跌宕起伏的2016年已然逝去，鄭棉指數(shù)最低9990元/噸，最高16975元/噸，年內(nèi)最大漲幅70%，在商品市場(chǎng)留下閃耀的一筆。筆者認(rèn)為，資金超配大宗商品引發(fā)的普漲氛圍是外在驅(qū)動(dòng)，棉花產(chǎn)業(yè)鏈大幅去庫(kù)存則是內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，這兩大驅(qū)動(dòng)力量合力導(dǎo)演了2016年的棉花大戲。展望2017年，去庫(kù)存挺進(jìn)縱深，資金劍拔弩張，注定是不平凡的一年。

國(guó)際資金看多棉花

主力資金通過(guò)對(duì)基本面的深刻理解，提前排兵布陣占得先機(jī)，對(duì)于行情的發(fā)生、發(fā)展具有重要意義，這在2016年體現(xiàn)得淋漓盡致。如今，CFTC棉花非商業(yè)凈多持倉(cāng)117474張，是CFTC有統(tǒng)計(jì)以來(lái)最高水平；非商業(yè)凈多持倉(cāng)占比44.51%，是2004年以來(lái)最高水平。這意味著國(guó)際資金強(qiáng)烈看多棉花，并且押注了有史以來(lái)最多的頭寸，而歷次棉花大漲都伴隨著非商業(yè)凈多的增加，二者是正相關(guān)關(guān)系。

國(guó)際資金看多棉花的原因有兩點(diǎn)：一是棉價(jià)處于歷史低位且低于生產(chǎn)成本，價(jià)格在價(jià)值之下，既然商品價(jià)格圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)，那么未來(lái)棉價(jià)大概率是上漲；二是全球棉花產(chǎn)業(yè)鏈正處于去庫(kù)存階段，隨著去庫(kù)存從量變走向質(zhì)變，后市棉價(jià)必有一波大漲。如此看來(lái)，資金超配棉花是理性選擇，做多風(fēng)險(xiǎn)不高，潛在收益可觀。

去庫(kù)存挺進(jìn)縱深

據(jù)1月USDA預(yù)估，2016/2017年度全球棉花種植面積僅為4.39億畝，比上月數(shù)據(jù)下調(diào)12萬(wàn)畝，延續(xù)縮減趨勢(shì)。而2011/2012年度全球棉花種植面積高達(dá)5.41億畝，此后隨著棉價(jià)下跌, 種植面積不斷縮減，5年時(shí)間下降1.02億畝，降幅18.85%。種植面積下降引發(fā)產(chǎn)量下降，從2015/2016年度開(kāi)始全球棉花進(jìn)入供不應(yīng)求時(shí)期。從近10年全球棉價(jià)與種植面積的對(duì)比中發(fā)現(xiàn)，要想拉動(dòng)全球棉花種植面積上行，棉價(jià)需在80美分/磅以上。由于全球棉花消費(fèi)穩(wěn)中有漲，以52.2公斤/畝的單產(chǎn)估算，在種植面積增加到4.66億畝以前，全球棉花供需缺口會(huì)一直存在。按此估算，全球棉花種植面積需要在4.39億畝的基礎(chǔ)上至少增加2700萬(wàn)畝，才能實(shí)現(xiàn)全球棉花供需平衡的目標(biāo)。因此，即便棉價(jià)保持上漲，且年度均價(jià)大于80美分/磅，面積增量目標(biāo)也得到2017/2018年度才能實(shí)現(xiàn)。況且，中國(guó)內(nèi)地植棉虧損嚴(yán)重，2016年安徽每畝虧損約500元，山東每畝虧損約100元，面積縮減是大趨勢(shì)。據(jù)山東現(xiàn)貨商反映菏澤2017年改種辣椒、花生的農(nóng)戶多，繼續(xù)種棉花的少。

2016/2017年度全球棉花期末庫(kù)存為1974萬(wàn)噸，庫(kù)消比為81%；中國(guó)期末庫(kù)存為1053萬(wàn)噸，庫(kù)消比為133%。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)可見(jiàn)，經(jīng)過(guò)連續(xù)兩年的去庫(kù)存，無(wú)論是全球還是中國(guó)，棉花庫(kù)存和庫(kù)消比均處于近5年最低水平。理論上2017年棉價(jià)高點(diǎn)要突破近5年來(lái)的區(qū)間上沿，美棉對(duì)應(yīng)93美分/磅附近，鄭棉對(duì)應(yīng)21000元/噸附近?；诟邘?kù)存的矛盾主要在中國(guó)，去庫(kù)存對(duì)價(jià)格的推動(dòng)力量正處于從量變到質(zhì)變的積累階段，筆者認(rèn)為2017年鄭棉高點(diǎn)至少到19600元/噸，美棉高點(diǎn)至少到93美分/磅。

綜上所述，鄭棉大格局是上漲，在此形勢(shì)下皮棉生產(chǎn)成本是年度底價(jià)的重要參考，大概在15200元/噸，減去恐慌時(shí)的極端波動(dòng)1000元/噸，14200元/噸可能成為2017年鄭棉鐵底，鄭棉波動(dòng)區(qū)間14200—19600元/噸。眼下鄭棉圍繞15000元/噸振蕩，處于成本下限，也遠(yuǎn)低于近10年均值17500元/噸，屬于被低估水平?？臻g上已經(jīng)到位，時(shí)間上還需要等待，具體可參照鄭棉的季節(jié)性規(guī)律，4月、6月、9月、10月、12月做多勝率高。