黑色系經(jīng)過一輪又一輪的殘酷絞殺，2月17日夜盤直抵前高3557城下3525處后再回落，受制于文化商品指數(shù)的走弱，指數(shù)形態(tài)走差，盤中反復(fù)震蕩，但最終仍頑強(qiáng)收于開盤價(jià)之上至3488。而據(jù)說是螺紋鋼庫存攀至2014年5月以來新高，周末市場各種消息不絕于耳，有漲價(jià)，有落價(jià)，有說環(huán)保限產(chǎn)，兩會停產(chǎn)的，總之又進(jìn)入了一個(gè)迷茫時(shí)間。

其實(shí)筆者不反對做空，真的，有的時(shí)候當(dāng)你說服不了對方時(shí)，鼓勵(lì)他滿倉空，也是一種支持。黑色系空軍部隊(duì)的很多朋友就是這樣的，他們的信仰是出口不好、房地產(chǎn)投資下滑、汽車行業(yè)的刺激措施退出需求受到壓制、貨幣不再寬松，市場缺錢等等。

在筆者看來多空本就一家，做空黑色為什么不等螺紋在3800以上，甚至是4000以上再建倉呢？非要從2900、3000、3100、3200這么一路死扛下來，不知道逆勢做空，摸頂在策略沒有做好的情況下容易早爆倉嗎？特別是做空鐵礦的朋友，為什么不在700，甚至是750以上開始逐步去建倉呢？總比你600、630開始建倉空的安全邊際要高吧，筆者挺為這些提前陣亡出局的朋友們、兄弟們感到悲哀的。

筆者倡導(dǎo)的是多空一家，逆勢做空要選擇合適的邊際，交易中最好順勢。如果不順勢，則做好策略，調(diào)整思路與節(jié)奏，依托技術(shù)，在重要的關(guān)口如前高等位置下單建倉，而不是無計(jì)劃、無目的的開倉，特別是方向判斷錯(cuò)誤時(shí)重倉。需求很差嗎？

2017年2月17日唐山鋼坯破前高3130摸上3170，直抵3200關(guān)口，而前高的3557的螺紋是在淡季需求下滑創(chuàng)下的，2月中旬以后市場需求回暖，型材中槽鋼春節(jié)完后漲了四五百，H型鋼也是漲了好幾百。筆者更注意到山東鋼廠庫存情況，連續(xù)下滑，不得不通過提價(jià)，限制提貨量來控制。例如筆者就收到了一條這樣的信息：

當(dāng)然更多得是提價(jià)，漲個(gè)二三十，三五十的。

說實(shí)在的需求這個(gè)命題就看各自怎么理解，筆者認(rèn)為需求更多的是來自于市場從業(yè)人員對于經(jīng)濟(jì)未來運(yùn)行的預(yù)期。需求分終端需求、投機(jī)需求（即庫存補(bǔ)庫需求）。投機(jī)需求中還存在一塊，是我們從業(yè)人員必須考慮到的現(xiàn)在很多公司都在從事著期現(xiàn)結(jié)合、期現(xiàn)套利；投資需求中還有貿(mào)易商的囤貨行為、鋼廠的囤貨行為、終端用戶調(diào)整庫存周期的行為等，當(dāng)然出口這塊的需求目前暫時(shí)不好評論。

筆者今日主要是談?wù)劥蠹移毡榭纯盏姆康禺a(chǎn)與基建。

市場上看空房地產(chǎn)的朋友源于不斷加碼的房地產(chǎn)調(diào)控政策，對房地產(chǎn)投機(jī)需求的抑制和打壓，認(rèn)為房地產(chǎn)銷售降至冰點(diǎn)，則房地產(chǎn)投資也會出現(xiàn)斷崖式下滑，至少房地產(chǎn)投資不會出現(xiàn)正增長；而看空大基建的朋友們最核心的論點(diǎn)，公布這么多投資計(jì)劃，錢從哪里來？哪有錢搞建設(shè)嗎？特別是政府缺錢，這是公認(rèn)的，政府債務(wù)高企，無非是忽悠市場云云。筆者針對這兩方面，談一下筆者不同視野，不同思維層面帶來的不同看法。

首先是房地產(chǎn)，不知道各位讀者注意到?jīng)]有近期有兩則新聞，第一則信息則來自于2月13日晚間【30余家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)爭相在長沙“搶地”，最高競拍達(dá)137輪，六個(gè)地塊成交總價(jià)31.6億元。在近日的長沙土地市場新春首拍中，熱點(diǎn)地塊再次上演火爆行情，最高溢價(jià)率171.8%】;

第二則信息則是來自2月18日早間：開年來的數(shù)據(jù)顯示，截至2月16日，25家企業(yè)拿地金額超過20億，合計(jì)耗資1951.63億拿地；其中12家企業(yè)拿地超過50億。因?yàn)榇汗?jié)土地供應(yīng)減少，所以預(yù)期后續(xù)房企依然會增加拿地金額，在2016年收獲歷史上銷售面積與銷售金額最大后，房企補(bǔ)充土地的積極性明顯較高，即使在調(diào)控影響下，各地供應(yīng)出的土地依然未出現(xiàn)流標(biāo)等明顯降溫現(xiàn)象。

筆者一直主張分析任何一件事要一分二的看，要辯證的去看。調(diào)控，調(diào)控的是什么？調(diào)控的是投機(jī)、炒作，住房要回歸住的功能，而不是投資炒作的標(biāo)的。既要調(diào)控，防止炒地王、推高房價(jià)，又要防止金融系統(tǒng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，要降杠桿；調(diào)控房地產(chǎn)，沒有說不保障剛需供應(yīng)。

所以筆者通過這兩則消息也側(cè)面印證了筆者的判斷2017年房地產(chǎn)的銷售火爆情況成為歷史，但是完成去庫存的一二線城市的房地產(chǎn)企業(yè)，在2016年錄得大筆現(xiàn)金后，在庫存下降的情況下，拿地的積極性提高，那么再加大開發(fā)的意愿也提高。畢竟我們國家還有大量的蝸居一類需要購置住房，改善住房條件，大量的城鎮(zhèn)居民、進(jìn)城農(nóng)民工要轉(zhuǎn)化為城市居民，需要安居樂業(yè)，得有房子。

房地產(chǎn)市場不太可能出現(xiàn)房價(jià)暴跌，但剛需階層的需求也不會被壓制，房地產(chǎn)企業(yè)再拿地、再開發(fā)、再庫存不可避免，并且筆者依舊目前的局勢更進(jìn)一步預(yù)測，房地產(chǎn)企業(yè)未來的融資渠道收緊情況下，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將繼續(xù)迎來一波并購、收購，形成一批寡頭級企業(yè)。筆者依然維持之前的推測，房地產(chǎn)投資按照目前的情況看，不會出現(xiàn)太大幅度的下滑，即使不增長，也是維持一個(gè)平穩(wěn)狀態(tài)，主要考慮到2016年的房地產(chǎn)投資較2015年還是溫和增長的，看目前房地產(chǎn)企業(yè)拿地的積極性，下半年的需求也不會差太多。投資還是可以值得期待的，既然都是預(yù)期，但是跡象顯示預(yù)期是向好，而不是向差。

其次大基建政府缺錢，投資規(guī)模雖然龐大，但是無法落到實(shí)處，中西部地區(qū)項(xiàng)目利潤回報(bào)低，資金參與意愿不強(qiáng)等。是這些所謂的磚家學(xué)者所說的內(nèi)容句句屬實(shí)，政府是沒有錢，是中西部地區(qū)窮，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是會面臨著投資項(xiàng)目回報(bào)率低，但我就想問下這個(gè)截圖中所謂自詡為磚家學(xué)者的朋友，難道中西部地區(qū)就不搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)了，就不搞發(fā)展了？

筆者倒是想問問，要繼續(xù)看著華東華南環(huán)渤海灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)紅紅火火，中西部地區(qū)、西北地區(qū)人民處于水深火熱之中嗎？中西部地區(qū)廣大的國土、美麗的風(fēng)景就不需要去開發(fā)和建設(shè)嗎？還有數(shù)億的人口不需要更美好的生活嗎？打著政府沒有錢，沒有財(cái)力去搞建設(shè)的論調(diào)的朋友，您是真的了解地方政府投融資平臺嗎？了解PPP嗎？知道上交所、深交所剛剛出臺了文件制度落實(shí)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化嗎？好，如果對這些你都不懂，那就請您閉嘴，聽聽筆者講講中國特有的貨幣運(yùn)行循環(huán)體系。

四大行上市前的不良資產(chǎn)處理

筆者先說中國四大銀行要上市之前，處理其不良資產(chǎn)的四大資產(chǎn)處理公司以及目前不良資產(chǎn)處理的常用方式。

國家于1999年成立了四家直屬國務(wù)院的資產(chǎn)管理公司：中國東方資產(chǎn)管理公司、中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國華融資產(chǎn)管理公司、中國長城資產(chǎn)管理公司。由于資產(chǎn)公司一般是為適應(yīng)體制轉(zhuǎn)軌或防范金融風(fēng)險(xiǎn)，因此其出資人財(cái)政部曾明確表示公司存續(xù)期為10年，不良資產(chǎn)處置完畢后即行關(guān)閉。

其中：中國東方資產(chǎn)管理公司對應(yīng)接收中國銀行不良資產(chǎn)；中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司對應(yīng)接收中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行不良資產(chǎn)；中國華融資產(chǎn)管理公司對應(yīng)接收中國工商銀行不良資產(chǎn)；中國長城資產(chǎn)管理公司對應(yīng)接收中國農(nóng)業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。根據(jù)國務(wù)院《金融資產(chǎn)管理公司條例》規(guī)定，金融資產(chǎn)管理公司可收購國有銀行不良貸款、管理和處置因收購不良貸款所形成的資產(chǎn)。金融資產(chǎn)管理公司以最大限度保全資產(chǎn)、減少損失為主要經(jīng)營目標(biāo)。

在管理和處置資產(chǎn)時(shí)，可以從事追償債務(wù)、資產(chǎn)租賃或者以其他形式轉(zhuǎn)讓、重組等活動。金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)當(dāng)按照公開、競爭、擇優(yōu)的原則管理和處置資產(chǎn)，在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)時(shí)，主要采取招標(biāo)、拍賣、競價(jià)等方式。在這一輪不良資產(chǎn)處理過程中，四大行實(shí)現(xiàn)了不良資產(chǎn)剝離，而目前這四大資產(chǎn)管理公司？大家可以自己查一查這些企業(yè)的目前的經(jīng)營狀況，有的已經(jīng)上市了咯。他們現(xiàn)在的主營業(yè)務(wù)，資產(chǎn)規(guī)模，年度凈利潤等大家都可以去了解一下，要知道財(cái)政部是這四大資產(chǎn)處理公司的大股東，當(dāng)然財(cái)政部更是這四大行的大股東，可是大家都知道財(cái)政部的財(cái)政存款在哪里嗎？問問央行吧。

鑒于10多年來這四大資產(chǎn)管理公司的成功運(yùn)作，近兩三年來，各級省政府、直轄市、自治區(qū)政府也陸續(xù)設(shè)立了地方一級的資產(chǎn)處置平臺AMC。部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)還設(shè)立了兩家，看來這個(gè)不良資產(chǎn)的生意還是挺火爆的。

資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的主要方式：金融資產(chǎn)管理公司采取的處置不良資產(chǎn)的手段有債務(wù)追償、資產(chǎn)租賃、債務(wù)重組、資產(chǎn)拍賣、清償和破產(chǎn)等七大類18種處置方式。

資產(chǎn)管理處理中經(jīng)常要用到的方式有以下幾種：

1、拍賣，包括實(shí)物資產(chǎn)的拍賣和債權(quán)資產(chǎn)的拍賣。這兩種拍賣，通過把要處置的資產(chǎn)，通過評估，委托給拍賣機(jī)構(gòu)，由拍賣機(jī)構(gòu)刊登公告，在適當(dāng)?shù)膱龊线M(jìn)行公開拍賣。

2、債務(wù)重組，在接收的不良資產(chǎn)中，有95%的不良資產(chǎn)是屬于債權(quán)資產(chǎn)，債權(quán)資產(chǎn)處置的方式很多，其中一種重要方式就是債務(wù)重組，經(jīng)過債務(wù)重組，把負(fù)債企業(yè)的債務(wù)按照債務(wù)重組的形式進(jìn)行一定的減樣或者折扣，歸還一定比例的現(xiàn)金或?qū)嵨?。說難聽一點(diǎn)，債務(wù)重組就是打折，賴賬。

另一種分類方法：針對我國銀行不良資產(chǎn)存量的分類，我們把銀行和資產(chǎn)管理公司目前正在使用和計(jì)劃使用處置銀行不良資產(chǎn)的方法，按目的分成兩種模式：獲取現(xiàn)實(shí)現(xiàn)金流為目的的模式和獲取預(yù)期現(xiàn)金流為目的的模式。

1、創(chuàng)造現(xiàn)實(shí)現(xiàn)金流模式 主要的方法有以下幾種：競價(jià)拍賣、捆綁出售、整體出售、全額承包、租賃經(jīng)營和依法處置。它們都是通過讓渡手中的不良債權(quán)和抵押實(shí)物以獲取現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金流。

2、創(chuàng)造預(yù)期現(xiàn)金流模式 主要手法有：債轉(zhuǎn)股和不良資產(chǎn)證券化。這兩種方法都是通過將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)或債券，以謀求未來的收益。因此，我們將其歸類為創(chuàng)造預(yù)期現(xiàn)金流模式。

在上面兩種方式中，用得最多的還是債轉(zhuǎn)股。

二、債轉(zhuǎn)股模式

債轉(zhuǎn)股指國家組建金融資產(chǎn)管理公司，收購銀行的不良資產(chǎn)，把原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股(或持股)與被控股的關(guān)系，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，原來的還本付息就轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。國家金融資產(chǎn)管理公司實(shí)際上成為企業(yè)階段性持股的股東，依法行使股東權(quán)利，參與公司重大事務(wù)決策，但不參與企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)以后，通過上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購形式回收這筆資金。

其實(shí)筆者對債轉(zhuǎn)股，筆者懂的不是特別的深，按照筆者簡單的理解就是銀行自己或者國家層面再次設(shè)立金融資產(chǎn)管理公司，剝離銀行原有債權(quán)債務(wù)，實(shí)現(xiàn)銀行不良資產(chǎn)的剝離。筆者關(guān)注到最近幾大國有銀行如工行、建行等都自己設(shè)立了資產(chǎn)管理公司，來剝離銀行系統(tǒng)自己的債務(wù)，規(guī)模都是百億級。把銀行的債務(wù)剝離了，銀行的信用評級、不良撥備等都可做相應(yīng)的改善，符合央行的宏觀審慎評估體系后，獲得市場化融資，資本運(yùn)作效率也得到提高。

大家都了解在我國，由于資本市場的不發(fā)達(dá)，我們企業(yè)的流動性、長期性資金來源高度依賴銀行系統(tǒng)貸款，而銀行的債權(quán)人地位使得銀行無法約束、監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營行為。而實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后，銀行取得對企業(yè)的監(jiān)管權(quán)，就能增加對債務(wù)企業(yè)的約束力度，防止企業(yè)經(jīng)營行為短期化，使得企業(yè)的戰(zhàn)略決策、投資行為能更多的獲得銀行的指導(dǎo)、監(jiān)督，同時(shí)亦可保障銀行的權(quán)益。

債轉(zhuǎn)股即降低企業(yè)經(jīng)營債務(wù)、降低企業(yè)杠桿最終在經(jīng)濟(jì)向好時(shí)期，企業(yè)盈利恢復(fù)，企業(yè)選擇上市，實(shí)現(xiàn)銀行債務(wù)債權(quán)的變現(xiàn)。

三、PPP模式

PPP模式即Public—Private—Partnership的字母縮寫，主指政府與私人組織之間，為了合作建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、或?yàn)榱颂峁┠撤N公共物品和服務(wù)，以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，彼此之間形成一種伙伴式的合作關(guān)系，并通過簽署合同來明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，以確保合作的順利完成，最終使合作各方達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動更為有利的結(jié)果即公私合營模式。PPP模式因其政府參與全過程經(jīng)營的特點(diǎn)受到國內(nèi)外廣泛關(guān)注。PPP模式將部分政府責(zé)任以特許經(jīng)營權(quán)方式轉(zhuǎn)移給社會主體（企業(yè)），政府與社會主體建立起“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、全程合作”的共同體關(guān)系，政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)減輕，社會主體的投資風(fēng)險(xiǎn)減小。

PPP模式撬開了社會資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、政府特許服務(wù)等方面的渠道，但社會資本對此持有較大疑慮，所以推行了三年，在2016年才顯得加速，公開報(bào)道如中國建筑、中國中鐵等大量上市公司，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、污水處理、地下管網(wǎng)、垃圾焚燒發(fā)電、園林綠化等領(lǐng)域獲得了大量訂單。

但企業(yè)參與建設(shè)后，也同樣面臨著回報(bào)率、資產(chǎn)周期、變現(xiàn)等問題，所以2月17日上交所發(fā)布的這份為【貫徹落實(shí)執(zhí)《國家發(fā)展改革委 中國證監(jiān)會關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（發(fā)改投資〔2016〕2698號）等文件精神，推動政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目融資方式創(chuàng)新，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，上海證券交易所（以下簡稱本所）根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》、《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》等相關(guān)規(guī)定，就推進(jìn)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)通知】如下：

筆者認(rèn)為PPP項(xiàng)目加速落地，PPP資產(chǎn)證券化，將為基礎(chǔ)設(shè)施的帶來源源不斷的活水，資金將更多的脫虛向?qū)?，支持到?shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，共享發(fā)展紅利。

四、國家政策性開發(fā)銀行

政策性銀行是由政府發(fā)起、出資成立，為貫徹和配合政府特定經(jīng)濟(jì)政策和意圖而進(jìn)行融資和信用活動的機(jī)構(gòu)。政策性銀行不以營利為目的，專門為貫徹、配合政府社會經(jīng)濟(jì)政策或意圖，在特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)，直接或間接地從事政策性融資活動，充當(dāng)政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)社會進(jìn)步、進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)管理工具。在1994年中央政府設(shè)立了國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三大政策性銀行，這三家政策性銀行均歸屬國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)。

從政策性銀行的性質(zhì)來看，政策性銀行不同于政府的中央銀行，亦與其他商業(yè)銀行不同，政策性銀行的重要作用在于彌補(bǔ)商業(yè)銀行在資金配置上的缺陷，從而健全與優(yōu)化這個(gè)國家金融體系的整體功能。與其他銀行相比，政策性銀行具有如下特點(diǎn)：

第一，從資本金性質(zhì)看，政策性銀行一般由政府財(cái)政撥款出資或政府參股設(shè)立，由政府控股，與政府保持著密切關(guān)系。

第二，從經(jīng)營宗旨上看，政策性銀行不以營利為目標(biāo)，而以貫徹執(zhí)行國家的社會經(jīng)濟(jì)政策為己任。其主要功能是為國家重點(diǎn)建設(shè)和按照國家產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)扶持的行業(yè)及區(qū)域的發(fā)展提供資金融通。一般包括支持農(nóng)業(yè)開發(fā)貸款，農(nóng)副產(chǎn)品收購貸款，交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)貸款，進(jìn)出口貿(mào)易貸款等。但是不以營利為目標(biāo)并不意味著政策性銀行都不盈利，或是都無視效益性，而僅僅是以經(jīng)營的目標(biāo)角度來講，不追求盈利或利潤最大化。

第三，從業(yè)務(wù)范圍上看，政策性銀行不能吸收活期存款和公眾存款，主要資金來源是政府提供的資本金、各種借入資金和發(fā)行政策性金融債券籌措的資金，其資金運(yùn)用多為長期貸款和資本貸款。政策性銀行收入的存款也不作轉(zhuǎn)賬使用，貸款一般為?？顚Ｓ?，不會直接轉(zhuǎn)化為儲蓄存款和定期存款。

所以，不會像商業(yè)銀行那樣具備存款和信用創(chuàng)造職能。政策性銀行有自己特定的服務(wù)領(lǐng)域，不與商業(yè)銀行產(chǎn)生競爭。它一般服務(wù)于那些對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會穩(wěn)定具有重要意義，且投資規(guī)模大、周期長、經(jīng)濟(jì)效益低、資金回收慢的項(xiàng)目領(lǐng)域，如農(nóng)業(yè)開發(fā)、重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、進(jìn)出口貿(mào)易、中小企業(yè)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)等領(lǐng)域。

第四，從融資原則上看，政策性銀行有其特殊的融資原則。在融資條件或資格上，要求其融資對象必須是從其他金融機(jī)構(gòu)不易得到所需的融通資金的條件下，才有從政策性銀行獲得資金的資格，且提供的全部是中長期信貸資金，貸款利率明顯低于商業(yè)銀行同期同類貸款利率，有的甚至低于籌資成本，但要求按期還本付息。

第五，從信用創(chuàng)造能力看，政策性銀行一般不參與信用的創(chuàng)造過程，資金的派生能力較弱。因?yàn)檎咝糟y行的資金來源主要不是吸收存款，而往往是由政府提供，而且政策性銀行的貸款主要是專款專用，正常情況下不會增加貨幣供給。

好筆者為了論證，闡述我們國家的貨幣流轉(zhuǎn)體系，講清楚只要是國家層面有意實(shí)施的戰(zhàn)略意圖，就不存在的所謂的政府缺錢差錢，無錢搞建設(shè)進(jìn)行說明，把進(jìn)修學(xué)習(xí)的一點(diǎn)金融知識全都擺在這里了。水平有限，望專業(yè)人士莫恥笑筆者。最后說說央行管理經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具。

五、貨幣政策以及央行的貨幣政策工具

可能大家近期一直關(guān)注常備借貸便利SLF與中期借貸便利MLF。特別是2月3日這天央行上調(diào)常備借貸便利利率之后，市場輿論四起，說央行變相加息，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加息周期，貨幣政策回歸中性，貨幣收緊等等。但大家可能從來都沒有詳細(xì)的去研究央行的貨幣政策管理工具。以至于聽風(fēng)就是雨，人云亦云的跟著呼喊。在央行的貨幣政策管理工具中有很多武器。說的形象點(diǎn)有的像手槍級，有的像是機(jī)關(guān)槍、沖鋒槍級別，有的則是導(dǎo)彈、核武器級別了。

貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施。通常貨幣政策可分為兩類：一類是擴(kuò)張性貨幣政策（積極貨幣政策）一類是緊縮性貨幣政策（穩(wěn)健貨幣政策）。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，中央銀行采取措施降低利率，由此引起貨幣供給增加，刺激投資和凈出口，增加總需求，稱為擴(kuò)張性貨幣政策（亦即寬松政策，如金融危機(jī)后美國的數(shù)輪量化寬松）。

反之，經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹率太高時(shí)，中央銀行采取一系列措施減少貨幣供給，以提高利率、抑制投資和消費(fèi)，使總產(chǎn)出減少或放慢增長速度，使物價(jià)水平控制在合理水平，稱為緊縮性貨幣政策。所以筆者之前說貨幣政策是反經(jīng)濟(jì)周期的即源于此。

在央行的貨幣政策工具中主要分常規(guī)性工具、選擇性工具、補(bǔ)充性工具三類。

常規(guī)性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具。指中央銀行所采用的、對整個(gè)金融系統(tǒng)的貨幣信用擴(kuò)張與緊縮產(chǎn)生全面性或一般性影響的手段，是最主要的貨幣政策工具，包括：1.存款準(zhǔn)備金制度；2.再貼現(xiàn)政策；3.公開市場業(yè)務(wù)，被稱為中央銀行的 “三大法寶”。主要是從總量上對貨幣供應(yīng)時(shí)和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)。

選擇性工具是指中央銀行針對某些特殊的信貸或某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而采用的工具，以某些個(gè)別商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營活動或整個(gè)商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用也負(fù)債經(jīng)營活動為對象，側(cè)重于對銀行業(yè)務(wù)活動質(zhì)的方面進(jìn)行控制，是常規(guī)性貨幣政策工具的必要補(bǔ)充，常見的選擇性貨幣政策工具主要包括：

1.消費(fèi)者信用控制；2.證券市場信用控制；3.不動產(chǎn)信用控制；4.優(yōu)惠利率；5.特種存款

補(bǔ)充性工具即其他政策工具，是指中央銀行在上述常規(guī)性、選擇性貨幣政策工具外，中央銀行有時(shí)還運(yùn)用一些補(bǔ)充性貨幣政策工具，對信用進(jìn)行直接控制和間接控制。包括：

1、信用直接控制工具，指中央銀行依法對商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的業(yè)務(wù)進(jìn)行直接干預(yù)而采取的各種措施，主要有信用分配、直接干預(yù)、流動性比率、利率限制、特種貸款；

2、信用間接控制工具，指中央銀行憑借其在金融體制中的特殊地位，通過與金融機(jī)構(gòu)之間的磋商、宣傳等，指導(dǎo)其信用活動，以控制信用，其方式主要有窗口指導(dǎo)、道義勸告。

中國人民銀行常操作的有以下五類：

1、公開市場業(yè)務(wù) 【運(yùn)用國債、政策性金融債券等作為交易品種，主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)，調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)的信貸資金需求】。

2、存款準(zhǔn)備金 【通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量】。

3、中央銀行貸款 【運(yùn)用再貸款政策、再貼現(xiàn)政策調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)的信貸資金需求，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力】。

4、利率政策 【根據(jù)貨幣政策實(shí)施的需要，適時(shí)的運(yùn)用利率工具，對利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響社會資金供求狀況，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的既定目標(biāo)】。

5、匯率政策 【通過匯率變動影響國際貿(mào)易，平衡國際收支】。

筆者記得2014年以前央行在公開市場中的業(yè)務(wù)是發(fā)行央票（中央銀行票據(jù)），實(shí)施資金的正回購、逆回購等，而后面改為常備借貸便利SLF和中期借貸便利MLF，二者間其實(shí)都是一個(gè)意思。是貨幣流動性調(diào)節(jié)的工具，利率的高低是銀行金融機(jī)構(gòu)體系獲得資金成本的衡量標(biāo)準(zhǔn)，也是未來貨幣政策觀察的窗口指標(biāo)。

筆者花費(fèi)大量的篇幅和精力闡述貨幣與財(cái)政，主要是告訴廣大對金融行業(yè)、貨幣運(yùn)行機(jī)制不太了解的朋友，亦是與金融圈私募、基金、銀行、券商等讀者朋友一起交流，在國家意志下，大基建發(fā)力，融資渠道、資金投放能力會被削弱嗎？也是順便回應(yīng)看空基建建設(shè)前景的一些朋友。

筆者記得很清楚，央行曾為了刺激經(jīng)濟(jì)，還實(shí)行了再貸款業(yè)務(wù)，定向向一些金融機(jī)構(gòu)放水。央行在著力調(diào)整房地產(chǎn)市場這巨大泡沫時(shí)，要求金融機(jī)構(gòu)資金脫需向?qū)崳断驅(qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，投向基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。央行、國家財(cái)政部是有能力對經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)管理的，在宏觀審慎的管理原則下，定向?qū)嵤┱咝再J款、再貸款、市場化融資、資產(chǎn)債權(quán)化、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行是沒有問題的。也是為廣大讀者朋友建立自己觀察貨幣政策的系統(tǒng)，要從存款準(zhǔn)備金、利率政策、匯率政策、票據(jù)業(yè)務(wù)等進(jìn)行跟蹤，而不是僅僅局限在某一個(gè)層面，同時(shí)也要了解到貨幣的供應(yīng)與流通循環(huán)體系、信用擴(kuò)張等，而不是被所謂的磚家們的言論給誤導(dǎo)。

當(dāng)前我國處于重大的經(jīng)濟(jì)變革期，中西部地區(qū)具有廣闊的國土與豐富的資源、人口，需要進(jìn)行鐵路、高速公路、通用機(jī)場、水利、水電、新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等一系列基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目。而二三線城市的城鎮(zhèn)化道路還有較長時(shí)間要走，還具有大量的住房剛需階層。這個(gè)黑色系空軍部隊(duì)所信仰的需求差和缺資金搞建設(shè)，筆者看來，目前還是值得打問號的。至少目前就唱這個(gè)口風(fēng)為時(shí)尚早，需求是否會被證偽，自然通過現(xiàn)貨市場的價(jià)格會被反應(yīng)出來。墨菲的藍(lán)皮書《期貨市場技術(shù)分析》中不是講過嗎？市場行為包容消化一切、價(jià)格以趨勢方向演變、歷史會重演。

很多讀者看到文章如此之長，筆者想說什么也沒有明確說出來，是的，文章長，但筆者的觀點(diǎn)，想要告訴大家的內(nèi)容已經(jīng)在前文中告訴了大家，房地產(chǎn)企業(yè)拿地火爆，重點(diǎn)從一線城市已經(jīng)轉(zhuǎn)向二三線城市，拿地積極性反映了后續(xù)投資意愿，不想開發(fā)住宅，房地產(chǎn)企業(yè)閑的蛋疼，去搶地，儲備土地資源??？至于公布的那么多投資計(jì)劃，不是很多人說沒錢搞嗎？這些只是空中樓閣嗎？筆者把貨幣體系與金融方面的關(guān)聯(lián)給大家做了詳細(xì)的解說，因?yàn)榻鹑谙到y(tǒng)是非常復(fù)雜的一個(gè)系統(tǒng)。

涉及到表內(nèi)表外業(yè)務(wù)、銀行金融機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)，涉及到M0、M1、M2等很多概念、還有貨幣乘數(shù)、再杠桿、信用擴(kuò)張等很多名詞說法。筆者這次把最基礎(chǔ)的金融知識啰嗦于此，是希望大家明白，錢只是從國家的一只口袋進(jìn)入到了另一只口袋，貨幣是購買資產(chǎn)的一個(gè)數(shù)字化工具，相當(dāng)于轉(zhuǎn)移支付，理論上貨幣可以無限制放大，信用擴(kuò)張，而可生產(chǎn)的商品是有限的（當(dāng)然不能出現(xiàn)這種情況，否則通貨膨脹就特別嚴(yán)重，就會威脅到社會的穩(wěn)定）。所以要搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一定有很多金融工具、融資工具去支持它，扶持它，不要把表象想的太過于簡單。

總之筆者一句話，需求好與差，不是多空任何一方說了算，但從種種跡象來看，房地產(chǎn)的投資下滑可能是偽命題，而大基建缺錢更可能是偽命題。從而得出的需求差可能更是偽命題。但這都需要時(shí)間去證偽。因?yàn)槭軆蓵囊蛩赜绊?，限產(chǎn)、工地開工晚這些都是無法避免的，但是筆者亦看到部分市場需求的啟動、鋼廠庫存、社會庫存的下降。

筆者觀察到近期媒體普遍報(bào)道的各地固定投資計(jì)劃總和達(dá)到40萬億之多，不要去懷疑，這些投資計(jì)劃不可能一年全部落到實(shí)處，開工建設(shè)的第一步是工程機(jī)械先行。平整土地，這在《從一些微觀處發(fā)現(xiàn)大趨勢》（請參考文末延伸閱）曾經(jīng)是有提及的，希望新讀者朋友們翻到那篇文章再仔細(xì)的閱讀一下。

最后，筆者感謝各位讀者朋友能夠耐心的看完全文，并還能轉(zhuǎn)發(fā)、分享、打賞的讀者朋友們，最后再次把一些有益的信息匯總于此，供大家參考。

1、【中國十三五續(xù)建新建機(jī)場74個(gè)機(jī)場將超500個(gè)】中國民航局近日發(fā)布《中國民用航空發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃》，“十三五”期間全國續(xù)建、新建機(jī)場項(xiàng)目74個(gè)?！兑?guī)劃》提出，到2020年之前要完善華北、東北、華東、中南、西南、西北六大機(jī)場群，新增布局一批運(yùn)輸機(jī)場，建成機(jī)場超過50個(gè)，運(yùn)輸機(jī)場總數(shù)達(dá)260個(gè)左右。航班正常率將從67%升至80%。

2、【京滬土地雞年首拍低溢價(jià)成交深圳南京依舊火爆】春節(jié)后各地土地市場首場拍賣分化明顯，其中北京、上海顯得更理性，兩地雞年首拍低溢價(jià)成交；而深圳、南京、長沙等地則依舊火爆。有房地產(chǎn)分析人士指出，部分土地的起拍價(jià)定得較高，所以溢價(jià)率相對較低。

但從實(shí)際情況看，整體上拿地成本還是不低，房企后續(xù)既要考慮融資的問題，也要考慮土地開發(fā)成本的問題；同時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)融資再度被收緊：繼去年底銀監(jiān)會對16個(gè)熱點(diǎn)城市開展金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)專項(xiàng)檢查之后，近日，基金業(yè)協(xié)會又叫停了16城私募資管計(jì)劃投資房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、項(xiàng)目。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著監(jiān)管層正在提高對資管產(chǎn)品輸血房地產(chǎn)作用的重視，房企融資端再度收緊。在調(diào)控政策密集出臺，融資渠道全面受限的背景下，今年資質(zhì)弱的房企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也將增大。市場存在房地產(chǎn)企業(yè)集中度進(jìn)一步提高的可能性。

3、【地方投資大爆發(fā)23省2017年固定資產(chǎn)投資超40萬億】 跨入2017年，在地方政府的兩會上，全國各地新一輪重大項(xiàng)目投資相繼開工，擬定的投資項(xiàng)目數(shù)額更大，動輒從千億到萬億不等。對比各地投資計(jì)劃發(fā)現(xiàn)，在各地眾多的投資項(xiàng)目計(jì)劃中，“鐵公機(jī)”項(xiàng)目的投資一股獨(dú)大，其地位難以撼動。至今中國已有23個(gè)省公布了2017年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)，累計(jì)投資超過40萬億元，如加上尚未公布的省份，今年固定資產(chǎn)投資至少不低于45萬億。

特別是鐵路系統(tǒng)承若今年投資不低于8000億，確保新開工建設(shè)項(xiàng)目在35個(gè)以上，據(jù)業(yè)內(nèi)專家分析，鐵路系統(tǒng)建設(shè)，借助八縱八橫規(guī)劃很有可能創(chuàng)歷史新高。鐵路系統(tǒng)在建、續(xù)建、新建規(guī)模進(jìn)一步放大。同時(shí)大家也需要注意到地方政府一方面在加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度以后另一方面在著力培育新興產(chǎn)業(yè)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

4、宏觀策略分析專家任澤平點(diǎn)評央行2016年4季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，央行對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的信心有所增強(qiáng)，但對通脹預(yù)期上升并不十分擔(dān)心，貨幣政策把防風(fēng)險(xiǎn)放在更重要位置，轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性甚至中性偏緊。央行強(qiáng)調(diào)了“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架，在新貨幣政策框架下啟用貨幣市場“加息”，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，限制投資投機(jī)性購房。貨幣政策轉(zhuǎn)向中性偏緊的目的是防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)“脫虛向?qū)崱薄?/p>

5、 招商證券發(fā)布的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，二月合力的銷量有望創(chuàng)歷史新高，三一挖掘機(jī)、混凝土攪拌車成倍增長，徐工二月汽車起重機(jī)訂單增長90%，中聯(lián)一季度汽車起重機(jī)銷量有望翻倍。

延伸閱讀：

從一些微觀處發(fā)現(xiàn)大趨勢

作者：李治斌  潮汐智咖

工業(yè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行是互為一體的，各個(gè)品種間，都是相輔相成的邏輯關(guān)系存在。所以今天的這篇短文以此簡述如何去把握其中的邏輯關(guān)系。

我們大家都知道無論是蓋房子也好，還是修鐵路、公路等，我們這些基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的工程項(xiàng)目，缺不了這幾類。第一工程機(jī)械設(shè)備，如混凝土攪拌車、混凝土泵車、挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)等，公路建設(shè)還離不開壓路機(jī)、攤鋪機(jī)等設(shè)備；第二類水泥。各種標(biāo)號的水泥。水泥大家都知道不能被水淋。不能受潮。所以大型項(xiàng)目進(jìn)入施工期，水泥的采購時(shí)節(jié)很重要；第三類是鋼材。各種螺紋高線盤螺等，部分路橋項(xiàng)目還可能要采購橋梁板、各類型材等。第四類建房子的是電線電纜，一般是屬于施工進(jìn)行后要敷設(shè)時(shí)使用，埋入管槽內(nèi)等。

所以我們判斷鋼鐵行業(yè)的需求情況好壞，有幾個(gè)參考指標(biāo)去考慮。

1、首先是工程機(jī)械的銷售情況。工程機(jī)械的銷售和房地產(chǎn)住房的銷售一樣，都引入了融資租賃、按揭貸款等銷售模式，下游一線施工企業(yè)或個(gè)人（施工隊(duì)），如果簽訂了施工項(xiàng)目，首先要準(zhǔn)備的是工程機(jī)械清理土地的障礙物、整理土地、地面等，其次開挖，進(jìn)入正常的施工環(huán)節(jié)。所以工程機(jī)械行業(yè)的銷售情況好壞，直接影響到對未來工程項(xiàng)目帶來的基建消費(fèi)預(yù)期。

2、基建項(xiàng)目離不開水泥，工程機(jī)械設(shè)備買完了就該訂購水泥、安排水泥的送貨計(jì)劃等，為進(jìn)一步的施工做相應(yīng)的原材料準(zhǔn)備。

3、上述步驟完成后，鋼材的采購由于不像水泥那么嬌貴，所以一般放到了最后，隨采隨用，因?yàn)槭袌鲇写罅康墓さ嘏渌蜕獭①Q(mào)易商。沒有必要大量的去囤積鋼材（對于施工企業(yè)而言，占用較大的資金）。而工程項(xiàng)目施工資金撥付一般是按段，施工進(jìn)度進(jìn)行結(jié)算的，所以除非是鋼材每日暴漲，否則施工企業(yè)真是沒有足夠的資金一次性將項(xiàng)目標(biāo)的的所有鋼材采購?fù)瓿?。所以施工企業(yè)拿捏鋼材的采購時(shí)機(jī)也很在意。

所以筆者今天在此提醒諸位朋友，2016年12月的工程機(jī)械銷售火爆數(shù)據(jù)，想必大家已經(jīng)知道。故而要密切關(guān)注和留意水泥的銷售情況以及未來的價(jià)格走勢。從媒體的公開報(bào)道來看2016年11月~12月各地密集開工的基建項(xiàng)目還是比較多的。特別是房地產(chǎn)的投資同比也是略有增長的，鋼筋水泥連在一起的，水泥若由于銷售火爆、價(jià)格走高，則春節(jié)后鋼材的需求釋放、爆發(fā)就基本毫無懸念。2016年國慶節(jié)后的黑色爆發(fā)，水泥價(jià)格是給出了信號的。當(dāng)時(shí)最早的各地的水泥普遍提價(jià)（詳見截圖）。

筆者順帶提一下，工程機(jī)械的銷售火爆也是刺激鋼鐵的消費(fèi)，主要集中在板材領(lǐng)域，工程機(jī)械的火爆，會帶來工廠訂單積壓，熱銷車型斷貨，引發(fā)代理商加大向工廠訂貨的力度、數(shù)量以備足庫存（被動庫存的過程）。而工程機(jī)械除了有鋼鐵，還有鑄造鑄鋼結(jié)構(gòu)件、輪胎。工程機(jī)械的行走設(shè)備分輪胎式、履帶式。輪胎是與橡膠高度相關(guān)的品種。同理小汽車、面包車這些銷售情況也反應(yīng)了對于冷軋板卷、輪胎的需求。

在輪胎方面，無論是工程機(jī)械還是車輛，輪胎作為備品備件、易耗品存在。所以，銷量的增加也帶來一定周期內(nèi)輪胎消費(fèi)預(yù)期的增加、輪胎庫存的增加，而輪胎的主要生產(chǎn)原料為天然橡膠和合成橡膠（主要原料丁二烯）。

筆者細(xì)述了工業(yè)品、工程項(xiàng)目、原料等諸多上的關(guān)聯(lián)性，就是提示大家，我們看問題要全面深入的去看，去了解。過濾掉一些雜波，筆者希望所傳播的理念、思想能夠涉及到工業(yè)運(yùn)行的每一個(gè)方面。也歡迎大家與筆者經(jīng)過保持聯(lián)系和溝通，大家一起反饋來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的每個(gè)領(lǐng)域的變化。