今日（3月6日）正式開啟2017年拋儲，上午鄭棉一路飆漲，一改近期震蕩行情，一舉突破16000元/噸壓力位，在去年拋儲情緒影響以及即將進入的紡企傳統旺季支撐下，拋儲初期鄭棉將繼續(xù)上揚，但幅度將小于去年拋儲初期，之后，在供應面寬松的基本面情況下，鄭棉價格將有所回落。

核心觀點：

經過一個年度的市場變化，棉花價格重心發(fā)生了明顯上移。

（拋儲）開始時間的不同使得兩年拋儲的庫存背景有所變化，每日拋儲量變動的不同使得市場爭相競拍的情緒不如2016年來的激烈。

由于拋儲延期一個月，紡企在結束前積極備貨和商業(yè)庫存的補充，工業(yè)庫存上升至均值之上。

在整體供應不見緊張，甚至是較為寬松的狀況下，市場將難以走出脫離基本面的大漲行情。

去年的拋儲上漲行情仍然歷歷在目，這勢必對市場有心理和情緒上的影響。

貿易商的積極參與競拍，預計在拋儲初期棉價仍將大概率上漲。

拋儲前期棉價將有一定程度的抬升，從而進行備貨，若拋儲前期實際情況不如市場預期，棉價或出現回落。

在2017年的拋儲中，拋儲競拍底價仍將延續(xù)其鐵底的作用。

今年拋儲行情或將先揚后抑。

1、2017年拋儲細則比較

3月6日將進行2017年的國儲棉拍賣，首日掛拍量為30169.357萬噸，第一節(jié)銷售儲備棉15114.226噸，第二節(jié)銷售儲備棉15055.131噸。根據《關于國家儲備棉輪換有關安排的公告 》（2016年第9號）內對儲備棉輪出銷售底價計算公式，首周(3月6日-3月10日一周)的輪出銷售底價為15358元/噸（標準級價格），2016年首周的銷售底價僅為12021.4元/噸，同比增加3337元/噸，經過一個年度的市場變化，棉花價格重心發(fā)生了明顯上移。

在價格相較已經上漲了3337元/噸的情況下，今年的拋儲是否會像2016年5月那樣走出芝麻開花節(jié)節(jié)高的上漲行情呢？針對今年的拋儲細則，再結合當前的基本面，我們來具體分析下后續(xù)的拋儲行情是否能夠延續(xù)去年的行情，價格重心更上一個臺階呢？

表 1：2016年與2017年拋儲細則的比較

比較前后兩次拋儲的細則，不難發(fā)現其中的不同之處。首先是開始時間有了明顯變化，今年拋儲時間較去年提前了2個月，拋儲時間在本年度的新棉供應集中期內；其次是結束時間不同，去年延期了一個月才結束拋儲，今年計劃是到8月底結束拋儲，實際會如何還得看市場情況決定，不排除延期的可能性；再來是每日拋儲量調整的不同，在去年的經驗基礎上，今年的每日拋儲量調整細則更為具體明了，若市場成交火爆，也有相對應的辦法解決；而兩年拋儲的相同之處則是去年收到肯定的包包檢驗的檢驗方式和競拍底價計算公式。

我認為這幾處不同之處中最重要的還是開始時間和每日拋儲量變動的不同。開始時間的不同使得兩年拋儲的庫存背景有所變化，每日拋儲量變動的不同使得市場爭相競拍的情緒不如2016年來的激烈。

下面具體看下兩次拋儲所處的基本面情況。

2、2016年與2017年拋儲前供應端比較

從國內商業(yè)庫存看，2016年開始拋儲的初期，國內的商業(yè)庫存明顯低于均值，4月底商業(yè)庫存為118.7萬噸，同比下降172.3萬噸，低于均值60.42萬噸，且拋儲后每月商業(yè)庫存也在小幅下降，拋儲期間，尤其是初期，市場供應短缺嚴重。

而今年情況有所不同，國內商業(yè)庫存情況要高于歷史均值，12月商業(yè)庫存達到本年度最高水平，300.98萬噸，1月商業(yè)庫存為267.8萬噸，比去年增加33.8萬噸，而本年度全年產量去去年僅增加25萬噸，由此可見目前市場供應并未出現緊張狀態(tài)。

再看國內工業(yè)庫存情況，在2016年拋儲前期，工業(yè)庫存也處于大幅低于歷史均值的狀況，4月底工業(yè)庫存為32.51萬噸，同比下降20.19萬噸，低于均值37萬噸之多，隨著拋儲的進行，紡企積極參與拍賣，工業(yè)庫存開始緩慢增加，并在由于拋儲延期一個月，紡企在結束前積極備貨和商業(yè)庫存的補充，工業(yè)庫存上升至均值之上，比均值增加7萬噸。

今年的工業(yè)庫存雖然低于均值，但幅度不大，1月底工業(yè)庫存為64.56萬噸，主要由于1月份的春節(jié)假期影響紡企的開工安排，且目前商業(yè)庫存充足，市場整體供應仍然偏寬松。筆者估計目前工業(yè)庫存的下降究其主要原因是部分紡企認為基本面寬松于16年，而認為拋儲后進一步增加市場供應量，棉價將下跌，從而對于拋儲帶來的不確定性的一種規(guī)避。

在整體供應不見緊張，甚至是較為寬松的狀況下，市場將難以走出脫離基本面的大漲行情。但是去年的拋儲上漲行情仍然歷歷在目，這勢必對市場有心理和情緒上的影響。考慮到這部分因素，以及貿易商的積極參與競拍，預計在拋儲初期棉價仍將大概率上漲。

3、需求端對拋儲成交情況的影響

1月下游紡企整體情況較上月有所下滑，主要由于春節(jié)放假影響，其中PMI較上月有所下降，為44.2（-6.9），新訂單下降至48.6（-4.2，開機率和生產量下降最為明顯，分別為39.5（-9.6）和37.3（-12.2），棉紗庫存上升至52.7（5.9），棉花庫存上升至52.7（1.8）。但3、4月是紡織企業(yè)的傳統旺季，春節(jié)假期結束后開工率及生產量將逐漸恢復，進入傳統旺季對于棉花需求增加，將有利于國儲棉的輪出。

2月分市場主流棉紗C32S的即時利潤均價為500元/噸。節(jié)后棉花價格受拋儲預期及供應壓力影響，處于震蕩行情，而棉紗市場表現較好，上漲幅度大于棉花，且銷售進度較佳，紡企棉紗庫存開始下降。

1月進口棉紗量為17.43萬噸，同比增加7.92%，2016年1-12月累計進口紗197.22萬噸，同比下降30%。1月份，國外棉紗進口利潤一直存在，使得1月棉紗進口量有所增加，進入2月份，棉紗進口利潤消失，預計2月棉紗進口量將下降。

截止3月3日，紡企棉花日均庫存為29天，紡企棉紗日均庫存為16.7天。棉花庫存同比好于去年，主要由于市場對拋儲預期不一，部分紡企提前儲備庫存以規(guī)避拋儲前期的價格上漲。而紡企的棉紗則下降明顯，年后棉紗銷售較佳。

截止3月3日，織廠棉紗日均庫存為18.3天，回升處于歷史高位，織布廠在棉價上漲情況下，仍然積極備貨，表明多數織布廠認為拋儲前期棉價或上漲，從而推動成本抬升，因此提前準備庫存。

需求端，1月數據顯示下游紡企情況一般，但2月份棉紗銷售情況回暖，加上3-4月是紡織企業(yè)的傳統旺季，下游需求或有回升，利多國儲棉輪出。從下游企業(yè)的庫存情況看，多數認為拋儲前期棉價將有一定程度的抬升，從而進行備貨，若拋儲前期實際情況不如市場預期，棉價或出現回落。

4、拋儲競拍底價將是鐵底

從2016年的拋儲價格來看，每周的競拍底價基本為市場的價格底部，在行情回調時，鄭棉價格有可能下穿競拍底價，但幅度很小時間很短，而在行情上漲過程中，鄭棉價格往往高于競拍底價，且幅度較大。在2017年的拋儲中，拋儲競拍底價仍將延續(xù)其鐵底的作用。

整體來看，今年拋儲的市場背景中，供應情況是好于去年的，偏向寬裕，但下游紡企即將進入傳統紡織旺季，需求將有所回暖，且市場情緒或將延續(xù)去年，筆者預計在拍賣的前期價格將出現走高，之后由于棉花供應充足這個基本面而有所回落，因此今年拋儲行情或將先揚后抑。

免責聲明：

本報告版權歸“浙商期貨”所有，未經事先書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式發(fā)布、復制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“浙商期貨”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)和修改。本報告基于我公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但我公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。我公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發(fā)布前已使用或了解其中信息。