七禾網(wǎng)7、從您的資金曲線上看，從2015年9月到2016年6月經(jīng)歷了一段比較長時間的回撤，請問這一段回撤主要原因是什么？在這段比較長時間的回撤當(dāng)中，您的心態(tài)有哪些變化？

王上：這一段時間就是整個團(tuán)隊的一個轉(zhuǎn)型期。股票牛市終結(jié)以后，我們制定下一輪規(guī)劃，發(fā)現(xiàn)如果還是依賴股指和商品，我們很可能非常難以完成目標(biāo)，必須加入更多不同門類的策略和基金經(jīng)理。所以整個團(tuán)隊做了大量的工作，基本的大類策略都做了非常多的嘗試和研究，為此，團(tuán)隊還專門跑了一趟北美，進(jìn)行了一些學(xué)習(xí)和人才的招聘工作。最后存活下來的策略大概有40%左右，慢慢就走出回撤了。

這一次心態(tài)比較平靜，因?yàn)閷?shí)際上整個過程都和我們預(yù)想的差不多，最開始我們預(yù)估要1年左右，真正走出來還早了3個月。

七禾網(wǎng)8、您在資金逐漸增長的過程當(dāng)中，有沒有遇到資金容量的瓶頸？您認(rèn)為管理小資金和管理大資金，有哪些區(qū)別？

王上：當(dāng)然會有容量的問題，我們認(rèn)為所有策略都會有資金容量的瓶頸，這也是我們公司“弈”字放到當(dāng)頭的原因，不能忘了市場的本質(zhì)是博弈，博弈一定要有對手，你的對手決定了資金容量。實(shí)際上我們的策略基本一直在變化，在我們最開始幾年，引起變化的主要原因就是容量的問題。

從我們管理百萬到過億的經(jīng)歷上來說，當(dāng)然會有一些工具上和心理上的差別，不過對我們團(tuán)隊來說本質(zhì)上沒有非常大的差別，因?yàn)?strong>我們本身就是一直在不停地動態(tài)調(diào)整的。但是考慮到我們還沒有管理過非常大的資金，誠實(shí)地講，我在這個問題上是沒有發(fā)言權(quán)的。

七禾網(wǎng)9、您2011年進(jìn)入期貨市場，組建了“忒修斯號”期貨程序化交易團(tuán)隊，經(jīng)過了一年的準(zhǔn)備、模擬測試后，才正式開始期貨程序化交易，相比于其他程序化交易者，您顯得非常嚴(yán)謹(jǐn)。您的一個交易策略從開發(fā)到實(shí)盤，需要經(jīng)歷哪些步驟和過程？

王上：我們一般是分三個階段來進(jìn)行的：

理論驗(yàn)證階段。需要通過統(tǒng)計的一些測試或者一些邏輯的敘述來證明策略存在盈利的可能。這個階段其實(shí)比較費(fèi)時間，一般大類的策略（例如CTA就是一大類策略，具體里面的趨勢和震蕩策略我們都叫做小類的策略），我們團(tuán)隊成員都要花3-6個月時間，小類的策略大概1-2個月左右，也有一些比較花時間的可能會超過一年。簡單來說，我們一般希望這個階段借助統(tǒng)計或者邏輯驗(yàn)證策略的有效性?；具@個階段的策略存活率在5%-10%。

測試階段。這個階段我們會使用一些小資金測試，同時觀察實(shí)盤表現(xiàn)，并且做出一些合理的調(diào)整，然后結(jié)合實(shí)盤表現(xiàn)綜合評估策略是否適合實(shí)盤。這個階段時間的長短差別比較大，如果是統(tǒng)計類的策略，我們一般要求盡量有100個樣本點(diǎn)以上，越多越好，如果是邏輯類的策略，我們一般也會要求盡量交易2-3次查看交易環(huán)節(jié)是否有問題，極少一些策略也可能直接通過測試階段。這個階段的策略存活率在50%左右。

實(shí)盤階段。這個階段基本就會把所有權(quán)限開放給基金經(jīng)理，包括加減倉位、調(diào)節(jié)參數(shù)，甚至極端情況下暫停策略，只要配合團(tuán)隊的風(fēng)控就可以了。這個階段本質(zhì)上只有生命周期的問題。當(dāng)然也有一些策略上來就掛掉的，比例大概在10%左右。不同的策略生命周期差別挺大，總體來說，回撤越小的一般生命周期越短。

七禾網(wǎng)10、當(dāng)前期貨市場專業(yè)性越來越強(qiáng)，很多人認(rèn)為只有團(tuán)隊協(xié)作交易，才有可能在當(dāng)前的市場中有所成績。您是否認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)？您認(rèn)為團(tuán)隊交易和個人交易相比有哪些優(yōu)勢？

王上：這個倒不一定，我覺得這個行業(yè)大概需要三方面的能力：捕捉市場特征的能力、設(shè)計交易策略的能力、執(zhí)行交易的能力。如果一個人可以同時具備這三方面的能力，我覺得一個人干也可以。當(dāng)然了，團(tuán)隊湊齊這種能力會相對容易一些，所以應(yīng)該團(tuán)隊成功的數(shù)量會比個人要更多一些。

團(tuán)隊和個人的差別我覺得主要體現(xiàn)在市場的作用速度、理論體系的穩(wěn)定性和適應(yīng)新變化的能力這三個點(diǎn)。團(tuán)隊速度慢一些，畢竟要集體決策和互相溝通；穩(wěn)定性會稍微好一些；適應(yīng)新變化的能力個人會明顯強(qiáng)很多。所以我們團(tuán)隊里面?zhèn)€人尤其是基金經(jīng)理的權(quán)限會比較大，主要是希望公司在團(tuán)隊的一些短板上能通過突出個人做一些補(bǔ)償。

七禾網(wǎng)11、您也參與過外盤投資，您認(rèn)為內(nèi)盤和外盤的走勢特點(diǎn)，有哪些區(qū)別？內(nèi)盤和外盤相比，哪個更適合做程序化交易？

王上：國外市場我覺得需要分類，美國、日本、歐洲這種相對成熟的市場，波動可能相對小，對消息和基本面的反應(yīng)速度明顯快于國內(nèi)市場，趨勢非常連續(xù)。還有一類接近新興市場的特性，和國內(nèi)有相似的地方。

我一直認(rèn)為程序化本質(zhì)上只是個工具，而且搭建的成本還比較高，而市場本質(zhì)是個“弈”的過程，如果捕捉到的特性適合程序化，就用程序化，如果捕捉到的特性不需要用到程序化，那就自己交易也問題不大。所以無論在哪個市場，無論是否使用程序化，肯定都有一些成功的團(tuán)隊。

七禾網(wǎng)12、隨著證監(jiān)會批準(zhǔn)鄭商所和大商所分別開展白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)交易，商品期權(quán)的腳步在不斷加快，未來您是否會考慮參與期權(quán)交易？如果參與，是否會以程序化的方式交易？

王上：實(shí)際上我們已經(jīng)在積極地做一些準(zhǔn)備工作了。我們一般進(jìn)入一個新市場，會嘗試不同的方式，然后任其生死。從近期50ETF和外盤的一些情況來看，我們無論是使用程序化還是不使用程序化的策略，都還處于虧損的狀態(tài)，不過頭寸非常低。如果后面期權(quán)的交易量比較大，我們可能會投入更多的時間和精力研究。

七禾網(wǎng)13、您的團(tuán)隊是習(xí)慣做技術(shù)的團(tuán)隊，您認(rèn)為在程序化交易中，編程能力和策略邏輯，哪個更重要？您認(rèn)為要做好哪些方面，才有可能做好程序化交易？

王上：實(shí)際上，如果最后可以實(shí)現(xiàn)盈利，肯定是每個環(huán)節(jié)都不能出錯的，所以重要性我覺得應(yīng)該一樣。我評估重要性是通過是否為必要條件來判定的，顯然，這兩個能力都是必要的。不過我們內(nèi)部比較看重捕捉市場特征的能力、設(shè)計交易策略的能力、執(zhí)行交易的能力這三個。

捕捉市場特征的能力反映的是尋找到一些市場特定規(guī)律的能力，這些規(guī)律應(yīng)該是相對獨(dú)立客觀地存在。比方說，期貨市場里面螺紋鋼和熱卷的強(qiáng)相關(guān)性，股票市場里面小票因子，這些要不是由外部物理世界的關(guān)系決定的，要不是由市場參與者總體上的某些特定行為導(dǎo)致的，但這些都是相對客觀的，無論交易與否，這些特征都在那里。這個能力需要對市場相對熟悉，當(dāng)然純粹從統(tǒng)計角度能描述也是可以的，不過我們相對偏好能解釋清楚邏輯的特征。

設(shè)計交易策略的能力，反映的是基于尋找到的特征如何去設(shè)計策略。比方說螺紋鋼和熱卷如果有強(qiáng)相關(guān)性，可以設(shè)計一個策略來賭短期內(nèi)一些價差的拉開會恢復(fù)，也可以設(shè)計一個策略來賭相關(guān)性降低，前提假設(shè)會被打破，從而可以做價差的趨勢策略。當(dāng)然，前一個策略從我們的評價體系里面評分會比較高，但是不代表第二個策略不可行，可能1年的維度下也是掙錢的，而如果這個策略和整個系統(tǒng)相關(guān)性比較低，從而可以增加總體策略的多樣性，我們可能也會選擇這個策略。

執(zhí)行交易的能力和前面兩個能力都是不一樣的。前面兩個相當(dāng)于做論述題，答對一部分總是有分拿的，交易是選擇題，只有概率上的優(yōu)勢，有些人什么都不懂不妨礙幾次選擇題可以做對。但有時候，你的思路對了，可能這個題選錯了，你還能不能正確看待這個思路呢？還有策略本身的加減倉甚至改進(jìn)，這些都是需要有交易的能力的，而且需要深入理解你的優(yōu)勢是基于概率的。

我們一直認(rèn)為這三方面做好了無論是否量化應(yīng)該都可以提高盈利的概率。

七禾網(wǎng)14、對于一家量化私募，硬件和技術(shù)方面的投入也很重要。請問您在這方面做了哪些投入？

王上：外部環(huán)境我們分成三方面：軟件、硬件、數(shù)據(jù)。軟件方面，我們主要分成了研究平臺和交易平臺，這個基本是我們公司的核心競爭力了。我們實(shí)際上投入了巨大的人力物力，大概會占到公司所有資源的30%-40%左右，都是直接有專門團(tuán)隊負(fù)責(zé)的，為了滿足未來的需求，已經(jīng)推翻重來了3個版本了，當(dāng)然這些都還在使用，不過新的平臺占比會逐步提高。硬件和數(shù)據(jù)，因?yàn)橹饕菑耐獠坎少彽?，一般都是在滿足需求的門類里面選最好的。

七禾網(wǎng)15、現(xiàn)在有很多量化機(jī)構(gòu)和很多個人投資者也在做程序化交易，會不會出現(xiàn)策略的同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致收益收窄的情況？

王上：我覺得這個是必然的。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，市場的核心是博弈，很多特征的收益本質(zhì)上是博弈的對手決定的，如果競爭得激烈了，必然會出現(xiàn)收益變低的情況。例如股指上博弈對手的消失和市場里大量散戶退出市場, 這個市場可盈利的空間本身就在縮小，導(dǎo)致去年的alpha策略是非常不好做的。這也是我們一直反復(fù)強(qiáng)調(diào)“弈”字的原因，其他都是工具，本質(zhì)上你在參與的是市場的博弈過程。有了這個想法，才有可能率先破局，迎來生機(jī)。

七禾網(wǎng)16、您表示希望能通過一些促進(jìn)市場發(fā)展的方式來賺錢，請您具體談?wù)勥@句話。

王上：市場在初期沒有那么完善的時候，特征會非常非常多，有一些特征其實(shí)是不利于市場發(fā)展的。我們能在這個市場里面盈利，對這個市場充滿了感激，所以我們會在評估特征的環(huán)節(jié)加入一個評估標(biāo)準(zhǔn)，即如果這個特征有可能不利于市場的長期健康發(fā)展，我們會考慮放棄這方面策略的開發(fā)。

七禾網(wǎng)17、您的策略中包含了CTA商品、股指日內(nèi)、股票alpha和股票日內(nèi)等策略，這些策略之間是如何分配資金的？您是依據(jù)什么來分配不同策略之間的資金的？是否會動態(tài)調(diào)整分配的比例？

王上：我們有套基本的體系來幫助我們分配資金，主要考核的是過往收益率、未來的預(yù)期收益率、最大回撤、相關(guān)性、策略資金容量、基金經(jīng)理心理承受的資金量，綜合這幾個指標(biāo)來評定。每一類策略在不同時期風(fēng)險回報比本身就不同，為了完成公司每一輪目標(biāo)，肯定會做一些動態(tài)的調(diào)整。