海大集團(tuán)(002311)

公司發(fā)布2016 年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271.85 億元，同比增長(zhǎng)6.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.56 億元，增長(zhǎng)9.72%，每股收益0.55 元，完全符合我們的預(yù)期。利潤(rùn)分配預(yù)案：公司實(shí)現(xiàn)向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00 元（含稅），送紅股0 股（含稅）。

公司發(fā)布2017 年一季報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.66 億元，同比增長(zhǎng)36.53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5781 萬元，同比增長(zhǎng)47.45%，每股收益0.04 元。超過我們此前預(yù)期的28%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。超預(yù)期的原因主要來自于水產(chǎn)飼料銷量增速達(dá)到33%，超過我們預(yù)計(jì)的25%。當(dāng)然，一季度屬于公司經(jīng)營(yíng)淡季，業(yè)績(jī)基數(shù)不高，因此業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)幾個(gè)點(diǎn)的銷量增速提升的彈性很大。此外，公司預(yù)計(jì)1-6 月凈利潤(rùn)同比增速10-50%。

2016 披荊斬棘，2017 逐現(xiàn)光明。1）回顧過去：報(bào)告期內(nèi)，公司銷售飼料733 萬噸，同比增長(zhǎng)16.37%，因原材料價(jià)格下降，公司飼料產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)調(diào)低，因此飼料銷售收入的增長(zhǎng)低于飼料銷量的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)飼料銷售收入216.74 億元，同比增長(zhǎng)7.46%；其中畜禽飼料銷量同比增長(zhǎng)超過20%，豬飼料銷量同比增長(zhǎng)18%，禽料增速約為22%-25%，水產(chǎn)飼料銷量保持微增5%，經(jīng)受住了下半年特大洪災(zāi)以及魚價(jià)低迷的考驗(yàn)，全年業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)。2）展望2017：畜禽料保持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，一季度公司飼料銷量同比增長(zhǎng)22.92%，飼料收入增長(zhǎng)33.17%。其中豬料銷量增長(zhǎng)15%-20%， 禽料銷量增長(zhǎng)22%-23%。水產(chǎn)料淡季不淡，銷量恢復(fù)33%的快速增長(zhǎng)， 主要由于今年一季度天氣晴好，氣溫較高，利于投苗。同時(shí)， 草魚價(jià)格經(jīng)過連續(xù)3年下跌，價(jià)格或進(jìn)入新周期。雖然水產(chǎn)料旺季在二、三季度，目前仍無法提前進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)判，但是一季度公司銷量迎來2017 年開門紅，有理由相信公司全年將達(dá)到預(yù)期，預(yù)計(jì)公司今年全年飼料銷量880 萬噸，較去年733 萬噸同比增長(zhǎng)20%。

動(dòng)保、種苗業(yè)務(wù)增速亮眼，有望成為未來業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。雖然公司目前收入80%以上來自飼料業(yè)務(wù)，但高毛利的動(dòng)保及種苗業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)（動(dòng)保業(yè)務(wù)毛利45%、種苗業(yè)務(wù)毛利超過50%），有望帶動(dòng)公司毛利率提升。隨著環(huán)保力度日益加強(qiáng)，農(nóng)戶的環(huán)保意識(shí)也真逐步增強(qiáng)。潔水制劑和動(dòng)保產(chǎn)品在水產(chǎn)養(yǎng)殖戶中滲透率仍較低，潔水制劑市場(chǎng)維持25%-30%的高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間廣闊。公司潔水制劑產(chǎn)品銷量增速約為50%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速，主要由于公司技術(shù)不斷改進(jìn)，使用多種菌種復(fù)合配方，不僅能夠清潔水質(zhì)，還能調(diào)整微生物種群，有利于魚的健康生長(zhǎng)。同時(shí)，隨著種苗業(yè)務(wù)多年推廣，品牌逐步得到市場(chǎng)認(rèn)可，技術(shù)營(yíng)銷實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

投資建議：上修盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)！雖然銷售旺季尚未到來，但對(duì)公司全年業(yè)績(jī)保持樂觀心態(tài)。1）水產(chǎn)飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有所變化：行業(yè)低迷導(dǎo)致大量小企業(yè)退出，使得在相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)空間中，大型企業(yè)有提升份額的可能；2）低估值白馬： 公司今年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)估值便宜，若業(yè)績(jī)超出目前預(yù)期，公司股價(jià)還有上升空間。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.98/14.98/18.43 億元（考慮水產(chǎn)料業(yè)績(jī)超預(yù)期，在《農(nóng)林牧漁行業(yè)2017 年一季報(bào)前瞻》基礎(chǔ)上上修預(yù)測(cè)，17-18 年原盈利預(yù)測(cè)為11.70/1424 億元），實(shí)現(xiàn)EPS0.78/0.97/1.2 元，對(duì)應(yīng)PE22/18/14X。給予17 年26X 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：近期華南出現(xiàn)暴雨天氣，對(duì)投苗產(chǎn)生不利影響，理論上公司二三季度水產(chǎn)料銷售有受到影響的可能；由于前期禽流感疫情高發(fā)，國內(nèi)黃羽雞、蛋雞價(jià)格出現(xiàn)下跌，有導(dǎo)致禽料銷量增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。