高利潤驅(qū)動 

螺紋鋼噸鋼毛利可觀，驅(qū)動鐵水再平衡和高產(chǎn)出，預期后期螺紋鋼產(chǎn)量增加，但需求前景不樂觀，因消費淡季來臨，且樓市調(diào)控效應顯現(xiàn)，房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源趨緊，抑制房企購地和新開工。預計螺紋鋼將逐步進入供大于求的被動增庫周期，價格上方承壓。

產(chǎn)量提升空間較大

2月下旬，鋼材價格開啟下跌模式，其中熱卷領(lǐng)跌螺紋鋼，價格出現(xiàn)倒掛。盡管4月下旬鋼價企穩(wěn)反彈，但熱卷始終與螺紋鋼保持倒掛狀態(tài)，熱卷噸鋼毛利不及螺紋鋼。統(tǒng)計顯示，2月熱卷噸鋼毛利為656元，較螺紋鋼高135元或26%，但3月熱卷噸鋼毛利降至464元，較螺紋鋼低131元或22%，4月熱卷噸鋼毛利進一步降至178元，較螺紋鋼低242元或58%。

高利潤促使螺紋鋼企業(yè)加速生產(chǎn)，而在噸鋼毛利螺強卷弱的驅(qū)動下，同時擁有螺紋鋼和熱卷生產(chǎn)線的鋼廠（暫且稱為“雙料鋼廠”）則將鐵水在熱卷生產(chǎn)和螺紋鋼生產(chǎn)中重新平衡，以優(yōu)先保證螺紋鋼生產(chǎn)。

中聯(lián)鋼數(shù)據(jù)顯示，38家樣本鋼廠3月螺紋鋼月度計劃產(chǎn)量較2月增長11.1%，4月較3月增長10.6%，而42家樣本鋼廠3月熱卷月度計劃產(chǎn)量較2月增長8.9%，4月較3月僅增長1.3%。我們統(tǒng)計的18家同時擁有螺紋鋼和熱卷生產(chǎn)線的“雙料鋼廠”，觀察鐵水再平衡情況，發(fā)現(xiàn)3月螺紋鋼計劃產(chǎn)量較2月增長22.8%，4月較3月增長8.4%，而3月熱卷計劃產(chǎn)量較2月增長12.8%，4月較3月增長2.4%。如圖顯示，“雙料鋼廠”熱卷與螺紋鋼月度計劃產(chǎn)量差異與二者價差之間存在正相關(guān)。 

粗略統(tǒng)計，18家“雙料鋼廠”的螺紋鋼產(chǎn)能約占全國的27%，熱卷產(chǎn)能約占全國的50%。4月，18家鋼廠螺紋鋼計劃產(chǎn)量占其螺紋鋼產(chǎn)能的62%，熱卷計劃產(chǎn)量占其熱卷產(chǎn)能的79%。可以預見，在高利潤驅(qū)動下，螺紋鋼產(chǎn)量仍有較大的提升空間。

房地產(chǎn)開發(fā)投資收緊，抑制螺紋鋼需求

據(jù)統(tǒng)計，2016年“9·30”政策以來，全國已有45個以上城市出臺了各種房地產(chǎn)調(diào)控政策140余次。政策效應隨著政策的升級加碼開始顯現(xiàn)。近日，中國指數(shù)研究院發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月，一二線城市樓市成交環(huán)比、同比雙雙大幅下行。樓市成交下降將直接導致占房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源比重40%—50%的銷售回款減少，而占開發(fā)投資資金來源30%—40%的房企自籌資金自去年下半年以來一直面臨證券市場融資監(jiān)管收緊的壓力，最后占開發(fā)投資資金來源15%—25%的銀行貸款最近也出現(xiàn)收縮跡象。

我們認為，房地產(chǎn)開發(fā)投資資金三大來源的前景均不樂觀，房地產(chǎn)開發(fā)投資成本很可能上升，從而抑制房企購地與新開工，減少螺紋鋼需求。盡管基建投資被寄予厚望，但其拉動鋼材需求的力度有待觀察。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1—3月，基建投資同比增速從前兩個月的21.26%放緩至18.68%，較去年同期低0.57個百分點。

社會庫存周環(huán)比降速放緩

當前螺紋鋼處于傳統(tǒng)消費旺季，打擊“地條鋼”進一步擴大了螺紋鋼的邊際需求。螺紋鋼社會庫存自一季度季節(jié)高點持續(xù)減少，截至4月底的10周累計減少330萬噸，而2016年社會庫存自一季度季節(jié)高點開始的10周累計減少200萬噸。但是隨著房地產(chǎn)調(diào)控效應顯現(xiàn)以及螺紋鋼逐漸步入消費淡季，高利潤驅(qū)動鐵水再平衡和高產(chǎn)出，預計后期螺紋鋼將逐步進入供大于求的被動增庫周期。最新數(shù)據(jù)顯示，5月5日當周螺紋鋼社會庫存周環(huán)比降速放緩。