一定不是交易員最明智的做法，一旦方向判斷失誤，交易員將虧損掉大量權利金。

作為高階投資者，最好能在保持Delta中性的基礎上進行希臘字母的交易，這樣最大程度避免了方向波動帶來的風險。因此構建跨式策略（買入同樣行權價的看漲期權和看跌期權）正好能做到Delta中性，特別，構建平值跨式策略時，由于臨近到期日時Gamma接近最大值，因此平值到期日策略的收益和勝率會更高，因為該策略其實賺的是做多Gamma的收益。而如果沒有保持Delta中性，則Gamma在臨近到期日的加速上升也會導致持倉部位Delta的極速變化，給投資者招致更多的虧損。同時，從之前分析臨近到期日時權利金減少的變化規(guī)律來看，臨近到期日Theta的急速減少也是導致投資者收益減少的重要因素。因此，在保持Delta中性賺取Gamma收益的時候，也不要忘記作為買方投資者承擔著時間價值Theta的損耗。

只有綜合運用希臘字母，考慮每個風險值的變動，投資者才能在期權市場上游刃有余，面對2017年年初即將推出的豆粕期權和白糖期權，感興趣的投資者不妨分析諸如蝶式期權、鐵禿鷹式期權等期權策略是賺取Delta、Gamma、Vega還是Theta的收益，為將來實戰(zhàn)做好準備。