上海新陽(300236)

公司是國內(nèi)半導(dǎo)體專用材料細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，研發(fā)實(shí)力雄厚。 公司依托電子清洗和電子電鍍等核心技術(shù)，主要產(chǎn)品包括引線腳表面處理電子化學(xué)品和晶圓電子化學(xué)品、先進(jìn)封裝電子化學(xué)品以及高端涂料等， 下游客戶包括長電、華天、通富、中芯國際等國內(nèi)龍頭封測(cè)廠和 Foundry。 2008 年以來，公司三次承接國家“02 專項(xiàng)” ，研發(fā)實(shí)力雄厚，其超純電鍍液產(chǎn)品可覆蓋到 28nm 技術(shù)節(jié)點(diǎn)，是中芯國際的基準(zhǔn)材料，用量已超 50%。公司已經(jīng)被臺(tái)灣積體電路制造公司（ TSMC）列入合格供應(yīng)商名錄，并正在進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證事宜。另外，公司從今年起開始立項(xiàng)開發(fā)高分辨率光刻膠產(chǎn)品， 劍指國內(nèi)長期空白的 193nm 光刻膠，已于去年 12 月申報(bào)“02 專項(xiàng)” ， 目前項(xiàng)目仍在評(píng)審立項(xiàng)。

半導(dǎo)體行業(yè)迎來黃金十年，材料市場(chǎng)空間巨大。 半導(dǎo)體化學(xué)材料具有非常高的進(jìn)入壁壘，長期被海外企業(yè)壟斷。國家加大 IC 產(chǎn)業(yè)扶持力度，國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金一期募集資金1380 億元， 帶動(dòng)地方設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金超過 3000 億元。 截止去年底，在國內(nèi)新建的 12 英寸晶圓線就有 13 條， 占全球同期投建的集成電路生產(chǎn)線的三分之二，下游客戶直接受益，而公司作為材料和設(shè)備供應(yīng)商受益彈性更大，有望成為產(chǎn)業(yè)鏈上最大受益者。

300mm 大硅片彌補(bǔ)國內(nèi)空白，大硅片未來供給吃緊， 上海新昇有望大幅受益。 在國家政策的強(qiáng)力支持下，國內(nèi) 12 寸晶圓廠新建產(chǎn)能不斷增加，原材料 300mm 大硅片全球產(chǎn)能吃緊，價(jià)格不斷提升。公司參股的上海新昇 300mm 硅片項(xiàng)目是近年來全球唯一新增產(chǎn)能，該項(xiàng)目建成后將月產(chǎn) 15 萬片 300mm 大硅片，未來會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)能至月產(chǎn) 60 萬片，彌補(bǔ)了我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上缺失的一環(huán)，是實(shí)現(xiàn) 300mm 大硅片國產(chǎn)化的重要條件。公司產(chǎn)品已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)下半年達(dá)產(chǎn)，且已與中芯國際、武漢新芯、華力微電子三家公司簽署了采購意向性協(xié)議，銷售前景明朗。在大硅片持續(xù)漲價(jià)的環(huán)境下，大硅片將持續(xù)為公司帶來豐厚的利潤。預(yù)計(jì) 2018 年為上海新陽貢獻(xiàn)的利潤將超過 3000 萬元。

實(shí)際控制人及高管增持，彰顯對(duì)公司長期發(fā)展信心。 公司董事長王福祥、董事及財(cái)務(wù)總監(jiān)邵建明、高管楊靖和馮黎等四人于 2017 年 4 月 26 日、 27 日合計(jì)增持公司股份 109 萬股，持股均價(jià) 27.24-27.70 元/股。公司董事、總經(jīng)理方書農(nóng)于 2017 年 5 月 3 日增持 16.78 萬股，持股均價(jià) 29.59 元/股。高管持股彰顯對(duì)公司長期發(fā)展信心。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。 公司作為國內(nèi)晶圓級(jí)化學(xué)品龍頭企業(yè)，電鍍液等產(chǎn)品率先打破國外壟斷，下游客戶均為國內(nèi)龍頭封測(cè)廠和 Foundry，涉足 300mm 大硅片、晶圓級(jí)封裝濕制程設(shè)備及高分辨率光刻膠領(lǐng)域，行業(yè)壁壘極高，均是國內(nèi)空白。受益于下游半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)能不斷向國內(nèi)轉(zhuǎn)移及國家對(duì) IC 產(chǎn)業(yè)的大力扶持，未來市場(chǎng)空間巨大，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì) 2017-19 年歸母凈利潤分別為 0.85、 1.43、 2.08 億元， EPS 為 0.44、 0.74、 1.07元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 17-19 年 PE 為 65X、 39X、 27X。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)能釋放不及預(yù)期； 2）需求增長不及預(yù)期； 3）進(jìn)口替代進(jìn)度不及預(yù)期。