引言

在2015年股指期權成功上市后的2016年，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期權成為期貨市場工作重點，并取得重大進展。12月，監(jiān)管機構批準鄭州、大連商品交易所分別開展白糖、豆粕期權交易。這不僅是期貨業(yè)熱切期盼的大事，而且也是各方認可期貨監(jiān)管和發(fā)展工作的結果。經(jīng)過多年不懈努力，我國期權市場從無到有，從中原到九州，從門可羅雀到門庭若市，從空想到現(xiàn)實，走過一段獨有的期權拓荒路。

期權元年悟（二）

只待東風——十年為何磨不成期權這把劍

從1995年到2005年前后，我國期權市場研究開發(fā)速度越來越快，發(fā)生由“少”到“多”的變化，即研究期權的交易所由少到多；研究期權的決策者、管理者、學者、業(yè)內(nèi)人士等由少到多；研究的期權品種由少到多（由綠豆、小麥到棉花、銅、大豆等）；媒體對期權的關注和報道由少到多；社會各界詢問何時上市期權交易的人由少到多。期權交易試運行從“沒有條件”到“有了基本條件”，直到“已經(jīng)具備基本條件”而日趨成熟，出現(xiàn)了我國期貨市場“期權熱”現(xiàn)象。2005年，一度形成商品期權即將上馬的輿論高潮，大有上市期權將成為21世紀我國期貨業(yè)改革和創(chuàng)新主旋律之勢。這在當時看似萬事俱備，只待東風。然而，當我們“顧后瞻前”綜合分析的時候，也許會人言人殊了。

一方面，從宏觀環(huán)境看，在清理整頓階段推出期權的可能性不大。到了規(guī)范發(fā)展階段的初期，我國期貨市場“品種熱”開始升溫。以鄭商所為例，歷經(jīng)幾乎傾盡全力的無數(shù)次培訓和推介，2003年3月28日獲批上市強筋小麥，結束了5年來期貨市場沒有新品種上市的局面。當時，除了研究小麥期權外，我們別無其他品種選擇。緊接著，2004年，我們想借上市棉花期貨之機上市棉花期權。然而，監(jiān)管機構批準的是棉花期貨，不包括棉花期權。隨后，我國期貨市場品種體系競爭日趨激烈。誰都知道，與上市期權相比，在現(xiàn)有的期貨交易框架和交易系統(tǒng)中填充新品種的難度小得多，時間短得多，成本低得多。自2006年起，期貨品種上市進入爆發(fā)期。其后10年間，共有40多個品種在四大期貨交易所上市。在爭相上市新品種的時代，上市期權的訴求退而求之。

另一方面，期權上市的關鍵在于方方面面對期權市場功能的綜合認識，尤其是政府決策層的認可度。由于相對于期貨而言，期權交易比較復雜，操作也有難度，所以，監(jiān)管層在積極支持“期權研究開發(fā)”的條件下，對上市期權交易持謹慎態(tài)度。如果監(jiān)管層認為上市期權的外部環(huán)境不太成熟，或者存在擔心期權交易會增加期貨交易風險的疑慮，或者感到期貨監(jiān)管力量總體上比較薄弱，期權監(jiān)管可能面臨更為復雜和更具專業(yè)性的挑戰(zhàn)的話，那么，推出期權這種復雜交易工具的難度可能會增加。

此外，時運不濟也是一個重要影響因素。也就是說，上市期權時機與當時環(huán)境的吻合未恰到好處，甚至錯位。例如，1995年，我們用很大精力清理期貨市場。兩次清理整頓后，期貨交易品種奇缺，尤其進入2000年之后，全國期貨交易低迷。例如，我們只有小麥一個不活躍的品種，交易運行曾面臨困境。此后，新品種陸續(xù)上市。2006年起，期貨交易所進入品種創(chuàng)新時期。我們看到，盡管2005年“期權研究開發(fā)”掀起期權上市高潮，但是，在時間點上，隨著我國期貨品種上市進入爆發(fā)期，2006年緊鑼密鼓籌備股指期貨并成立中金所，坊間也有“商品期權讓位于先期放行的金融期貨，未能盡早在國內(nèi)商品期貨市場上開花結果”之說。后來，2008年全球金融危機爆發(fā)，國際、國內(nèi)因素錯綜復雜，應對全球金融危機成為主戰(zhàn)場，注定媒體稱為“諾亞方舟”的期權必然擱淺，十年未必磨成期權這把劍。

持之以恒——拓荒期權路為什么矢志不渝

首先，我們始終都與期權研究有著一種無名的歷史責任擔當。

作為我國第一家國務院期貨市場試點單位，沒有忘記承載的歷史責任。隨著期權推介培訓發(fā)展和研究開發(fā)深入，期貨市場品種日益增多，活躍程度越來越高，身處市場一線的我們第一時間感知到投資者迸發(fā)出的對期權交易的迫切要求。更為重要的是，我們堅信，既然邁上了社會主義市場經(jīng)濟的道路，那么，期權市場必然成為期貨市場發(fā)展的產(chǎn)物。沒有期權的期貨市場是不完善的市場。早一天上市期權，早一天滿足投資者需求，將更加有利于我國期貨市場健康發(fā)展。

其次，交易所歷屆領導都把期權研究這項工作放在重要位置。

20多年來，交易所領導多次更換，而“期權研究開發(fā)”并未中斷。我們的做法是，把“期權研究開發(fā)”包括在新品種開發(fā)工作之中，與新品種開發(fā)同列為交易所工作重點。甚至在一段時期內(nèi)，我們把上市棉花期權定為發(fā)展目標，加強市場一線開發(fā)力量，由原來的一個市場部擴大到四個市場開發(fā)部門（市場一、二、三部加期權部）；糧食、棉花、油脂、白糖等關系國計民生的農(nóng)產(chǎn)品以及商品期權，都有相應的部門專職負責調(diào)研、開發(fā)和組織。

最后，監(jiān)管機構對期權研究開發(fā)認可具有無以倫比的重要性。

早在2002年，我們與中國期貨業(yè)協(xié)會聯(lián)合舉辦了“小麥期權與機制創(chuàng)新座談會”和“國際期權研討會”，邀請監(jiān)管部門參會。監(jiān)管機構相關的各級領導以及有關業(yè)務處的負責人、中國期貨業(yè)協(xié)會領導不僅積極參與，而且對商品期貨期權品種的研究給予肯定，希望我們不斷探索期貨交易機制創(chuàng)新，積極研究探索商品期權交易，適時推出商品期貨期權產(chǎn)品。隨著期貨市場的發(fā)展，社會對于推出期權交易規(guī)避期貨風險的呼聲越來越高。2005年至2007年，監(jiān)管機構牽頭成立由國內(nèi)三家期貨交易所參加的期權工作小組，制定“交易所期權交易管理辦法”、統(tǒng)一國內(nèi)三家期貨交易所期權交易規(guī)則。2011年，監(jiān)管機構組織在鄭州召開期貨市場“十二五”規(guī)劃戰(zhàn)略性產(chǎn)品創(chuàng)新課題組的期權研究匯報會。長期以來，中國期貨業(yè)協(xié)會不遺余力地支持我們舉辦各類期權研討會、報告會及全國巡回講座。尤其是經(jīng)過多年籌備，監(jiān)管機構認同農(nóng)產(chǎn)品期權上市的條件已經(jīng)成熟，并把推動農(nóng)產(chǎn)品期權上市作為2016年的一項重點工作，為推出期權起到?jīng)Q定性作用。

開花結果——推動期權發(fā)展歷史價值何在

一是“期權研究開發(fā)”具有完善我國期貨市場法規(guī)建設的價值。

在最初的《期貨交易管理暫行條例》中并未涉及期權交易。隨著“期權研究開發(fā)”深入發(fā)展，2007年修訂的《期貨交易管理條例》，把適用范圍從原來的只適用于商品期貨擴大到適用于商品和金融的期貨和期權合約交易，為未來推出期權交易預留了空間。另外，對當時新修訂的《期貨交易所管理辦法》和《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》等也具有一定參考價值。

二是“期權研究開發(fā)”具有引領我國期權交易全面展開的價值。

加入“國際期權市場協(xié)會”，啟動“期權培訓工程”，召開“國際期權研討會”，開展“期權模擬交易”，公布“期權交易管理辦法”和“做市商管理辦法”，打造出領航期權開發(fā)的標志性品牌，成為我國期權市場發(fā)展的縮影。我們向監(jiān)管機構上報各種期權研究報告和期權開發(fā)工作報告，與市場無條件分享期權研究成果，以及提供期權市場開發(fā)經(jīng)驗介紹，所有這些努力催生了遍布全國的“期權熱”，把市場參差不齊的期權研究開發(fā)工作在整體上推向同一個起跑線上。

三是“期權研究開發(fā)”具有奠定我國期權成功上市基礎的價值。

在長達20多年的時間里，我們?nèi)諒鸵蝗?、年復一年做的一件事情就是吸收各方建議，修訂期權規(guī)則；精心選擇品種，頻頻論證風險；借鑒國外經(jīng)驗，屢次模擬交易。尤其是我們意識到，期權開發(fā)是一項系統(tǒng)性工程，需要各方積極參與。因此，我們高度重視期權培訓開發(fā)工作，投入大量時間、人力、精力等資源，為期權成功上市奠定基礎。例如，除了期權研討會、工作會議和座談會等不是專門培訓性質(zhì)的期權會議之外，我們單獨統(tǒng)計專門的期權培訓班、報告會以及模擬交易參與的投資者的數(shù)據(jù)表明，單單鄭州一家交易所就培訓了成千上萬的投資者。

譬如，自2002年8月“期權培訓工程”啟動至2004年8月，進行了20多次大型期權培訓班和報告會，培訓2000多人次。2005年5月、6月、7月、10月、12月我們與中國期貨業(yè)協(xié)會共同在北京、南京、深圳、鄭州、成都舉辦期權培訓班，參加人數(shù)接近上千人次。2012年6月以來，我們積極開展內(nèi)部員工培訓和會員單位人員培訓，并參與了部分會員單位組織的白糖現(xiàn)貨企業(yè)期權培訓。2013年5月，我們創(chuàng)辦“鄭州期權講習所”，截至2016年12月，共舉辦6期講習班，為會員公司、投資機構和現(xiàn)貨企業(yè)累計培訓1100余人次。另外，模擬交易與投資者培訓相結合。首次網(wǎng)上期權模擬交易（2003年4月至9月）有效注冊賬戶數(shù)目達2021個，其中做市商賬戶16個。第二次全方位模擬交易（2005年9月至12月）參與人數(shù)達5474個。第三次仿真交易2013年9月白糖期權仿真交易就有140多家會員的14000多人參加，2014年11月，開展棉花期權實名制仿真交易，更多的投資者參與其中，不僅廣泛普及了期權知識，而且為實際運作積累了寶貴經(jīng)驗。

　未來繪宏圖

拓荒期權路是我國期貨市場各方為開創(chuàng)我國期權市場不懈奮斗的縮影，“期權研究開發(fā)”是我國期權市場誕生和成長的基礎。第一個十年確定期權研究方向，啟動期權培訓工程，制定基礎期權規(guī)則，點燃期權市場需求。第二個十年深化期權研究成果，開辦期權講習所，完善各項期權制度，務實做好期權上市準備……

曾幾何時，在遭遇經(jīng)濟困難的時候，我們甚至需要拉贊助搞期權模擬交易；在業(yè)界對研究開發(fā)期權意見不一，說是趕時髦、瞎折騰的時候，我們依然默默地按既定方向前進；在投資者一次次質(zhì)疑期權能否上市的時候，我們堅定地回答：期權離我們越來越近，而且一天比一天近，就像期權臨近到期日一樣……

彈指之間，在綠豆期貨曾占據(jù)期貨市場大半江山的時候，市場風險不斷，我們擬訂了綠豆期權，想用期權這一“疏”的機制“管理”并化解市場風險；在期貨市場清理整頓后、我們研究設計了僅有的品種——小麥期權，意在期權活躍小麥期貨；在上市棉花期貨之前，我們設計了棉花期權，擬于上市棉花期貨的同時推出棉花期權；面對席卷全球的金融危機，我們構想用期權加固我們的市場體系，進一步提高期貨市場抗風險能力；在做精做細已上市品種的時候，我們打算輔以期權，讓期貨市場運行更穩(wěn)?。辉谄谪浭袌鰪摹傲俊毕颉百|(zhì)”的飛躍中，我們想用期權帶動期貨市場飛得更高。一路走來，“期權研究開發(fā)”隨勢而動，與時俱進，就像期權權利金與理論價格如影相隨一樣……

我們弄明白了為什么“期權交易規(guī)則制度建設，期權市場培訓、宣傳和開發(fā)以及期權電子交易系統(tǒng)建設”這“三駕馬車”一個都不能少?？偨Y出“計算機系統(tǒng)是平臺、保證金結算是核心、交易所規(guī)則是保障、做市商制度是關鍵、交易者培訓是基礎”等一整套期權研究開發(fā)經(jīng)驗。概括出我國期權市場早期堅持的“六統(tǒng)一原則”：一是模式設計堅持國際期權市場慣例與中國實際運作的統(tǒng)一；二是實施步驟堅持先實施基本運行機制，后不斷充實完善的統(tǒng)一；三是期權制度建設、合約設計原則堅持簡要性與復雜性的統(tǒng)一；四是管理模式堅持控制風險與增加流動性的統(tǒng)一；五是流動性評價堅持期貨交易量與期權交易量綜合評定的統(tǒng)一；六是成功標準堅持功能發(fā)揮與投資效率的統(tǒng)一。同時，還具體研討了四個“相對統(tǒng)一”：一是使用相對統(tǒng)一的交易術語；二是開發(fā)相對統(tǒng)一的交易系統(tǒng)；三是實行相對統(tǒng)一的期權模式；四是制訂相對統(tǒng)一的執(zhí)行、自動平倉、結算、限倉、做事商、停板、收費等運行制度……

長期以來，我國期貨市場各方投入期權研究開發(fā)的精力以及為期權推出付出的代價值得嗎？我們感到，推出期權交易，不僅比期貨交易花費的時間長得多，精力大得多，而且充滿機遇和挑戰(zhàn)、活力和傳奇……因此，很有必要對“期權研究開發(fā)”深入研究、發(fā)掘其蘊含的歷史價值和現(xiàn)實意義。我們覺得，在“期權研究開發(fā)”過程中，最具價值部分是其像“做市商”那樣點燃了市場需求的“星星之火”，歷經(jīng)“期貨熱”“品種熱”……形成“期權熱”燎原全國，經(jīng)久不衰。在拓荒期權路的征途上，我們身處其境，榮幸之至。我們是一群負有探索基因的拓荒者，是我國期權市場發(fā)展道路上的鋪路石，是期權交易的“初始做市商”。我們的故事與開創(chuàng)期貨市場的創(chuàng)始人如出一轍，自強不息，催人奮進……

經(jīng)過多年不懈努力，我國期權市場從無到有，從中原到九州，從門可羅雀到門庭若市，從空想到現(xiàn)實，走過一段獨有的期權拓荒路。作為一條旁蹊曲徑，它將服務實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略與國家“一帶一路”相連，蜿蜒綿亙，伸向遠方……