2016年以來(lái)，全球鎳供需平衡由多年過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺，鎳價(jià)自低位反彈，截止11月底，鎳價(jià)反彈近48%，展望2017年，由于供需缺口持續(xù)，鎳價(jià)波動(dòng)重心有望繼續(xù)抬升。

全球原生鎳產(chǎn)量增速有望逆轉(zhuǎn)。淡水河谷、嘉能可等產(chǎn)量繼續(xù)保持增長(zhǎng)，而俄鎳、住友等產(chǎn)出下滑，中國(guó)NPI、電鎳產(chǎn)量同比減少，僅硫酸鎳產(chǎn)量有所增加，2016年全球原生鎳產(chǎn)出減量大于增量，產(chǎn)出下滑1.5%至193.4萬(wàn)噸，2017年，由于中國(guó)在印尼投資的項(xiàng)目進(jìn)程加快，全球原生鎳產(chǎn)量有望重新回歸增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)6.7%至206萬(wàn)噸。

菲律賓環(huán)保政策沖擊紅土鎳礦供應(yīng)?？紤]環(huán)保政策以來(lái)新投產(chǎn)礦山、部分建議關(guān)停礦山通過(guò)審查繼續(xù)供礦，預(yù)計(jì)2016年菲律賓鎳礦供應(yīng)下滑20%，2017年多數(shù)中小鎳礦將被動(dòng)減產(chǎn)，但通過(guò)審查的企業(yè)可能進(jìn)一步增產(chǎn)，菲律賓鎳礦供應(yīng)可能會(huì)再降15-20%。

全球需求增長(zhǎng)放緩。2016年隨著全球流動(dòng)性寬松經(jīng)濟(jì)逐步回暖，原生鎳需求增加,中國(guó)依舊高居全球鎳消費(fèi)首位，受益于不銹鋼產(chǎn)業(yè)低庫(kù)存和火爆的房地產(chǎn)市場(chǎng)，不銹鋼需求增加傳導(dǎo)至鎳需求增加，但中國(guó)房地產(chǎn)全面收縮政策將導(dǎo)致明年鎳需求放緩，預(yù)計(jì)今明兩年全球原生鎳需求增長(zhǎng)5.8%和4%。

去庫(kù)存仍需時(shí)日。LME鎳庫(kù)存當(dāng)前穩(wěn)定在37萬(wàn)噸附近，國(guó)內(nèi)庫(kù)存因電解鎳進(jìn)口量激增導(dǎo)致庫(kù)存自2015年開(kāi)始累積并維持較高水平，2016年11月底國(guó)內(nèi)電鎳總庫(kù)存（保稅區(qū)+國(guó)內(nèi)倉(cāng)庫(kù)）20萬(wàn)噸附近，電鎳庫(kù)存可供全球使用3.4個(gè)月左右，去庫(kù)存仍需一定時(shí)間。

供需缺口持續(xù)，鎳價(jià)重心抬升。當(dāng)前受全球央行維持流動(dòng)性寬松經(jīng)濟(jì)逐步回暖、菲律賓礦業(yè)整頓等影響，全球市場(chǎng)趨于短缺，鎳價(jià)自底部震蕩反彈，2017年，供需缺口仍將持續(xù)，鎳價(jià)有望逐步回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：菲律賓環(huán)保政策反復(fù)，印尼項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

一、2016鎳行情回顧

倫鎳在年初中國(guó)春節(jié)期間創(chuàng)下歷史低點(diǎn)7550美元/噸之后，做空情緒得到有效釋放，獲利回補(bǔ)下，鎳價(jià)重歸前期底部盤(pán)整區(qū)間8200-9500美元/噸。

節(jié)后由于不銹鋼市場(chǎng)的供需錯(cuò)配，以及產(chǎn)業(yè)低庫(kù)存，在補(bǔ)庫(kù)需求帶動(dòng)下，不銹鋼產(chǎn)量在5月份創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)，傳導(dǎo)至原料端，增加了鎳的需求，鎳價(jià)反彈并一度突破盤(pán)整區(qū)間上沿9500美元/噸。

6月份，菲律賓新總統(tǒng)杜特爾特宣誓就職，并宣布對(duì)礦山進(jìn)行環(huán)保整治，市場(chǎng)認(rèn)為紅土鎳礦供應(yīng)將出現(xiàn)縮減，中國(guó)鎳生鐵企業(yè)原料面臨短缺，全球鎳供需缺口擴(kuò)大，鎳價(jià)反彈突破前期盤(pán)整區(qū)間，進(jìn)入新的區(qū)間9500-10800美元/噸。

國(guó)慶節(jié)前后，受運(yùn)輸治超、焦炭?jī)r(jià)格暴漲、環(huán)保日趨嚴(yán)格等影響，鎳生鐵企業(yè)冶煉成本回升，抬高鎳價(jià)底部，鎳價(jià)于11月突破區(qū)間9500-10800美元/噸，并創(chuàng)下年內(nèi)新高12145美元/噸，進(jìn)入新的盤(pán)整區(qū)間10800-12100美元/噸。

預(yù)計(jì)后期鎳價(jià)維持區(qū)間盤(pán)整走勢(shì)，但盤(pán)整區(qū)間有望逐步上移。

二、供應(yīng)收縮有望逆轉(zhuǎn)

印尼項(xiàng)目崛起，全球產(chǎn)出重歸增長(zhǎng)

2016年可預(yù)見(jiàn)的增量12.1萬(wàn)噸。淡水河谷、英美資源等企業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)保持增長(zhǎng)。淡水河谷前三季度累計(jì)產(chǎn)量22.8萬(wàn)噸，同比增加9.7%；英美資源第三季度鎳鐵產(chǎn)量1.13萬(wàn)金屬?lài)?，南非鉑業(yè)項(xiàng)目第三季度精煉鎳產(chǎn)量7100噸，合計(jì)1.84萬(wàn)噸，前三季度產(chǎn)量總計(jì)5.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39%；印尼新建的NPI企業(yè)產(chǎn)量也在釋放，2016年印尼項(xiàng)目產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)10.4萬(wàn)噸，較2015年增加7萬(wàn)噸。全球可預(yù)見(jiàn)的產(chǎn)量增量12.1萬(wàn)噸。

2016年可預(yù)見(jiàn)的減量13.2萬(wàn)噸。QNI關(guān)停，俄鎳上半年產(chǎn)量12.2萬(wàn)噸，同比下滑7%，2016年中國(guó)NPI、電解鎳均出現(xiàn)下滑，通用鎳表現(xiàn)平穩(wěn)，僅硫酸鎳產(chǎn)量出現(xiàn)增加，預(yù)計(jì)原生鎳產(chǎn)量同比下滑6.8%至58萬(wàn)噸。全球可預(yù)見(jiàn)的產(chǎn)量減量13.2萬(wàn)噸，大于全球可預(yù)見(jiàn)的產(chǎn)量增量，2016年全球原生鎳供應(yīng)出現(xiàn)下滑。

成本開(kāi)始出現(xiàn)抬升。按照今年三季度均價(jià)10294美元/噸計(jì)算，全球33%的產(chǎn)能是虧損的，而在4月份，這一數(shù)據(jù)是60%。由于2014-2015年，能源價(jià)格的大幅下跌，以及主要鎳產(chǎn)出國(guó)本幣兌美元貶值，成本曲線(xiàn)有所下移，全球平均成本從2015年年中以來(lái)下降了20%，從2014年年中以來(lái)下降了40%，但今年以來(lái)，尤其是下半年，成本已經(jīng)開(kāi)始回升，預(yù)計(jì)2017年在礦和能源成本的帶動(dòng)下平均成本可能會(huì)有大幅上漲。

2017年原生鎳產(chǎn)量回升。中國(guó)在印尼投資的含鎳生鐵項(xiàng)目逐漸達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2017年新增鎳金屬供應(yīng)15萬(wàn)噸，將達(dá)到25萬(wàn)噸，主要是德龍?jiān)谟∧犴?xiàng)目的快速崛起，受此影響，全球原生鎳產(chǎn)量有望逆轉(zhuǎn)自2014年以來(lái)下降趨勢(shì)，重新回到增加的軌道上。

中國(guó)產(chǎn)量繼續(xù)下滑

在產(chǎn)企業(yè)原料受限，停產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿不強(qiáng)，中國(guó)電鎳產(chǎn)量延續(xù)下滑。目前國(guó)內(nèi)在產(chǎn)的電解鎳生產(chǎn)企業(yè)為金川集團(tuán)（原料50%自產(chǎn)，50%外購(gòu)）、吉恩鎳業(yè)、新鑫礦業(yè)、廣西銀億和煙臺(tái)凱實(shí)這5家，華友鈷業(yè)近期有所產(chǎn)出，但量較小，對(duì)今年產(chǎn)出貢獻(xiàn)不大。上述5家在產(chǎn)企業(yè)，前三家有自己的礦山，后面兩家原料完全外購(gòu)。

受原料和價(jià)格影響，金川集團(tuán)今年計(jì)劃產(chǎn)量14-14.5萬(wàn)噸，比去年減少1.2萬(wàn)噸，而其他四家在產(chǎn)企業(yè)目前產(chǎn)量表現(xiàn)穩(wěn)定。并且在當(dāng)前鎳價(jià)水平下，停產(chǎn)企業(yè)四川尼科江西江鋰、華澤鈷鎳、元江鎳業(yè)、浙江嘉利珂、浙江蓋博等并沒(méi)有復(fù)產(chǎn)意愿。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1-11月份，國(guó)內(nèi)電鎳產(chǎn)量15.8萬(wàn)噸，累計(jì)同比下滑17%，考慮到統(tǒng)計(jì)誤差，我們預(yù)計(jì)2016年電解鎳實(shí)際產(chǎn)量16.5萬(wàn)噸，同比去年下滑17.5%，2017年電解鎳產(chǎn)量下滑3%至16萬(wàn)噸。

受原料及環(huán)保等因素影響，中國(guó)NPI產(chǎn)能集中度提高。目前全國(guó)在產(chǎn)的鎳鐵企業(yè)（RKEF,電爐，高爐）約40多家，企業(yè)數(shù)量較高峰時(shí)期200多家大幅減少，主要受原料供應(yīng)、成本、環(huán)保等因素影響，大量小型鎳鐵企業(yè)退出，而部分具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大型鎳鐵企業(yè)在2016年開(kāi)始出現(xiàn)盈利，加大了擴(kuò)建力度，如內(nèi)蒙古上泰和江蘇德龍等，未來(lái)產(chǎn)能繼續(xù)增加，產(chǎn)能越來(lái)越向這些大型鎳鐵企業(yè)集中。

NPI產(chǎn)量構(gòu)成中76%是高鎳生鐵，24%是低鎳生鐵，由于國(guó)家環(huán)保日趨嚴(yán)格，低鎳生鐵占比預(yù)計(jì)將出現(xiàn)下滑；分地區(qū)來(lái)看，江蘇是我國(guó)鎳鐵產(chǎn)量最大的省份，其次分別是福建、山東、廣東、內(nèi)蒙古和遼寧。

NPI產(chǎn)量降幅有限。在NPI成本構(gòu)成中，鎳礦占35%，電力占25%，石灰占12%，無(wú)煙煤蘭炭占11%，還原焦占8%，人工占6%，其他占3%，年初，國(guó)內(nèi)部分具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)開(kāi)始盈利，后由于運(yùn)費(fèi)提高、焦炭?jī)r(jià)格飆升、環(huán)保日趨嚴(yán)格等因素影響，NPI成本回升，利潤(rùn)有所收窄。

根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1-11月份，國(guó)內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量33.8萬(wàn)金屬?lài)崳A(yù)計(jì)今年產(chǎn)量將達(dá)到36.5萬(wàn)金屬?lài)?，大于年初預(yù)期的35萬(wàn)噸，主要是部分企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)出增加，對(duì)于2017年，我們認(rèn)為盡管存在鎳礦庫(kù)存偏低、后續(xù)菲律賓供應(yīng)存在變數(shù)、環(huán)保核查越來(lái)越嚴(yán)等因素，在當(dāng)前價(jià)格下，企業(yè)生產(chǎn)還是有利潤(rùn)的，而且一些企業(yè)使用鎳濕法冶煉進(jìn)口中間產(chǎn)品和硫化鎳精礦提高NPI的品位，NPI產(chǎn)量降幅有限，預(yù)計(jì)下滑4%至35萬(wàn)噸。

通用鎳表現(xiàn)平穩(wěn)，鎳鹽增長(zhǎng)迅猛。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年通用鎳產(chǎn)量2萬(wàn)噸，與去年大致持平，預(yù)計(jì)2017年產(chǎn)量仍將保持穩(wěn)定；而鎳鹽受益于新能源汽車(chē)對(duì)三元電池的需求增長(zhǎng)，表現(xiàn)亮眼，2016年硫酸鎳產(chǎn)量2.8萬(wàn)噸，2017年將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

菲律賓印尼此消彼長(zhǎng)

菲律賓出礦減少。根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)今年1-10月份從菲律賓進(jìn)口紅土鎳礦2621萬(wàn)濕噸，同比下滑12.38%，預(yù)計(jì)今年從菲律賓進(jìn)口紅土鎳礦2900萬(wàn)濕噸，同比下滑15%。

菲律賓鎳礦供應(yīng)2016年較2015年明顯下滑，主要是鎳價(jià)走低，鎳礦廠(chǎng)商沒(méi)有動(dòng)力去擴(kuò)大產(chǎn)能產(chǎn)量，并且年初時(shí)候，菲律賓鎳礦協(xié)會(huì)表示，2016年該國(guó)鎳礦出口將減少20%，礦山有意識(shí)的削減了產(chǎn)量。此外，今年菲律賓主要礦區(qū)的天氣比往年更加不利于采礦，蘇里高地區(qū)今年5-7月傳統(tǒng)采礦季節(jié)降雨量超過(guò)去年同期335毫米。

除以上因素外，年中，菲律賓新總統(tǒng)和行政團(tuán)隊(duì)的環(huán)保政策，也影響了當(dāng)?shù)氐V山的產(chǎn)出，2016年9月27日菲律賓公布了40座金屬礦山的審查結(jié)果，其中10座通過(guò)審查、10座已被關(guān)停，另有20座需要接受進(jìn)一步的審查，面臨關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)，且以鎳礦居多。2017年多數(shù)中小鎳礦將被動(dòng)減產(chǎn)，但通過(guò)審查的企業(yè)可能進(jìn)一步增產(chǎn)，綜合而言，菲律賓鎳礦供應(yīng)可能會(huì)再降15-20%。

中國(guó)印尼項(xiàng)目逐漸達(dá)產(chǎn)。根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)今年1-10月份從印尼進(jìn)口鎳鐵59萬(wàn)實(shí)物噸，同比暴增235%，預(yù)計(jì)今年從印尼進(jìn)口鎳鐵70萬(wàn)實(shí)務(wù)噸，同比暴增227%。

進(jìn)口量的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)主要是青山項(xiàng)目和東方振石項(xiàng)目貢獻(xiàn)，其中青山項(xiàng)目以RKEF工藝為主，已經(jīng)達(dá)產(chǎn)12個(gè)33000kva爐子，月產(chǎn)能6萬(wàn)實(shí)物噸，東方振石項(xiàng)目以高爐為主，已經(jīng)達(dá)產(chǎn)4個(gè)80立方高爐，月產(chǎn)能8000實(shí)物噸。另外新華聯(lián)、新興鑄管項(xiàng)目也相繼投產(chǎn)，產(chǎn)品或在2017年供應(yīng)至國(guó)內(nèi)。

2017年，青山項(xiàng)目三期將新增8個(gè)33000kva爐子，江蘇德龍一期新增15個(gè)33000kva爐子等等，中國(guó)在印尼投資的鎳鐵項(xiàng)目進(jìn)程加快，二季度有望放量，預(yù)計(jì)2017年NPI產(chǎn)量有望接近25萬(wàn)鎳金屬?lài)崱?/p>

供應(yīng)綜述

從全球看，2016年可預(yù)見(jiàn)的減量13.2萬(wàn)噸，可預(yù)見(jiàn)的增量12.1萬(wàn)噸，減量大于增量，2016年全球原生鎳產(chǎn)量下滑1.5%至193萬(wàn)噸，而2017年，由于中國(guó)在印尼投資的NPI項(xiàng)目逐漸達(dá)產(chǎn)，全球原生鎳產(chǎn)量有望重新回到增加的軌道上，預(yù)計(jì)增加6.7%至206萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)電鎳企業(yè)5家在產(chǎn)，剩余停產(chǎn)企業(yè)當(dāng)前并無(wú)復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)電鎳產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，2016年和2017年產(chǎn)量分別是16.5萬(wàn)噸和16萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)NPI企業(yè)雖然存在鎳礦庫(kù)存偏低、后續(xù)菲律賓供應(yīng)存在變數(shù)、環(huán)保核查越來(lái)越嚴(yán)等不利因素，但在當(dāng)前價(jià)格下，生產(chǎn)還是存在一定利潤(rùn)的，并且一些企業(yè)使用鎳濕法冶煉進(jìn)口中間產(chǎn)品和硫化鎳精礦提高NPI的品位，NPI產(chǎn)量降幅有限，2016年和2017年產(chǎn)量分別是36.5萬(wàn)和35萬(wàn)金屬?lài)?；通用鎳產(chǎn)量保持平穩(wěn)；鎳鹽產(chǎn)量增長(zhǎng)迅猛，2016年和2017年產(chǎn)量分別是2.8萬(wàn)噸和3.5萬(wàn)噸。2016年中國(guó)原生鎳產(chǎn)量下滑6.5%至58萬(wàn)噸，2017年中國(guó)原生鎳產(chǎn)量下滑1.7%至57萬(wàn)噸。

三、需求增速放緩

境外需求表現(xiàn)平穩(wěn)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。2016年美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，三季度GDP增速回升至2.9%，主要由出口和存貨增加貢獻(xiàn)，出口受益于三季度疲弱的美元指數(shù)，存貨受益于商品價(jià)格上漲。目前來(lái)看這兩者不可持續(xù)，而美國(guó)最重要的消費(fèi)貢獻(xiàn)只有1.5%。因此特朗普政府的新政對(duì)于美國(guó)尤其重要，減稅增支、大興基建將使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)獲得新的動(dòng)力。

全球經(jīng)濟(jì)回暖。目前全球各國(guó)掀起了一股由貨幣政策向財(cái)政政策轉(zhuǎn)向的新潮流，美國(guó)進(jìn)入庫(kù)存周期中的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段；歐洲經(jīng)濟(jì)頗具韌性，并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那樣差，信貸需求也開(kāi)始緩慢復(fù)蘇。全球主要經(jīng)濟(jì)體回暖支撐原生鎳金屬消費(fèi)。

原生鎳需求表現(xiàn)平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2016年境外原生鎳需求量為96萬(wàn)噸，同比增加5.5%，2017年，原生鎳需求表現(xiàn)平穩(wěn)，增速5.2%至101萬(wàn)噸。

中國(guó)原生鎳消費(fèi)中不銹鋼增速放緩 電池用鎳增長(zhǎng)迅猛

中國(guó)占據(jù)全球原生鎳消費(fèi)首位，但占比有所下滑。2016年中國(guó)原生鎳消費(fèi)量為104萬(wàn)噸，占全球消費(fèi)量的52%，消費(fèi)同比增加6.1%，增速回升超出年初預(yù)期，預(yù)計(jì)2017年中國(guó)原生鎳消費(fèi)量繼續(xù)增長(zhǎng)2.9%至107萬(wàn)噸，全球占比下滑至51%。

增幅放緩和占比下降主要是中國(guó)不銹鋼需求放緩，分析其原因，我們認(rèn)為首先是產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)不銹鋼廠(chǎng)原料來(lái)源受限，疊加日趨嚴(yán)格的環(huán)保檢查，產(chǎn)能逐步向原料產(chǎn)地轉(zhuǎn)移，主要是印尼和菲律賓，而這兩地的不銹鋼產(chǎn)出負(fù)反饋擠壓中國(guó)不銹鋼出口市場(chǎng)，其次是今年房地產(chǎn)和汽車(chē)市場(chǎng)透支需求，不銹鋼的高消費(fèi)增速由于需求滯后性或持續(xù)到明年一季度，但隨后需求并無(wú)亮點(diǎn)出現(xiàn)，增速將出現(xiàn)放緩。

不銹鋼占據(jù)決定性地位，但電池用鎳增長(zhǎng)迅猛。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2016年中國(guó)原生鎳消費(fèi)中，不銹鋼行業(yè)占84%，電鍍6%，合金和鑄造5%，電池4%，其他1%。不銹鋼依舊占據(jù)決定性低位，電池用鎳增長(zhǎng)迅猛，后期占比有望上升。

不銹鋼增速放緩

2016年不銹鋼產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。根據(jù)中聯(lián)鋼數(shù)據(jù)，2016年中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量將達(dá)到2378萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.4%。不銹鋼分為三個(gè)系列：200系，含鎳1-2%；300系，含鎳8%或以上；400系，不含鎳。按含鎳比例估算，2016年中國(guó)300系不銹鋼鎳元素消耗量為96萬(wàn)噸，同比增加10萬(wàn)噸；200系不銹鋼鎳元素消耗量7.6萬(wàn)噸，同比增加0.7萬(wàn)噸，不銹鋼耗鎳同比增加11.5%。

不銹鋼產(chǎn)能出現(xiàn)向印尼轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。今年不銹鋼耗鎳的增加，一部分是由于部分300系替代了200系的需求，另一部分是因?yàn)榻衲晟习肽杲K德龍200萬(wàn)噸和內(nèi)蒙古上泰100萬(wàn)噸新增300系產(chǎn)能投產(chǎn)，2017年不銹鋼新項(xiàng)目繼續(xù)上馬，山東鑫海不銹鋼項(xiàng)目（200萬(wàn)噸）將推遲至2017年末，將在2018年投產(chǎn)；山東盛陽(yáng)二期（160萬(wàn)噸）2017年投產(chǎn)的可能性幾乎為零，或推遲，或“流產(chǎn)”。

除在國(guó)內(nèi)上馬不銹鋼冶煉項(xiàng)目外，中國(guó)不銹鋼冶煉企業(yè)也將目光投向印尼和菲律賓，2016年，青山印尼100萬(wàn)噸不銹鋼項(xiàng)目試生產(chǎn)，2017年，青山將繼續(xù)在印尼投建100萬(wàn)噸不銹鋼項(xiàng)目。2016年不銹鋼新增項(xiàng)目較多，將在2017年上半年達(dá)產(chǎn)釋放，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)釋放產(chǎn)能250萬(wàn)，印尼200萬(wàn)噸，中國(guó)不銹鋼產(chǎn)能有向印尼轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。

不銹鋼行業(yè)電解鎳消費(fèi)量增加。2015年我國(guó)不銹鋼行業(yè)共消費(fèi)鎳金屬量92.9萬(wàn)噸， 其中原生鎳為78萬(wàn)噸，電鎳26萬(wàn)噸，占比28%，2016年我國(guó)不銹鋼行業(yè)共消費(fèi)鎳金屬103.6萬(wàn)噸，電鎳36萬(wàn)噸，占比上升至34%，主要是今年不銹鋼廠(chǎng)靈活調(diào)整原料配比模式，多采用低鎳生鐵+電鎳生產(chǎn)不銹鋼，因經(jīng)濟(jì)性高于高鎳生鐵生產(chǎn)不銹鋼，按最新價(jià)格計(jì)算，低鎳生鐵搭配電鎳生產(chǎn)不銹鋼每鎳點(diǎn)溢價(jià)2150元，遠(yuǎn)高于高鎳生鐵的400元。

不銹鋼出口向好，后期將受到印尼產(chǎn)能擠壓。受益于國(guó)外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)回暖及人民幣貶值，預(yù)計(jì)2016年中國(guó)不銹鋼出口量將達(dá)到386萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13%或45萬(wàn)噸；進(jìn)口量67萬(wàn)噸，略減少2萬(wàn)噸；凈出口量319萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17%或46萬(wàn)噸。2017年，中國(guó)逐步實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能，環(huán)保壓力倍增，制造成本上升，鋼廠(chǎng)成本優(yōu)勢(shì)有所下降，加上國(guó)內(nèi)不銹鋼廠(chǎng)逐步轉(zhuǎn)移產(chǎn)能至印尼，負(fù)反饋下擠壓國(guó)內(nèi)不銹鋼出口市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)不銹鋼出口將出現(xiàn)下滑。

2016年中國(guó)房地產(chǎn)火爆透支消費(fèi)，不銹鋼高消費(fèi)增速不可持續(xù)。自08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，全球貿(mào)易開(kāi)始進(jìn)入瓶頸期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三駕馬車(chē)中的出口也開(kāi)始走軟，由此中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，之后房地產(chǎn)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的驅(qū)動(dòng)力。2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速能夠保持平穩(wěn)，Q1-Q3季度火爆的房地產(chǎn)市場(chǎng)功不可沒(méi)。

1-11月地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)近24.3%，帶動(dòng)地產(chǎn)開(kāi)工投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。不銹鋼的消費(fèi)一般滯后房屋銷(xiāo)售半年左右，所以不銹鋼消費(fèi)高增速預(yù)計(jì)延續(xù)到明年一季度，10月房地產(chǎn)新政后，地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比增速出現(xiàn)下滑，在透支了當(dāng)前市場(chǎng)的消費(fèi)之后，遠(yuǎn)期我們不認(rèn)為有什么新的需求來(lái)維持當(dāng)前不銹鋼消費(fèi)水平，增速出現(xiàn)放緩。

汽車(chē)購(gòu)置稅減免政策延長(zhǎng)充滿(mǎn)不確定性，后期汽車(chē)消費(fèi)或放緩。受益于小排量汽車(chē)購(gòu)置稅減半優(yōu)惠政策刺激，2016年汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)超預(yù)期。預(yù)計(jì)今年汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到2770萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.7%。從國(guó)慶節(jié)開(kāi)始，各地經(jīng)銷(xiāo)商為了沖銷(xiāo)量大張旗鼓渲染購(gòu)置稅優(yōu)惠年底到期，由于購(gòu)置稅減免政策延長(zhǎng)的不確定性，年底存在提前透支消費(fèi)的現(xiàn)象。因此預(yù)計(jì)2017年上半年銷(xiāo)量增速將逐漸放緩?；蛟S在地產(chǎn)宏觀(guān)調(diào)控后，政府出于穩(wěn)增長(zhǎng)的目的會(huì)延續(xù)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策，實(shí)際政策調(diào)整還有待后續(xù)觀(guān)察。

不銹鋼庫(kù)存經(jīng)歷去庫(kù)和補(bǔ)庫(kù)輪動(dòng)。2015年下半年，國(guó)內(nèi)不銹鋼庫(kù)存去庫(kù)存，從高點(diǎn)的近30萬(wàn)噸，下滑至24.5萬(wàn)噸，今年上半年，低庫(kù)存疊加不銹鋼的供需錯(cuò)配，產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存在5月份達(dá)到32萬(wàn)噸高點(diǎn)后下滑，最新庫(kù)存為28.8萬(wàn)噸，高于去年同期3萬(wàn)噸，但300系庫(kù)存維持在較低水平，預(yù)計(jì)后期仍存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求。

新能源汽車(chē)大有可為

隨著技術(shù)發(fā)展，鎳鈷錳三元電池已經(jīng)逐漸成為車(chē)用動(dòng)力電池的主流。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷2015年的野蠻增長(zhǎng)后，2016年國(guó)家開(kāi)始核查騙補(bǔ)情況。雖然核查會(huì)淘汰部分騙補(bǔ)企業(yè)，進(jìn)而導(dǎo)致新能源汽車(chē)產(chǎn)量下降，但新能源汽車(chē)涉及節(jié)能環(huán)保和中國(guó)制造2025，依舊是國(guó)家戰(zhàn)略性支持的行業(yè)。

除此之外，目前全國(guó)有8個(gè)城市實(shí)行汽車(chē)限購(gòu)，需要通過(guò)搖號(hào)或者競(jìng)價(jià)的方式出售車(chē)牌，但是國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)不在此限制范圍。因此隨著未來(lái)采取行政手段限購(gòu)的城市增多，間接推動(dòng)汽車(chē)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量也會(huì)增加，進(jìn)而帶動(dòng)電池用鎳的增長(zhǎng)。

需求綜述

境外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)回暖，預(yù)計(jì)2016年境外原生鎳需求量為96萬(wàn)噸，同比增加5.5%，2017年需求增長(zhǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5.2%至101萬(wàn)噸。

2016年中國(guó)原生鎳需求增長(zhǎng)明顯，增長(zhǎng)6.1%至104萬(wàn)噸，主要受不銹鋼需求旺盛帶動(dòng)，而不銹鋼需求旺盛主要受益于房地產(chǎn)和出口，預(yù)計(jì)2017年中國(guó)原生鎳需求將保持一定的增長(zhǎng)，但由于當(dāng)前需求被透支，遠(yuǎn)期并無(wú)新增需求，增長(zhǎng)將不及2016年，增長(zhǎng)3%至107萬(wàn)噸。

四、總結(jié)及展望

供需基本面改善，但去庫(kù)存仍需時(shí)間

供需基本面改善。根據(jù)上面對(duì)全球原生鎳供需的分析，我們發(fā)現(xiàn)自2016年開(kāi)始，全球鎳供需平衡由2015年的過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺，在2015年價(jià)格大跌下，全球原生鎳生產(chǎn)出新下滑，2016年全球原生鎳產(chǎn)量下滑1.53%，而由于全球經(jīng)濟(jì)回暖，中國(guó)房地產(chǎn)火爆，原生鎳消費(fèi)出現(xiàn)較好增長(zhǎng)，2016年全球原生鎳需求增長(zhǎng)5.8%，一舉逆轉(zhuǎn)供應(yīng)過(guò)剩局面。

2017年，由于中國(guó)在印尼的含鎳生鐵項(xiàng)目進(jìn)程加快，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)25萬(wàn)噸金屬量，受此影響，全球原生鎳產(chǎn)出回歸增加軌道上，增長(zhǎng)6.7%至206萬(wàn)噸，而消費(fèi)端，境外消費(fèi)平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)今年被透支，較高的消費(fèi)增速將延續(xù)至明年一季度，后期在無(wú)新增需求下，消費(fèi)需求放緩，預(yù)計(jì)全球原生鎳需求增速放緩至4%至208萬(wàn)噸，供需缺口延續(xù)，有利于消耗庫(kù)存。

全球庫(kù)存仍保持較高水平。LME鎳庫(kù)存常年維持在40萬(wàn)噸以上高位，2016年庫(kù)存逐月下降，當(dāng)前穩(wěn)定在37萬(wàn)噸附近，但國(guó)內(nèi)庫(kù)存因電解鎳進(jìn)口量激增導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鎳板庫(kù)存量在2015年呈現(xiàn)持續(xù)增加并維持較高水平，2016年11月底中國(guó)電解鎳總庫(kù)存（保稅區(qū)+國(guó)內(nèi)倉(cāng)庫(kù)）20萬(wàn)噸附近，全球庫(kù)存合計(jì)57萬(wàn)噸，較年初的67萬(wàn)噸下滑逾15%或10萬(wàn)噸，雖然下降幅度較大，但當(dāng)前電鎳庫(kù)存可供全球使用3.4個(gè)月左右，去庫(kù)存仍需一定時(shí)間。

庫(kù)存轉(zhuǎn)移暫歇。自2015年3月份國(guó)內(nèi)鎳期貨上市以來(lái)，上期所交倉(cāng)、貿(mào)易融資、收儲(chǔ)及今年鋼廠(chǎng)原料配比模式的靈活導(dǎo)致電鎳大量進(jìn)口，截止2016年10月份累計(jì)進(jìn)口電鎳33.5萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)40%，但隨著國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)結(jié)束及LME倉(cāng)庫(kù)中可供中國(guó)進(jìn)口的鎳板逐漸被消耗殆盡庫(kù)存轉(zhuǎn)移將告一段落，2017年中國(guó)電鎳進(jìn)口量將出現(xiàn)大幅下滑。

LME庫(kù)存中鎳板最新庫(kù)存為14.5萬(wàn)噸，占比39.4%，較年初24.4萬(wàn)噸下降近10萬(wàn)噸，而鎳球鎳粒較年初增加8.6萬(wàn)噸，占比由年初的34.8%上升至現(xiàn)在的60.6%，中國(guó)不銹鋼廠(chǎng)更傾向于進(jìn)口鎳板，雖然鎳球鎳粒也能用來(lái)生產(chǎn)不銹鋼，但會(huì)增加管理成本，如果中國(guó)不銹鋼廠(chǎng)不改變純鎳的使用習(xí)慣，2017年庫(kù)存轉(zhuǎn)移將暫歇。

價(jià)格重心抬升

我們認(rèn)為，2016年鎳基本面好轉(zhuǎn)，鎳價(jià)在供應(yīng)縮減預(yù)期下穩(wěn)步反彈， 2017年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，鎳供需缺口持續(xù)，鎳價(jià)有望逐漸回升，預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)長(zhǎng)江鎳價(jià)波動(dòng)在76,000-105,000元/噸，均價(jià)在90,000元/噸，LME鎳價(jià)波動(dòng)在9,500-13,400美元/噸，均價(jià)在11,000美元/噸。