瀘州老窖(000568)

投資評級與估值： 維持盈利預測，預測公司 2016-2018 年收入分別增長 16%、 21%和 20%，凈利潤分別增長 21%、 30%和 30%， EPS 分別為 1.27、 1.65 和 2.15 元（若考慮增發(fā)攤薄則 EPS 分別為1.16、 1.5 和 1.96 元），目標價 41 元，對應 17 年 25xPE，維持買入評級。我們認為老窖是此次行業(yè)調(diào)整以來，基本面快速發(fā)生變化的公司。我們看好公司的核心邏輯是： 1、擁有突出的品牌力和產(chǎn)品力； 2、集團和股份公司定位和分工明確，新班子年富力強，能力突出，高效勤奮；

3、前期的品牌混亂、條碼眾多、產(chǎn)品滯銷等問題已逐一解決，五大單品戰(zhàn)略指向明確，未來成長路徑清晰； 4、收入增長的持續(xù)性強，凈利潤彈性大； 5、常年保持 50%以上穩(wěn)定的分紅率。

國窖 1573 定位清晰，緊跟高端白酒價格提升步伐。 國窖 1573 的定位是濃香型白酒第一品牌，一直以來和五糧液的競爭都是比較直接的。在 1218 五糧液經(jīng)銷商大會后，五糧液 17 年的戰(zhàn)略規(guī)劃非常清晰，即一定要實現(xiàn)順價，提升經(jīng)銷商利潤空間，恢復渠道推力。而僅僅 3 天之后，國窖 1573 便宣布計劃外價格上漲 80 元至 740 元，和五糧液出廠價幾乎一樣，我們認為司管理層已經(jīng)清晰看到了未來高端白酒價格帶將不斷上移的發(fā)展趨勢，做出提價是順勢而為。提升劃外價格是標桿，量仍然是 17 年國窖 1573 的核心。這是國窖 1573 實施雙軌制以來，第二次提升計劃外價格，提升幅度 12%，但并沒有提升計劃內(nèi)價格。我們推測 17 年公司仍然將會把量做為首要目標。因為最近兩年國窖 1573 基本保持翻倍增長，明年如果再次大幅度增長，那么國窖 1573 的量將會超過歷史最高峰，對于國窖 1573 來說 17 年至關(guān)重要。同時，為了縮短與五糧液的實際表現(xiàn)價格，保持品牌的高端定位，提升計劃外價格，作為價格標桿是最好的方式。停止 12 月后期發(fā)貨，保證春節(jié)市場價格堅挺。 因為 17 年的春節(jié)比往年都要早一些，所以今年的 12 月份對于每一個白酒企業(yè)來說都非常重要，而公司此時的突然停貨，我們認為公司計劃在春節(jié)旺季能夠讓國窖 1573 的市場一批價格保持在 620 元及以上，同時渠道庫存確保良性，甚至于適度偏緊，為 17 年調(diào)整計劃內(nèi)價格奠定基礎(chǔ)。股價表現(xiàn)的催化劑：銷售量超預期，定增獲批。核心風險假設(shè)：經(jīng)濟下行影響高端白酒。