七禾網(wǎng)7、從您的資金曲線上看，從2015年9月到2016年6月經(jīng)歷了一段比較長(zhǎng)時(shí)間的回撤，請(qǐng)問(wèn)這一段回撤主要原因是什么？在這段比較長(zhǎng)時(shí)間的回撤當(dāng)中，您的心態(tài)有哪些變化？

王上：這一段時(shí)間就是整個(gè)團(tuán)隊(duì)的一個(gè)轉(zhuǎn)型期。股票牛市終結(jié)以后，我們制定下一輪規(guī)劃，發(fā)現(xiàn)如果還是依賴股指和商品，我們很可能非常難以完成目標(biāo)，必須加入更多不同門(mén)類(lèi)的策略和基金經(jīng)理。所以整個(gè)團(tuán)隊(duì)做了大量的工作，基本的大類(lèi)策略都做了非常多的嘗試和研究，為此，團(tuán)隊(duì)還專門(mén)跑了一趟北美，進(jìn)行了一些學(xué)習(xí)和人才的招聘工作。最后存活下來(lái)的策略大概有40%左右，慢慢就走出回撤了。

這一次心態(tài)比較平靜，因?yàn)閷?shí)際上整個(gè)過(guò)程都和我們預(yù)想的差不多，最開(kāi)始我們預(yù)估要1年左右，真正走出來(lái)還早了3個(gè)月。

七禾網(wǎng)8、您在資金逐漸增長(zhǎng)的過(guò)程當(dāng)中，有沒(méi)有遇到資金容量的瓶頸？您認(rèn)為管理小資金和管理大資金，有哪些區(qū)別？

王上：當(dāng)然會(huì)有容量的問(wèn)題，我們認(rèn)為所有策略都會(huì)有資金容量的瓶頸，這也是我們公司“弈”字放到當(dāng)頭的原因，不能忘了市場(chǎng)的本質(zhì)是博弈，博弈一定要有對(duì)手，你的對(duì)手決定了資金容量。實(shí)際上我們的策略基本一直在變化，在我們最開(kāi)始幾年，引起變化的主要原因就是容量的問(wèn)題。

從我們管理百萬(wàn)到過(guò)億的經(jīng)歷上來(lái)說(shuō)，當(dāng)然會(huì)有一些工具上和心理上的差別，不過(guò)對(duì)我們團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)本質(zhì)上沒(méi)有非常大的差別，因?yàn)?strong>我們本身就是一直在不停地動(dòng)態(tài)調(diào)整的。但是考慮到我們還沒(méi)有管理過(guò)非常大的資金，誠(chéng)實(shí)地講，我在這個(gè)問(wèn)題上是沒(méi)有發(fā)言權(quán)的。

七禾網(wǎng)9、您2011年進(jìn)入期貨市場(chǎng)，組建了“忒修斯號(hào)”期貨程序化交易團(tuán)隊(duì)，經(jīng)過(guò)了一年的準(zhǔn)備、模擬測(cè)試后，才正式開(kāi)始期貨程序化交易，相比于其他程序化交易者，您顯得非常嚴(yán)謹(jǐn)。您的一個(gè)交易策略從開(kāi)發(fā)到實(shí)盤(pán)，需要經(jīng)歷哪些步驟和過(guò)程？

王上：我們一般是分三個(gè)階段來(lái)進(jìn)行的：

理論驗(yàn)證階段。需要通過(guò)統(tǒng)計(jì)的一些測(cè)試或者一些邏輯的敘述來(lái)證明策略存在盈利的可能。這個(gè)階段其實(shí)比較費(fèi)時(shí)間，一般大類(lèi)的策略（例如CTA就是一大類(lèi)策略，具體里面的趨勢(shì)和震蕩策略我們都叫做小類(lèi)的策略），我們團(tuán)隊(duì)成員都要花3-6個(gè)月時(shí)間，小類(lèi)的策略大概1-2個(gè)月左右，也有一些比較花時(shí)間的可能會(huì)超過(guò)一年。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我們一般希望這個(gè)階段借助統(tǒng)計(jì)或者邏輯驗(yàn)證策略的有效性?；具@個(gè)階段的策略存活率在5%-10%。

測(cè)試階段。這個(gè)階段我們會(huì)使用一些小資金測(cè)試，同時(shí)觀察實(shí)盤(pán)表現(xiàn)，并且做出一些合理的調(diào)整，然后結(jié)合實(shí)盤(pán)表現(xiàn)綜合評(píng)估策略是否適合實(shí)盤(pán)。這個(gè)階段時(shí)間的長(zhǎng)短差別比較大，如果是統(tǒng)計(jì)類(lèi)的策略，我們一般要求盡量有100個(gè)樣本點(diǎn)以上，越多越好，如果是邏輯類(lèi)的策略，我們一般也會(huì)要求盡量交易2-3次查看交易環(huán)節(jié)是否有問(wèn)題，極少一些策略也可能直接通過(guò)測(cè)試階段。這個(gè)階段的策略存活率在50%左右。

實(shí)盤(pán)階段。這個(gè)階段基本就會(huì)把所有權(quán)限開(kāi)放給基金經(jīng)理，包括加減倉(cāng)位、調(diào)節(jié)參數(shù)，甚至極端情況下暫停策略，只要配合團(tuán)隊(duì)的風(fēng)控就可以了。這個(gè)階段本質(zhì)上只有生命周期的問(wèn)題。當(dāng)然也有一些策略上來(lái)就掛掉的，比例大概在10%左右。不同的策略生命周期差別挺大，總體來(lái)說(shuō)，回撤越小的一般生命周期越短。

七禾網(wǎng)10、當(dāng)前期貨市場(chǎng)專業(yè)性越來(lái)越強(qiáng)，很多人認(rèn)為只有團(tuán)隊(duì)協(xié)作交易，才有可能在當(dāng)前的市場(chǎng)中有所成績(jī)。您是否認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)？您認(rèn)為團(tuán)隊(duì)交易和個(gè)人交易相比有哪些優(yōu)勢(shì)？

王上：這個(gè)倒不一定，我覺(jué)得這個(gè)行業(yè)大概需要三方面的能力：捕捉市場(chǎng)特征的能力、設(shè)計(jì)交易策略的能力、執(zhí)行交易的能力。如果一個(gè)人可以同時(shí)具備這三方面的能力，我覺(jué)得一個(gè)人干也可以。當(dāng)然了，團(tuán)隊(duì)湊齊這種能力會(huì)相對(duì)容易一些，所以應(yīng)該團(tuán)隊(duì)成功的數(shù)量會(huì)比個(gè)人要更多一些。

團(tuán)隊(duì)和個(gè)人的差別我覺(jué)得主要體現(xiàn)在市場(chǎng)的作用速度、理論體系的穩(wěn)定性和適應(yīng)新變化的能力這三個(gè)點(diǎn)。團(tuán)隊(duì)速度慢一些，畢竟要集體決策和互相溝通；穩(wěn)定性會(huì)稍微好一些；適應(yīng)新變化的能力個(gè)人會(huì)明顯強(qiáng)很多。所以我們團(tuán)隊(duì)里面?zhèn)€人尤其是基金經(jīng)理的權(quán)限會(huì)比較大，主要是希望公司在團(tuán)隊(duì)的一些短板上能通過(guò)突出個(gè)人做一些補(bǔ)償。

七禾網(wǎng)11、您也參與過(guò)外盤(pán)投資，您認(rèn)為內(nèi)盤(pán)和外盤(pán)的走勢(shì)特點(diǎn)，有哪些區(qū)別？?jī)?nèi)盤(pán)和外盤(pán)相比，哪個(gè)更適合做程序化交易？

王上：國(guó)外市場(chǎng)我覺(jué)得需要分類(lèi)，美國(guó)、日本、歐洲這種相對(duì)成熟的市場(chǎng)，波動(dòng)可能相對(duì)小，對(duì)消息和基本面的反應(yīng)速度明顯快于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，趨勢(shì)非常連續(xù)。還有一類(lèi)接近新興市場(chǎng)的特性，和國(guó)內(nèi)有相似的地方。

我一直認(rèn)為程序化本質(zhì)上只是個(gè)工具，而且搭建的成本還比較高，而市場(chǎng)本質(zhì)是個(gè)“弈”的過(guò)程，如果捕捉到的特性適合程序化，就用程序化，如果捕捉到的特性不需要用到程序化，那就自己交易也問(wèn)題不大。所以無(wú)論在哪個(gè)市場(chǎng)，無(wú)論是否使用程序化，肯定都有一些成功的團(tuán)隊(duì)。

七禾網(wǎng)12、隨著證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)鄭商所和大商所分別開(kāi)展白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)交易，商品期權(quán)的腳步在不斷加快，未來(lái)您是否會(huì)考慮參與期權(quán)交易？如果參與，是否會(huì)以程序化的方式交易？

王上：實(shí)際上我們已經(jīng)在積極地做一些準(zhǔn)備工作了。我們一般進(jìn)入一個(gè)新市場(chǎng)，會(huì)嘗試不同的方式，然后任其生死。從近期50ETF和外盤(pán)的一些情況來(lái)看，我們無(wú)論是使用程序化還是不使用程序化的策略，都還處于虧損的狀態(tài)，不過(guò)頭寸非常低。如果后面期權(quán)的交易量比較大，我們可能會(huì)投入更多的時(shí)間和精力研究。

七禾網(wǎng)13、您的團(tuán)隊(duì)是習(xí)慣做技術(shù)的團(tuán)隊(duì)，您認(rèn)為在程序化交易中，編程能力和策略邏輯，哪個(gè)更重要？您認(rèn)為要做好哪些方面，才有可能做好程序化交易？

王上：實(shí)際上，如果最后可以實(shí)現(xiàn)盈利，肯定是每個(gè)環(huán)節(jié)都不能出錯(cuò)的，所以重要性我覺(jué)得應(yīng)該一樣。我評(píng)估重要性是通過(guò)是否為必要條件來(lái)判定的，顯然，這兩個(gè)能力都是必要的。不過(guò)我們內(nèi)部比較看重捕捉市場(chǎng)特征的能力、設(shè)計(jì)交易策略的能力、執(zhí)行交易的能力這三個(gè)。

捕捉市場(chǎng)特征的能力反映的是尋找到一些市場(chǎng)特定規(guī)律的能力，這些規(guī)律應(yīng)該是相對(duì)獨(dú)立客觀地存在。比方說(shuō)，期貨市場(chǎng)里面螺紋鋼和熱卷的強(qiáng)相關(guān)性，股票市場(chǎng)里面小票因子，這些要不是由外部物理世界的關(guān)系決定的，要不是由市場(chǎng)參與者總體上的某些特定行為導(dǎo)致的，但這些都是相對(duì)客觀的，無(wú)論交易與否，這些特征都在那里。這個(gè)能力需要對(duì)市場(chǎng)相對(duì)熟悉，當(dāng)然純粹從統(tǒng)計(jì)角度能描述也是可以的，不過(guò)我們相對(duì)偏好能解釋清楚邏輯的特征。

設(shè)計(jì)交易策略的能力，反映的是基于尋找到的特征如何去設(shè)計(jì)策略。比方說(shuō)螺紋鋼和熱卷如果有強(qiáng)相關(guān)性，可以設(shè)計(jì)一個(gè)策略來(lái)賭短期內(nèi)一些價(jià)差的拉開(kāi)會(huì)恢復(fù)，也可以設(shè)計(jì)一個(gè)策略來(lái)賭相關(guān)性降低，前提假設(shè)會(huì)被打破，從而可以做價(jià)差的趨勢(shì)策略。當(dāng)然，前一個(gè)策略從我們的評(píng)價(jià)體系里面評(píng)分會(huì)比較高，但是不代表第二個(gè)策略不可行，可能1年的維度下也是掙錢(qián)的，而如果這個(gè)策略和整個(gè)系統(tǒng)相關(guān)性比較低，從而可以增加總體策略的多樣性，我們可能也會(huì)選擇這個(gè)策略。

執(zhí)行交易的能力和前面兩個(gè)能力都是不一樣的。前面兩個(gè)相當(dāng)于做論述題，答對(duì)一部分總是有分拿的，交易是選擇題，只有概率上的優(yōu)勢(shì)，有些人什么都不懂不妨礙幾次選擇題可以做對(duì)。但有時(shí)候，你的思路對(duì)了，可能這個(gè)題選錯(cuò)了，你還能不能正確看待這個(gè)思路呢？還有策略本身的加減倉(cāng)甚至改進(jìn)，這些都是需要有交易的能力的，而且需要深入理解你的優(yōu)勢(shì)是基于概率的。

我們一直認(rèn)為這三方面做好了無(wú)論是否量化應(yīng)該都可以提高盈利的概率。

七禾網(wǎng)14、對(duì)于一家量化私募，硬件和技術(shù)方面的投入也很重要。請(qǐng)問(wèn)您在這方面做了哪些投入？

王上：外部環(huán)境我們分成三方面：軟件、硬件、數(shù)據(jù)。軟件方面，我們主要分成了研究平臺(tái)和交易平臺(tái)，這個(gè)基本是我們公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力了。我們實(shí)際上投入了巨大的人力物力，大概會(huì)占到公司所有資源的30%-40%左右，都是直接有專門(mén)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)的，為了滿足未來(lái)的需求，已經(jīng)推翻重來(lái)了3個(gè)版本了，當(dāng)然這些都還在使用，不過(guò)新的平臺(tái)占比會(huì)逐步提高。硬件和數(shù)據(jù)，因?yàn)橹饕菑耐獠坎少?gòu)的，一般都是在滿足需求的門(mén)類(lèi)里面選最好的。

七禾網(wǎng)15、現(xiàn)在有很多量化機(jī)構(gòu)和很多個(gè)人投資者也在做程序化交易，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)策略的同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致收益收窄的情況？

王上：我覺(jué)得這個(gè)是必然的。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)的核心是博弈，很多特征的收益本質(zhì)上是博弈的對(duì)手決定的，如果競(jìng)爭(zhēng)得激烈了，必然會(huì)出現(xiàn)收益變低的情況。例如股指上博弈對(duì)手的消失和市場(chǎng)里大量散戶退出市場(chǎng), 這個(gè)市場(chǎng)可盈利的空間本身就在縮小，導(dǎo)致去年的alpha策略是非常不好做的。這也是我們一直反復(fù)強(qiáng)調(diào)“弈”字的原因，其他都是工具，本質(zhì)上你在參與的是市場(chǎng)的博弈過(guò)程。有了這個(gè)想法，才有可能率先破局，迎來(lái)生機(jī)。

七禾網(wǎng)16、您表示希望能通過(guò)一些促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的方式來(lái)賺錢(qián)，請(qǐng)您具體談?wù)勥@句話。

王上：市場(chǎng)在初期沒(méi)有那么完善的時(shí)候，特征會(huì)非常非常多，有一些特征其實(shí)是不利于市場(chǎng)發(fā)展的。我們能在這個(gè)市場(chǎng)里面盈利，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)充滿了感激，所以我們會(huì)在評(píng)估特征的環(huán)節(jié)加入一個(gè)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，即如果這個(gè)特征有可能不利于市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，我們會(huì)考慮放棄這方面策略的開(kāi)發(fā)。

七禾網(wǎng)17、您的策略中包含了CTA商品、股指日內(nèi)、股票alpha和股票日內(nèi)等策略，這些策略之間是如何分配資金的？您是依據(jù)什么來(lái)分配不同策略之間的資金的？是否會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整分配的比例？

王上：我們有套基本的體系來(lái)幫助我們分配資金，主要考核的是過(guò)往收益率、未來(lái)的預(yù)期收益率、最大回撤、相關(guān)性、策略資金容量、基金經(jīng)理心理承受的資金量，綜合這幾個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)定。每一類(lèi)策略在不同時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比本身就不同，為了完成公司每一輪目標(biāo)，肯定會(huì)做一些動(dòng)態(tài)的調(diào)整。